INFOSYS LIMITED（INFO.IN）：买入：如果2H制导是保守的，是否真的很重要？

公司报告三月汇丰EPS（INR）汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2015年53.920.81M2.9-2.02016年2017年58.919.13M19.823.165.617.11200万15.512.92015年10月12日Yogesh Aggarwal *迈尔斯·麦克马洪布伦特·尤达格（BülentYurdagül）+9122 2268 1246Vivek Gedda *迈尔斯·麦克马洪布伦特·尤达格（BülentYurdagül）+9122 3396 0693在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术IT服务股票–印度资讯系统有限公司（INFO IN）购买：2H指导是否保守真的有关系吗？ 大多数运营指标表明业务质量有所提高。即使指导是神圣不可侵犯的，而且如果2H16保持疲软，那么未来几年的增长前景将会有所改善 在该行业的长期挑战中，我们仍然发现Infosys提供了最佳的风险回报率之一 我们仍维持买入评级，目标价格为1,250印度卢比（从1220印度卢比起）今天，Infosys的股票对季度业绩表现极为不利，季度营收同比增长6％（以cc计为6.9％），利润率增长了150个基点。毫无疑问，本季度的涨幅被全年增长指导的下调（以报告的价格计）所掩盖，即使它是由货币驱动的。我们认为，《华尔街》预计第二季度实力指标将有所提高，现在关注的是Infosys增长恢复的可持续性。我们认为，几乎不可能预测管理层的2H指导仅仅是“保守主义” *还是“神圣不可侵犯的”，但无论如何，这对于股票而言并不那么关键。在过去的两个季度中，垂直行业和服务行业的增长更为广泛，第二季度的招聘强劲，人员流失稳定，关键生产力指标也有所改善（客户/客户和客户/员工）。当然，业务指标和质量已经提高。即使该公司没有达到2016财年的指导水平（暗示2H季度环比增长持平），并且在2017财年仅增长约10-11％，我们仍认为该股在12个月内的交易市盈率为17-18倍，这突出了我们对该股票的买入评级。2016年第二季度亮点：Infosys公布的收入为23.92亿美元，环比增长6％（按固定汇率计算，季度环比增长6.9％，不包括一次性收入2300万美元，增长5.8％），超出了我们预期的季度环比增长4.3％。令人惊讶的是，本季度价格（人均实现）环比增长2.6％，而销量环比增长+ 3.7％。 2016财年的全年指导价维持在10-12％的恒定汇率（尽管第二季度表现强劲），但按报告的价值计算，从7.2-9.2％降至6.4％至8.4％。这意味着3季度和4季度的固定收入将下降2％，以达到指导范围的上限和下限，这在很大程度上归因于工作日缩短和银行客户的休假次数增加以及季节性零售疲软，季节性增加。估值：我们将2017财年的收入略微上调1％，以考虑INR贬值和较低的利润率。我们将估值延期至12个月的远期收益，因此将目标价格从1220印度卢比上调至1250印度卢比。 ^索引孟买SE敏感指数指数水平26,904RICINFY.BO彭博资讯分析员自由流通量（％）71市值（美元）39,815市值（印度卢比）2,579,239分析员INFY.BO 1167.40 2015年10月12日7目标价格（印度卢比）1250.00股价（印度卢比）1122.90上升/下降（％）11.3% abcInfosys Limited（INFO IN）IT服务2015年10月12日2分析员12741174107497487477467457447420152016相对于BOMBAY SE敏感指数资讯系统有限公司2014价格相对1274117410749748747746745744742013财务与估值损益汇总（INRm）收入533,190614,431684,445761,953息税折旧摊销前利润149,000172,327192,748218,511折旧及摊销-10,680-13,912-14,038-16,392营业利润/息税前利润138,320158,415178,709202,119净利息27,01030,34032,51035,710PBT172,590189,025211,219237,829汇丰PBT172,590189,025211,219237,829税收-49,290-54,363-61,254-68,970净利123,300134,661149,966168,859汇丰净利润123,300134,661149,966168,859现金流量摘要（INRm）经营现金流量107,520141,999161,026182,799资本支出-22,470-30,722-34,222-38,098投资产生的现金流量-259,480-30,722-34,222-38,098股利-49,350-67,997-74,797-81,596净债务变化-23,280-29,831-52,007-63,105FCF权益84,04099,416112,893128,009资产负债表摘要（INRm）无形固定资产37,29037,29037,29037,290有形固定资产91,250108,059128,243149,949当前资产471,960533,407602,303684,552现金及其他325,860355,691407,698470,804总资产663,520741,777830,856934,811经营负债10,52010,52010,52010,520债务总额0000净债务-325,860-355,691-407,698-470,804股东资金547,630614,285689,454776,716投入资金264,120312,546349,618390,467比率，增长和每股分析估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售4.23.63.22.8EV / EBITDA15.112.911.39.6电动/ IC8.57.16.25.4PE *20.819.117.115.2PB4.74.23.73.3FCF产率（％）3.33.94.45.0股息收益率（％）2.02.22.42.7*基于汇丰每股收益（摊薄） 注意：价格为2015年10月12日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入6.415.211.411.3息税折旧摊销前利润11.115.711.813.4营业利润14.914.512.813.1PBT17.39.511.712.6汇丰每股收益15.89.211.412.6比例（％）收益/ IC（x）2.22.12.12.1投资回报率40.439.138.338.8鱼子24.123.223.023.0资产回报率20.019.219.119.1EBITDA利润率27.928.028.228.7营业利润率25.925.826.126.5EBITDA /净利息（x）净债务/权益-59.5-57.9-59.1-60.6净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-2.2-2.1-2.1-2.2每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）53.958.965.673.9汇丰每股收益（摊薄）53.958.965.673.9DPS22.325.027.530.0账面价值239.6268.8301.6339.8财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e abcInfosys Limited（INFO IN）IT服务2015年10月12日32016年第二季度亮点Infosys公布的收入为23.92亿美元，比上一季度增长6％（以恒定汇率计算，比上一季度增长6.9％），超出了我们预期的4.3％的季度增长。即使不计入因项目关闭而获得的一笔2300万美元的一次性收入，其报告的收入也将环比增长5％（按固定汇率计算为5.8％）。令人惊讶的是，本季度定价（人均实现）环比增长2.6％，而销量环比增长3.7％。无机收入（来自Skava和Kallidus）为本季度增加了600万美元的收入。总体上扣除一次性因素，汇率影响和无机贡献后，该公司的收入增加了1.27亿美元（比上一季度增长5.6％），这是令人惊喜的。2016财年的全年指导价维持在10-12％的恒定汇率（尽管第二季度表现强劲），但按报告的价值计算，从7.2-9.2％降至6.4％至8.4％。这意味着3季度和4季度的固定收入将下降2％，以达到指导范围的上限和下限，这在很大程度上归因于工作日缩短和银行客户的休假次数增加以及季节性零售疲软，季节性增加。我们认为，几乎不可能预测管理层的2H指导仅仅是“保守主义”还是“神圣不可侵犯”，但无论如何，由于以下原因，对于股票而言可能并不那么重要：1) 连续第二个季度，垂直行业，地域和服务领域的增长是广泛的，这意味着项目的执行和整体交付情况得到改善。积极地，公司还增加了每名员工的收入（环比增长1.3％）和每位客户的收入（环比增长3.4％）。尽管该季度员工和客户的净增加额很大。2) 该公司已经赢得了五笔大合同，总合同额为10亿美元，是有史以来最高的合同之一。在短期内，管理层仍将看到大量的大量交易。改善销售执行力有助于提高公司的交易成功率。3) 本季度净雇用8,450名员工，几乎是有史以来的最高水平，占员工总数的4.7％。独立业务的年化损耗指标也已稳定（第二季度为14％）。利润率环比增长150bps，高于我们的预期：主要不利因素是INR贬值（70bps），更高的实现率和更好的利用率，但可变工资支出的增加部分抵消了这些不利因素。该公司维持其24-26％的利润率指导。我们预计2016财年的利润率将在目标范围的高端（c26％）。客户指标得到改善：前25名客户报告的季度增长率为7.9％，而公司的季度增长率为6.9％。 2016年第二季度，顶级客户/前五名和前十名客户对收入的贡献保持稳定在3.7％/14%/22.8%。另外，新增加的82名客户是所有季度中数量最多的公司之一。跨部门读取Infosys在BFS业务中看到了强劲的发展势头。然而，管理层预计2H的季节性将上升，这是由于更多的休假以及某些银行的成本压力。但是，这是整个行业的现象，应该会影响所有供应商。同样，他们预计能源客户将面临更大的定价压力，这可能会再次影响所有公司，并且并非特定于Infosys。专门针对Infosys的保险业务仍然疲弱，并且在短期内可能仍将继续疲软。 abcInfosys Limited（INFO IN）IT服务2015年10月12日4Infosys的关键运营指标和增长趋势Infosys –操作指标运算指标2013年10月11日价钱2014年1月1日价钱2014年4月15日价钱每位客户的年化收入（美元'000s）9,3769,6549,5199,0919,1439,464 季度增长-0.3%3.0%-1.4%-4.5%0.6%3.5% 每位员工的年化收入52,90053,22552,30049,01650,26750,900 季度增长1.4%0.6%-1.7%-6.3%2.6%1.3% 利用率（包括受训人员）74.8%75.2%75.7%72.8%75.7%75.4% 利用率（不包括实习生）80.1%82.3%82.7%78.6%80.2%81.3% 减员-年化26.4%24.8%21.3%18.3%19.2%19.9% 期末人数161,284165,411169,638176,187179,523187,976 人数增加8794,1274,2276,5493,3368,453人数增长y / y2.6%3.2%7.1%9.8%11.