管理改善带来业绩拐点向上，双轮驱动打造双百亿目标

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 风华高科（000636）研究报告 证券研究报告·公司研究·通信行业 管理改善带来业绩拐点向上，双轮驱动打造双百亿目标 买入（首次） 投资要点  电子元器件行业基本面改善，公司迎来涨价红利：公司是全球八大片式元器件制造商之一、中国电子百强企业。当前，中国正迎来新一轮消费升级的浪潮，很重要的部分就是电子产品的升级，以智能手机、汽车电子、智能家居为代表的电子产品正完成功能和质量的大幅提升，对电子元器件行业影响有三方面：1.电子产品终端厂家涨价，资金充足、利润空间扩大，不再追求高性价比，导致高价高质量电子元器件产品占比提升；2.电子产品逐渐走向高端化复杂化，单个产品对电子元器件需求量增加；3.高售价产品对性能稳定性和耐用性要求提升，终端产品厂商在选择电子元器件中将倾向于选择大厂高质量产品，利于行业集中度增加。2016年下半年，整个被动电子元器件产品连续经过两轮大幅涨价。进入2017年以来，涨价行动并未停步，整个被动电子元器件行业完成了涨幅10%的涨价行动。公司跟随采取了调价手段，2017年4月20日向客户发布了部分产品涨价通知，其他产品也有望进一步涨价。公司盈利能力有望在行业涨价红利中获得较大支撑，利润水平将得到较大提升。  有条不紊推进外延并购，加强高端产品布局：公司以公开要约方式完成对台湾光颉科技40%股权的收购，进入高端电阻器市场；已完成并购的奈电科技，使得公司进入PCB领域发展最快的FPC业务。公司通过外延并购，扩宽了产品线，提升了市场协同性，加强了向国际一流公司技术、管理水平靠拢，提升了公司长期盈利能力。今年公司有望择机重启对 Maxford 公司收购，如果收购成功，公司净利润水平将得到巨大提升。  新领导新气象，双百亿超级目标逐步落地：公司现任总裁为王金全，于2016年9月从广晟集团空降，有望给公司发展带来变革的气息和前进的推力。新总裁上任后推出的一系列公司内部管理制度方面的改革措施，预计在接下来的一年内，公司的经营效率将有大幅提高，公司经营成本有望降低，以往国企公司经营效率低下的弊病有望得到改善。公司在2016年年报首次确定了公司在“十三五”期间（2016~2020年）“净资产规模和销售收入实现双百亿元”等三大主要发展目标，明确了公司的发展方向和主要目标。为了实现这一增长目标，公司计划采用内生+外延的“双轮驱动”方式加速公司发展。  盈利预测与投资评级：不考虑公司并购Maxford情况下预计公司2017-2019年的EPS为0.19元、0.27元、0.37元，对应 PE 44/31/23 X。我们看好公司通过内生外延双轮驱动战略实现净资产规模和销售收入双百亿目标的远大前景，给予“买入”评级。  风险提示：收购Maxford Technology Limited失败；上游原材料持续涨价，侵蚀公司利润；光颉科技发展不及预期；下游电子终端产品市场发生重大波动；可能无法完成双百亿目标，导致市场信心和公司士气受损。 2017年4月26日 证券分析师 徐力 执业资格证书号码：S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 010-66573632 研究助理 孙云翔 sunyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 8.33 一年最低价/最高价 8.26/11.80 市净率 1.65 流通A股市值（百万元） 6769 基础数据 每股净资产（元） 5.03 资产负债率（%） 31.64 总股本（百万股） 895 流通A股（百万股） 813 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 中国电子行业百强企业，行业积累深厚 ............... 4 2. 行业供给侧持续紧张，公司发展迎来涨价红利 .... 6 2.1. 消费升级，电子产品量价齐升 ................................................ 6 2.2. 电子元器件产品涨价，公司业绩大幅改善 ........................... 9 3. 增大外延力度，发力产业链高价值区域 ............. 11 3.1. 并购奈电科技 ........................................................................... 11 3.2. 要约收购光颉科技 ................................................................... 12 3.3. 收购Maxford Technology Limited或将重启 ................ 12 4. 空降大将，内生+外延+管理优化冲击双百亿目标13 4.1. 新领导新气象，管理优化持续进行 ...................................... 13 4.2. 提出双百亿目标，内生外延发展进入快车道 ..................... 13 4.3. 员工持股提振公司士气........................................................... 14 5. 盈利预测及投资建议 .......................................... 14 5.1. 关键假设.................................................................................... 14 5.2. 盈利预测.................................................................................... 14 5.3. 投资建议.................................................................................... 15 6. 风险提示 ........................................................... 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1： 风华高科大事记 ..................................................................................................... 4 图表 2： 风华高科九大主营产品 ......................................................................................... 4 图表 3：风华高科近年经营情况 ........................................................................................... 5 图表4：风华高科近年盈利情况 ............................................................................................ 5 图表 5：风华高科近年产品生产情况 ................................................................................... 5 图表 6：风华高科近年产品销售情况 ................................................................................... 5 图表 7：募集资金投入项目情况 ........................................................................................... 5 图表 8：风华高科股权结构图 ............................................................................................... 6 图表 9：智能手机月出货量及增速 ....................................................................................... 7 图表 10：汽车电子市场规模 ................................................................................................. 7 图表 11：各型汽车电子成本比例 ......................................................................................... 7 图表 12：我国家电企业部分涨价信息汇总 ......................................................................... 8 图表 13：华强北被动电子元器件价格指数 ......................................................................... 9 图表 14：国巨公司涨价公告 ................................................................................................. 9 图表 15：旺诠公司涨价公告 ................................................................................................. 9 图表 16：华新科公司涨价公告 ........................................................................................... 10 图表 17：厚声公司涨价公告 ............................................................................................... 10 图表 18：各品类PCB年度增长情况 ................................................................................. 11 图表 19：奈电科技产品列表 ............................................................................................... 11 图表 20：公司玻璃产品样板 ............................................