欧洲市场热点观察（中银伦敦）：欧洲央行前瞻—难有政策变化

2018年4月25日 欧洲市场热点观察（中银伦敦） 欧洲央行前瞻—难有政策变化 Meng DING 丁孟 Senior Economist dingmeng@bankofchina.com +44(0)20 3192 8346 Dazhi SONG 宋达志 CFA ACCA Senior Research dsong@mail.notes.bank-of-china.com +44(0)20 7282 8722 Zhenlong LI 李振龙 博士 Research Associate Z.li@bankofchina.com +44(0)20 7282 8985 欧元区综合PMI指数与3月份持平。 增长虽然稳定但扩张力度比之前偏弱。经济持续高速增长导致技术工出现短缺，欧元走强导致的出口压力增加，以及企业家商业信心减弱，都是制约欧元区经济改善的因素，从四月PMI倒算的增长估计来看，欧元区二季度GDP将有所减缓。 对比我们本月和上月整理的欧洲央行货币政策立场，近期并没有发生明显的变化。由于欧元区经济出现了一些转弱的迹象，即将在26日进行的欧洲央行货币政策会议上，欧央行逐渐退出QE的基本方向出现变化的可能性较低，但退出QE时间仍不会给出清晰的指引。 外币固定收益市场上，继续推荐逢高做空美债和利差收窄交易。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 欧洲市场热点观察 | 第8期 2018年4月25日 欧元区综合PMI指数与3月份持平（55.2），但高于市场预期。欧元区4月份商业活动持续上升，增长虽然稳定但扩张力度比之前偏弱。服务业和制造业产出由上个月的11年高点回落。部分由于欧元走强，工厂出口订单增幅降至一年半以来最低。服务业的新业务增幅也降至8个月以来新低。劳工市场显现出积极信号，雇工人数增幅加速，尤其是服务业雇工人数增长创下11年以来新高。 4月份PMI指数回落并不意外，因为今年1月份以来的高PMI难以持续。其中一个主要的原因是经济持续高速增长导致技术工出现短缺。欧元区主要经济体德国和法国的经济持续扩张，但均难以达到2月份的水平。近期罢工影响法国制造业，成为拖累其经济扩张的主要因素之一。欧元区其他国家的经济扩张水平均处于过去18个月的最低值。部分由于出口受到欧元走强冲击，潜在需求很明显已经减弱。企业对未来的乐观度已经滑到去年以来的最低点，预计欧元区增长可能会在未来几个月进一步放缓。 4850525456586062欧元区综合PMI欧元区服务业PMI欧元区制造业PMI图1：欧元区PMI指数 数据来源：彭博，中国银行 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 欧洲市场热点观察 | 第8期 2018年4月25日 对比我们本月和上月整理的欧洲央行货币政策立场，近期并没有发生明显的变化（表1）。由于欧元区经济出现了一些转弱的迹象，即将在26日进行的欧洲央行货币政策会议上，欧央行逐渐退出QE的基本方向出现变化的可能性较低，但退出QE时间仍不会给出清晰的指引。 表1：欧央行货币政策委员讲话 日期欧央行管委会成员主要内容3.5林德（Luis Maria Linde）货币政策正常化必须是缓慢且可预期的。3.8德拉吉 （Mario Draghi）通胀前景并未大幅改变；资产购买计划所产生的资金流仍然具有很大意义。关于调整QE措辞的决定得到了一致同意，但这并不意味着欧洲央行的预期或是反应机制发生了变化；没有对其他可能的调整作出讨论，政策将继续保持灵活3.9瓦斯利阿斯卡斯 （Vitas Vasiliauskas）目前是迈出沟通步伐的好时机；放弃宽松立场是非常符合逻辑的步骤。3.14默施 （Yves Mersch)我们是为整个欧元区设定的利率，现阶段我们还没有准备好改变利率；我们对通往目标的道路充满信心；就退出QE而言，我们首先考虑非常规政策，然后再是常规政策。3.26魏德曼（Jens Weidmann)欧央行的目标不是在QE退出过程中增加波动性。市场预计2019年中加息并不是完全不切实际的；欧洲央行政策正常化应于不久后开始。3.27瓦斯利阿斯卡斯 （Vitas Vasiliauskas）认同市场对2019年中期加息的预测。3.29诺特（Klaas Knot）近期欧元升值不是什么大问题,欧元升值主要是因欧元区经济表现强劲；欧洲央行政策正常化过迟开始的风险大于过早行动；货币政策正常化过程将是逐步且缓慢的。4.5科尔（Benoit Coeure)仍然需要较高程度的货币宽松政策；欧洲央行利率前瞻性指引的重要性将增加；将看到欧央行的政策组合工具出现变化近期通胀数据有所上扬；4.6林德（Luis Maria Linde）欧央行实行货币政策正常化必须是逐步的；必须慎重考虑货币政策正常化。4.10诺沃特尼（Ewald Norwotny）预计今年将结束购债；断言何时开始加息仍为时过早;市场已经预期欧洲央行将结束购债。不认为需要为结束购债作出太多准备。4.12科尔（Benoit Coeure)目前欧央行的货币政策立场是合适的。因此足够的货币宽松继续下去是必要的。资料来源：中国银行整理 图2：欧洲央行资产购买月度净购买额（单位：10亿欧元） 数据来源：ECB，中国银行 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 欧洲市场热点观察 | 第8期 2018年4月25日 债券市场上，美国十年期国债收益率突破3%，为2014年以来首次，与2014年的不同在于本次收益率上升体现在整条收益率曲线的上移，经济中通胀上升的风险强化和联储可能更快加息的预期是主要的推动力，并且短期来看，我们并没有看到这种趋势变化的迹象。我行外币固收交易台仍建议适时逢高做多逢低做空。在美债收益率长期走高的大背景下，10年期美债收益率向下突破2.7%的可能性较小，因而在技术阻力2.7%附近做空美债较为安全。在美债的利差交易中，我行外币固收交易台认为美债收益率曲线的总趋势仍向扁平化，倾向于在2Y5Y价格波动中做一些日间交易。中资离岸债券二级市场同样受到国际上政经事件影响，但过去一段时间利差走宽趋势在近几天得到缓解，投资者普遍采取观望态度，市场交投比较平淡。尽管目前价位也较几周前更有吸引力，但投资者对一二级市场兴趣不足。浮息债仍是市场较为关注的债券，客盘交易相对更为活跃。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 欧洲市场热点观察 | 第8期 2018年4月25日 表2：CDS信用指数 数据来源：彭博，中国银行 注： Itrx Asia：亚洲（不含日本）40家企业5年期CDS价格平均值指数 Itrx Eur Main：欧洲125家投资级企业5年期CDS价格平均值指数 Itrx Xover：欧洲75家流动性最强的投机级企业5年期CDS价格平均值指数 CDX US：美国125家投资级企业5年期CDS价格平均值指数 表3：债券 ETF指数 数据来源：彭博，中国银行 注： ISHARES JPM USD ASIA BOND：J.P. Morgan 亚洲美元信用债指数ETF USD Asia High Yield Bond Index ETF：iShares巴克莱资本亚洲投机级美元债指数ETF SPDR BBG BARC HIGH YIELD BND：SPDR 彭博巴克莱投机级债券指数ETF CDS指数5年期一周变化（bp）Itrx Asia 77.253.07Itrx Eur Main56.231.43Itrx Xover277.893.80CDX US62.971.88债券 ETFISHARES JPM USD ASIA BOND10.29-0.09USD Asia High Yield Bond Index ETF10.41-0.09SPDR BBG BARC HIGH YIELD BND35.82-0.17 6 欧洲市场热点观察 | 第8期 2018年4月25日 本研究报告由中国银行伦敦分行撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。 本报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，它们不一定反映中国银行的观点。中国银行可以不经通知加以改变，且没有对此报告更新、修正或修改的责任。 本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为中国银行伦敦交易中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为中国银行伦敦交易中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行伦敦交易中心保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 免责声明