SPDBI全球央行观察：市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news”

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news”——SPDBI全球央行观察  美联储：6月FOMC会议，大幅上调了2021年美国的经济预期和通胀预期，但对于就业市场预测未做出调整。其核心信号有两条：一是淡化通胀的持续性、力度；二是再度强调了就业市场的重要性。在此情况下，美联储的QE缩减节奏实质上与就业市场数据进行了捆绑。5月的非农数据弱于预期，令美债长端利率暂时回落。未来几个月，一旦就业数据出现超预期好转，市场模式很可能会变为“Good news is bad news”。对于美联储的QE退出的预期可能会再度大幅升温，进而推升利率预期，对全球风险资产构成下行压力。我们维持先前的判断，即美联储很有可能在9月FOMC会议上宣布QE缩减的时间表，并于2021年年末至2022年年初正式开启QE缩减。  中国人民银行：人民币近期出现反弹，但主要受益于美元走弱，央行上调外汇存款准备金率、密集表态来维持人民币稳定。预计未来人民币整体稳定仍将是主基调。6月季度末来临，流动性压力增加，央行近期预计以求稳为主。但拉长时间轴来看，流动性的转向明显，对于风险资产需要保持谨慎。  欧洲央行：目前的通胀回升还不足以让欧央行官员着手准备缩减QE，预计下半年将开始讨论PEPP（疫情紧急购债计划）缩减，但具体的时点会受到美联储影响。欧元区整体的经济复苏韧性弱于美国，因此欧央行的缩减节奏、力度预计也会滞后于美联储。  日本央行： QE缩减的讨论显得遥遥无期。2021年 6月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021年6月18日 相关报告： 《2021年中期策略：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-06-07） 各国央行QE缩减面面观——SPDBI全球央行观察——SPDBI全球央行观察（2021年5月刊）（2021-05-17） 《SPDBI全球央行观察（2021年4月刊）：全球名义利率中枢上移，各国央行何以应对？》（2021-04-14） 《不一样的周期？——股市周期分析框架系列报告（二）》（2021-04-09） 《美联储谨慎而乐观的非对称调整》（2021-03-19） 《美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响》（2020-08-28） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2021-06-18 2 目录 全球总览：各国对缩减QE反应不一 ........................................................................................................ 3 总结 .............................................................................................................................................. 4 美联储：市场开启“Good news is bad news”模式，预计今年9月宣布QE缩减时间表 ................. 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 ...................................................................................................................................... 9 中国人民银行：近期以求稳为主 ............................................................................................................. 16 点评 ............................................................................................................................................ 16 动态追踪 .................................................................................................................................... 17 欧洲央行：下半年方才开启讨论QE缩减 .............................................................................................. 22 点评 ............................................................................................................................................ 22 动态追踪 .................................................................................................................................... 23 日本央行：缩减QE遥遥无期 .................................................................................................................. 28 点评 ............................................................................................................................................ 28 动态追踪 .................................................................................................................................... 29 其他央行：缩减宽松，步伐不一 ............................................................................................................. 31 点评 ............................................................................................................................................ 31 动态追踪 .................................................................................................................................... 32 2021-06-18 3 市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news” ——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：各国对缩减QE反应不一 2021年5月：  1家央行降息，3家央行加息：初步统计，5月全球仅加纳央行进行降息（4月全球仅刚果央行降息）；有3家（巴西、冰岛、亚美尼亚）央行进行加息（4月有6家央行加息）。  5月全球资本市场稳定：5月全球股市较稳定，MSCI发达国家指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数上涨2.1%；5月，美国、英国、欧元区、日本的国债收益率出现不同程度回落；在岸与离岸美元的流动性趋于稳定，海外央行美元互换需求下降约0.25亿美元。  5月全球央行扩表继续：最大的驱动力来自美联储，推出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至6月1日，美联储资产负债表总规模较4月略有上涨，达7.94万亿美元。 2021-06-18 4  总结 5-6月的全球市场重点仍在QE缩减上，但得益于5月非农就业大幅弱于预期，令市场对于QE的缩减预期短期回落。但伴随着全球复苏，QE缩减仍是下半年的最大关注点。我们预计美联储可能于今年9月FOMC会议上宣布QE缩减时间表，并于2021年四季度至2022年一季度开启QE缩减。欧央行也将滞后于美联储逐步开启QE缩减。中国方面，流动性的转向已经明确，对于风险资产整体需要持有谨慎态度。 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 01234560123456000204060810121416182022234567234567000204060810121416182022681012141618206810121416182000020406