涅rv亚洲：MYR走势的不确定性仍是近期趋势

核心太平洋-山一涅rv亚洲（1438 HK）目标价：2.97港元先前目标价：3.06港元香港/死亡护理服务/结果报告MYR走势的不确定性仍是近期趋势 上次价格：HK $ 2.08潜在回报：42.8％ 营业利润短缺是由于收入增长放缓 新加坡合约销售增长64％ 海外扩张计划步入正轨维持买入2016年4月12日刘电话：852 2826 0011预测修订（％） 一年至3112月16日17楼收入更改(12..0)（8.8）净利润更改1.90.7每股收益更改1.90.8关键共享数据 52周最高/低港币2.83 / 1.68 30D平均卷1.89百万 发行分享2,689.94百万 市值（港币）56.14亿 重大的股东狄公汉岗（42.70％）股价表现12010080604020004/1506/1508/1510/1512/1502/16关键财务截至12月31日的财年FY14 FY16F F17营业额（美元mn）165149171 成长性(%)18.1 (10.0) 15.1 标准化净利润（美元mn）41455262 成长性(%)26.59.6 14.6 每股收益（美元）0.017 0.032 0.019 成长性(%)(5.1)84.5(40.5)19.1市盈率（x）15.8 8.4 14.1 11.7DPS（港元）0.050.08 0.09 产率（％）2.4 3.8 4.3 5.1资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi的估算 什么是新的Nirvana报告称，由于马币兑美元的大幅贬值，FY15的正常化净利润（不包括上市费用和外汇收益）增长了9.6％。以马币计算，其净利润增长了30.8％。 催化剂类 营业利润不足是由于收入增长放缓所致。在MYR期内，由于壁and和墓葬设计收入弱于预期，-葬收入未达到我们的预期13.1％，而fun葬收入也未达到我们的预期9.8％。因此，尽管由于土地利用率提高和收购的墓地承包商节省了成本，混合GPM增长了5.2个百分点至75.7％，但营业利润仍然损失了10.0％。 新加坡合约销售增长64％。新加坡业务蓬勃发展，美元销售额增长64.3％，占合同销售额的16.7％，高于2014财年的9.7％。骨灰馆的70年租约续期部分推动了强劲的需求，这提高了产品对预需求客户的适销性。为了满足高端墓葬产品未满足的需求，涅rv乐队现在正在扩大其骨灰bar，以将未售出的利基产能提高到70,000单位（2015财年销量：2,400单位）。鉴于高级细分市场的供应有限，我们认为新加坡业务将在FY16F-18F经历21％的合同销售复合年增长率，并提高公司的盈利能力，这是由于其平均售价较高（比马来西亚的Nirvana高出200％）。 海外扩张计划如期进行。在这一年里，涅rv乐队在泰国和中国的销售开始了，占总合同销售的1.4％。管理层指引，公墓竣工后，泰国的销售将在2H16F逐步回升，而中国的销售将保持稳定。另外，新的印度尼西亚（棉兰）和越南的墓地预计将于2Q16F和1H17F开始销售。我们估计，到18F财年，海外贡献将增加至c25％（15财年：16.4％），因此，减少的马币风险敞口。 我们的观点我们将FY16F / 17F的收入预测下调12.0％/ 8.8％，以考虑到马来西亚丧葬和fun葬合同销售增长的放缓，同时预计FY15F-17F的正常利润复合增长率为16.8％，以反映强劲的GPM增长。尽管近期销售势头减弱，但我们对涅磐的长期增长前景仍然持乐观态度，因为该公司已稳步迈入东南亚特别是泰国的海外华人社区。基于20倍的2016年市盈率，我们将目标价下调至2.97港元。1免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 股票 恒指 核心太平洋-山一2图1：收入和同比增长：得益于新公墓和哥伦布的开业图2：毛利和净利润：由于改善墓葬设计和fun葬服务的盈利能力而推动的利润增长马币（百万）收入同比增长马币（百万）GP归一化NPGPM NPM1,00090080070060054058066878992225%20%15%80070060050038143950860771228490%80%70%60%50%500400300200100010%5%0%400300200100013517720324240%30%20%10%0%2014财年2015财年16F财年17F财年18F资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi的估算2014财年2015财年16F财年17F财年18F资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi的估算图3：2015财年按产品划分的合同销售明细墓地Ni墓其他墓葬相关产品殡仪服务图4：2015财年合同销售按国家分类马来西亚新加坡印度尼西亚泰国中国资料来源：公司资料资料来源：公司资料图5：海外扩张计划资料来源：公司资料4%14%29%14%39%3% 1%0%17%79% 核心太平洋-山一 利润损失（合并） 截至12月31日（百万美元）2014 2015 2016F 2017F 2018F收入165149171203236 埋葬产品152135155184214 仪产品13 13 16 19 22毛利润116 112 其他收入净额2 2 2 2 2营业支出（68）（64）（74）（89）（104）销售与行销费用（37）（35）（41）（49）（59）一般和行政费用（30）（29）（34）（40）（46）营业利润51 51 58 69 80财务收入净额4 7 9 11 13营业外项目（4）41 1 2 2税前利润51 99 68 81 95税(14) 少数股东权益（2）（1）（1）（1）（1）净利润36 87 52 62 73*标准化净利润41 45 52 62 73息税折旧摊销前利润57 53 60 71 82每股收益（美元）0.017 0.032 0.019 0.023 0.027摊薄每股收益（美元）0.017 0.032 0.019 0.023 0.027DPS（港元）0.05 0.08 0.090.110.12现金周转（合并）截至12月31日（百万美元）2014 2015 2016F 2017F 2018F营业现金流量21（5）（59）35 59除税前溢利51 58 68 81 95折旧和金额。 6 2 2 2 2营运资金变动（16）（15）（43）（12）（11）利息收入（存款）（0）（2）（2）（2）（2）已付税款（14）（11）（15）（18）（21）其他作业（6）（36）（69）（15）（3）投资现金流量（21）2（10）（10）（10）利息收入（存款）0 2 2 2 2其他投资（21）（0）（12）（12）（12）自由现金流38（14）（64）24 45融资现金流量246（37）（42）（49）（58）债务变动27（7）（12）（14）（17）已付股息（17）（28）（29）（33）（40）其他融资236（2）（1）（1）（1）其他项目（1）（1）(6)--现金流量净额246（42）（117）（23）（9）键比率 截至2014年12月31日的年度2015 2016F 2017F 2018F成长性(%)营业额（美元）18.1（10.0）15.1 18.6 16.4 息税前利润（美元）9.7（0.3）13.7 18.8 16.6资产负债表（合并） 截至12月31日（百万美元）2014 2015 2016F 2017F 2018F资产总额610595657657724797流动资产490445406429467现金2722301138980应收账款48 40 51 60 70存货114127181206231其他投资48 37 47 56 65其他流动资产9 12 15 18 21非流动资产120150251295330个人净资产及相关38 76158186204长期投资14 14 18 21 23其他非流动资产68 61 75 88102负债合计287275313350389流动负债168163170181190帐目应付款项100108123146第170章迟来的丧事合同收入6 6 8 911ST债务57 46 34 20 3其他流动负债5 3 5 5 6非当前负债119112143170199长期债务-----其他非流动负债119112143170199权益总额323321344344374408股东权益319316339367400股本27 27 27 27 27EBITDA（美元）13.1（6.7）13.3 18.2 16.1净利润（美元）1.3 142.8（40.1）19.1 17.3标准化净利润（美元）26.5 9.6 14.6 19.1 17.3基本每股收益（美元）（5.1）84.5（40.5）19.1 17.3营业额（MYR）22.7 7.4 15.1 18.6 16.4标准化净利润（MYR）21.8 30.8 14.6 19.1 17.3保证金(%) 毛额70.5 75.7 76.0 76.7 77.2息税前利润30.9 34.2 33.8 33.9 33.9息税折旧摊销前利润34.2 35.5 34.9 34.8 34.7税前利润31.1 66.5 39.7 39.9 40.2净利润21.7 58.4 30.4 30.5 30.8标准化净利润25.1 30.5 30.4 30.5 30.8其他(%) 有效税率26.3 11.6 22.4 22.4 22.3支付比率（48.7）（32.1）（60.0）（60.0）（60.0）平均净资产收益率19.4 27.4 15.9 17.5 18.9平均ROA 7.9 14.4 8.3 9.0 9.5键假设 截至12月31日（百万美元）2014 2015 2016F 2017F 2018F合同销售量墓