欧洲市场热点追踪：Good Friday or Bad Friday?十二月欧盟峰会前瞻

Good Friday or Bad Friday?—十二月欧盟峰会前瞻 ---欧洲市场热点追踪 分析师：丁孟 第一期 德国组阁僵局：去向及市场影响 24/11/2017 引子： 英国和欧盟，至少在这一次上他们有了共同的目标—12月欧盟峰会开启英国脱欧第二阶段的谈判。为此，长期坚持不再接济欧盟“兄弟”的英国人不断提高支付给欧盟的“分手费”上限，据FT报道，最新的金额可能是450亿欧元，已经非常接近欧盟600亿欧元的要求值。欧盟高兴的同时，我们发现退欧的最坚定支持者Bori Johnson处于一个很尴尬的境地，因为他之前鼓吹退欧后能省下来给NHS（英国的全民医疗保障）的钱又少了。几个简单的比较可以衡量英国人的决心：英国财长Hammond兑现保守党给选民承诺的支持住房建设预算仅仅是440亿英镑，接近分手费金额。而英国人民的骄傲，NHS只得到了额外28亿英镑的支持，不及分手费的十分之一。 是什么让坚持原则的英国人如此迅速的突破下限（毕竟梅两个月前才刚在佛罗伦萨坚持只给欧盟200亿欧元分手费）？答案是，如果12月谈不成，这次就真立即“分手”了：如果2017年12月14-15日之前，英国和欧盟谈判无法过渡到第二阶段，即贸易谈判阶段，后果将是灾难性的。许多在英大企业已经表示如果年底前不能有贸易谈判的确定性消息，就将不得不开始准备退出英国经营。如此一来，等于所有退欧的经济冲击提前发生，因此，对于英镑汇率，英国经济，甚至全球金融市场，12月15日这将是另一个重要的周五。 之所以是又，因为分手费不是问题的全部，甚至英国已经让渡的公民权也不是，还有一个棘手的法律和历史问题在考验着英国人民的政治智慧：爱尔兰边界问题。 在讲述冗长的历史现实故事之前，先说说大家最关心的话题，英镑这次会怎样，毕竟，从脱欧公投前对美元1.5以上，到公投后跌至不到1.19，再到现今反弹至1.34，这货确实带给金融市场太多“惊喜”。你说这个变动有多大？一个简单的对比可以阐述，今年波澜壮阔的港股大牛市恒指上涨34%，英镑从退欧公投到现在同样是一年多的时间的V型变化合计的变动幅度是32%，这还是发生在以低波动性高杠杆使用率著称的外汇市场。对于英镑的想法，我们的看法比较明确：只要爱尔兰边界“炸弹”不爆炸，1.30对于英镑对美元汇率有强支撑，如果爱尔兰边界解决顺利，再次冲击1.36不是梦。你觉得太高，外资对于英镑最乐观的展望是一年后对美元1.46。但是这里有个前提，爱尔兰边界问题。这到底是个什么问题呢？严重性如何？许多英国人对此似乎并不感冒，我们的英国同业表示，退欧问题说到底只是个钱的问题。等等，这个提法让你想到了英国根本不会退出欧盟（脱欧公投之前90%的投行都会这么告诉你）。那么请耐着性子听我们把故事讲完。 背景：Good Friday Agreement 1998年4月10日，同样是一个周五，爱尔兰，北爱尔兰，英国政府达成贝尔法斯特协议（Good Friday Agreement），结束了北爱尔兰从1968年开始的紧张军事冲突局面，在“权力共享”的基础上恢复了北爱尔兰自治政府，在1999年建立了由四个主要政党组成的执行会议。 爱尔兰和北爱尔兰的纠葛由来已久，简单说来，天主教的爱尔兰北部由于英国1609年的阿尔斯特种植园（Plantation of Ulster）殖民计划（该计划没收当地人所有的土地，以英格兰和苏格兰新教徒“种植者”移民阿尔斯特）变成一个新教和天主教共存的地区。地理上，天主教的爱尔兰1937年建国后与北爱尔兰有天然的联系，多数天主教北爱尔兰人也和爱尔兰有天然的亲近。然而人口多数上，更多的北爱尔兰人在1921年公投中决定留在英国。从而北爱尔兰在地理和历史上与英爱双方都密切难以切割的联系，统一无边界的欧洲似乎是最好的选项。 现状：爱尔兰，北爱尔兰与英国其他地区的多重纠葛 随着欧盟一体化，北爱尔兰问题确实变得越来越模糊化，不仅北爱尔兰主要政党民主统一党（DUP）与特丽莎梅的保守党政府联合组成英国议会的多数联盟，并且现任爱尔兰总理利奧·瓦拉德卡（Leo Varadkar）甚至是一个与支持英国的北爱尔兰民主统一党（DUP）保持良好关系，并且厌恶新芬党（支持北爱尔兰与爱尔兰合并）的总理。爱尔兰共和军也变成仅仅是对历史中恐怖主义的旧称。 然而这种日渐好转的局面却由于英国退欧而面临新的考验，边界问题由此产生。 不同于英国主体与欧洲大陆的关系，爱尔兰和北爱尔兰之间存在直接的陆上边界，而且爱尔兰和北爱尔兰之间有着密切的往来，北爱尔兰进出口均在很大程度上依赖于爱尔兰，以进出口衡量，北爱尔兰25%以上的进口和出口均来自于爱尔兰，对于一个总贸易量占GDP总量30%左右的地区，边界双方的贸易对于北爱尔兰经济有决定性影响。另一方面，根据欧盟统计局估计，2015年有大约7600人在日常工作中往返于北爱尔兰和爱尔兰，12100人次在日常工作中往返于爱尔兰和北爱尔兰，分别占两地总就业人数的1%和0.6%，也就是说有1%左右的双方居民要每天因工作原因往来于两地。经济和生活的天然联系使得在人为陆上边界上施加硬性国界的经济负面影响巨大。更重要的，Good Friday Agreement规定，每个北爱尔兰居民具有成为爱尔兰公民的天然权利。由于作为重要的和平缔造协议Good Friday Agreement难做重大修改，这就在法律上创造了英国脱欧后仍有一部分英国居民天然具有欧盟公民身份的法律困境。 除了既有的经济困难之外，爱尔兰双方执政党的困境使得双方在谈判上都难以让步：一方面，英国特丽莎梅的保守党仅仅是依靠北爱尔兰亲英的民主统一党（DUP）才艰难地保持议会多数。脱欧后把英国一分为二，主体保持独立于欧盟，一部分留在欧盟关税区或单一市场内，不仅在实际中会留在巨大的套利空间（就连支持爱尔兰立场的法国也持有这样的担忧），而且会遭到来自DUP强烈的反对。而在爱尔兰方面，执政党更直接就是一个议会少数政府，并且面临日益上升的提前大选风险，为了保证在可能的马上发生的选举中的优势，作出不利于本国的妥协空间就 更加有限。更加奇特的情景是，如果爱尔兰大选发生在12月14日之前，在英国将忽然发现其脱欧谈判第一阶段的第三个重要议题竟然会没有谈判对手。 最后，爱尔兰虽然只是欧盟27个成员国之一，但在谈判是否进行到第二阶段问题上拥有一票否决权。而且其强硬的取消硬性边界的立场得到了所有欧盟国家的支持。这使得英国必须作出一定程度的让步，让其国家的一部分和另一部分保持不同的边界安排的可能性大大上升。但从英国的角度看，这确是一个在法律和执行上都成本极高的选项。 未来市场走势：看多，但请留足止损 西方政治总是包含着各种妥协的艺术，从希腊多次债务减免和重组来看，欧盟内部也不乏这样的例子。在政治和法律的夹缝中，英国和爱尔兰双方总能找到一个可行的分歧解决方案。 但一方面，最终解决并不意味着市场在此之前不会过度波动。希腊的官方债务重组，苏格兰公投独立，都是这样的例子，尽管英格兰人民信誓旦旦觉得苏格兰人民不会离开，但是格拉斯哥投票结果表明城里的苏格兰人想“单干”时，还是吓了金融市场一跳，英镑上下合计300个点的振幅表明重要的不仅是结果，还有过程。并不只是英国人“热爱”市场波动，在奥巴马2012年大选战胜罗姆尼的计票过程中的市场下跌和随后上涨的总波动幅度甚至并不小于2016年大选特朗普“黑天鹅”带来的市场单边振幅。你觉得爱尔兰是小国，所以总是服从大国意志？那么请看看2010年以来希腊的例子，要知道，2012年重组的可是德国对希腊的债权，而不是反之。 在政治不确定性最终解决之前，随着最后决定日期临近，市场往往过度波动。以此为例预期在12月14日欧盟峰会之前随着更多有关爱尔兰和北爱尔兰边界问题的强硬表态（作势）留出，市场（特别是英镑市场）的波动性可能进一步加大。我们的观点仍是看多英镑，但是请在交易中留足不被震出的止损。 免责声明 本研究报告由中国银行伦敦交易中心金融市场部撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，它们不一定反映中国银行的观点。中国银行可以不经通知加以改变，且没有对此报告更新、修正或修改的责任。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为中国银行伦敦交易中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为中国银行伦敦交易中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行伦敦交易中心保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 正文