• 美股策略：在关税“小波澜”中再创新高

  • 核心观点：美股近期震荡向上，突破新高后持续震荡上行，原材料、能源和工业受益于“大而美”法案率先上涨。短期市场仍以震荡向上为主，但需关注债务上限提高对流动性的扰动和关税政策对市场情绪的影响。
  • 关键数据：标普500指数累计上涨3.1%，纳斯达克100指数涨2.7%。
  • 研究结论：虽“大而美”法案是美股中期走势的重要支撑，但短期市场可能偏震荡，重视结构性机会，如芯片制造、传统能源和国防军工等行业将受益于法案，而电动汽车、光伏和风能等新能源行业以及医疗保健等行业则可能面临一定的压力。

• 数字资产研究：私链还是公链？Business is business!

  • 核心观点：稳定币的稳健运行、高效流通及广泛信任，其根基在于所依托的底层区块链技术。不同的技术路径——特别是公有链与私有链的核心架构差异——将直接影响稳定币在透明度、效率、合规性及互操作性等关键维度的表现。
  • 区块链分类：区块链技术主要分为公有链、私有链和联盟链三大类型，各自服务于不同的应用场景和需求。
    • 公有链：完全开放的分布式网络，如比特币和以太坊，代表区块链技术的最纯粹形态。
    • 私有链：由网络管理员集中管理的区块链系统，准入机制要求参与者必须获得授权许可才能加入网络。
    • 联盟链：部分去中心化的区块链网络，由多个预先选定的组织或机构共同管理和维护。
  • 生态比喻：公链像城市中心的地标级巨型购物中心，私链如深巷中仅供预约的私家厨房，联盟链似行业协会共建的会员制超市。
  • 研究结论：区块链世界并非零和竞争，而是平衡封闭与开放的共生图景。选择用链时，需要先想清楚底层逻辑，同时也要考虑跨链的场景和技术储备。

核心观点

• 海外算力产业链迎来爆发时刻：英伟达市值突破4万亿美元，海外四大CSP巨头25年Capex超3000亿美元，token激增提供正反馈，AI技术迈入爆发节奏。
• AI技术四大拐点重塑市场认知：CSP厂商上修Capex预期、博通推出Tomahawk Ultra芯片、GPT 5即将发布、GB300平台出货明确演进方向。
• 市场担忧与现实的撕裂：Capex持续性、ROI下降、技术迭代等问题被现实数据持续验证，算力刚性需求巨大。
• 筹码结构更健康：市场关注度分散，优秀业绩支撑下，高风险标的定位正逐步转变为价值投资标的。
• 投资升维：从硬件到生态闭环：AI的“模型能力提升-需求爆发-数据反哺”增长闭环正在形成，架构创新、商业绑定、生态扩张等多因素驱动产业基本面升级。

关键数据

• 英伟达市值：达到4.2万亿美元。
• 海外四大CSP巨头25年Capex：超3000亿美元，且结构性向AI倾斜。
• GPT付费用户数：从24年底到25年4月初已增长30%。
• OpenAI ChatGPT智能体功能：可自动生成演示文稿、查看日历、规划采购、运行代码等。
• 英伟达SOCAMM内存产量目标：今年60万至80万块。
• 软银集团计划部署AI智能体数量：10亿个。

研究结论

• 坚定推荐算力产业链相关企业：如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等。
• 建议关注光器件“一大四小”：天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立。
• 建议关注国产算力产业链：如液冷环节的东阳光等。
• 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

1、周观点：稳定币催化持续不断

• 一周市场回顾：沪深300指数上涨1.09%，计算机指数上涨2.12%。
• 美国稳定币法案签署：特朗普签署稳定币监管法案，美国稳定币进入合规发展阶段，大型银行和非银行机构发行稳定币需满足1:1储备资产支持。
• 香港稳定币条例实施：香港稳定币条例将于8月1日正式实施，牌照成为入局关键，初期仅批出数个牌照，考察储备管理能力、合规体系及技术安全性。
• 投资建议：看好稳定币及RWA市场投资机遇，推荐恒生电子、博彦科技等稳定币板块，朗新集团、卓易信息等RWA板块。

2、公司动态

• 业绩预告：国网信通等发布2025年半年度业绩快报，品茗科技净利润同比增长231.79%至302.89%，恒银科技预计同比增长231.79%至302.89%，杰创智能同比扭亏为盈。
• 项目合作：诺瓦星云拟合作投资设立创业投资基金，认缴出资总额5,500万元，公司持有63.64%份额。
• 其他公告：观想科技一致行动人拟协议转让5%股份，并行科技拟采购AI算力服务器，亚信安全等股东拟减持公司股份。

3、行业动态

• 国内要闻：Kimi K2登顶全球开源模型冠军，中国模型霸榜前三，字节跳动Pico正开发MR眼镜，重量约127克。
• 国外要闻：OpenAI推出“ChatGPT智能体”功能，黄仁勋称人工智能下一个浪潮是Physic AI，亚马逊云科技向生成式AI创新中心追加1亿美元投资，谷歌未来两年将在美投资250亿美元用于AI数据中心建设，英伟达将恢复H20在华销售，推出面向中国市场的全新GPU。

4、风险提示

• 宏观经济环境下行风险，政策落地不及预期等。

2025年二季度经济呈现“量增价减”格局，内生增长动能不足，但新兴科技和部分周期行业业绩改善日渐明朗。从总量看，出口和消费边际支撑经济，但投资动力不足，PPI降幅扩大拖累企业盈利。结构上，中下游景气好于上游，装备制造业景气好于资源品。企业盈利增长面临经营循环周期放缓问题，但装备制造和全球定价资源品景气度较高。中报业绩预告显示，科技制造和局部周期行业预喜公司居前，电子、有色、非银预喜率分别高达83%、74%和62%。景气延续方面，AI硬件、创新药、稀土、基化、军工、非银等板块保持强势。困境反转方面，反内卷政策有望改善钢铁、建材、光伏、养殖等板块盈利预期。风险提示包括已披露数据代表性不足、政策不及预期和地缘政治不确定性。