15年一季度LCD电视出货量表现良好

TCL多媒体（1070） 更新报告买入 2015年04月09日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测营业额（百万港元）39,495 33,526 39,276 41,748 43,644变动(%)0 -15 1765净利润（百万港元）(137)234 585 728 841每股盈利（港币元）-0.04 0.18 0.44 0.55 0.64变动（％）-105.2 -591.3 149.4 24.4 15.6市盈率@7.23港元（倍）n.a. 40.7 16.3 13.1 11.3每股股息（港元）0.29 0.05 0.13 0.17 0.19股息现价比率（％）4.0 0.7 1.8 2.3 2.62345678侯捷 + 852-25321597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 彩电 股价 7.23港元 目标价 9.1港元 （+25.8%） 股票代码 1070 已发行股本 13.33亿股 港股市值 96.4亿港元 52周高/低 7.68港元/2.4港元 每股净现值 3.49港元 主要股东 TCL Industrial Hold-ing(63%) 15年一季度LCD电视出货量表现良好  一季度LCD电视销量表现良好：15年第一季度LCD销量同比增长8.8%至416万台，其中智能电视销量大幅度增长63%至117万台。按地区来看，国内LCD销量同比增长20.5%至217万台，海外则同比减少1.6%至199万台。智能电视激活用户数量同比增长46.4%至102万台，截止三月底累积总激活用户量为777万台。  智能电视销量增速提升：一季度国内智能电视机销量增长迅猛，同比增长52%至102万台，而去年一季度的同比增速只有24%。而智能电视在公司国内新增LCD电视销量占比愈发提高，一季度占比达到47%，最新三月份的占比则达到51.5%，符合目前智能电视替代传统非智能电视的发展趋势。我们预计未来智能电视机的渗透率有望继续提升。  授出购股权，激励管理层：公司在3月9日发公告，向有资格承受人授予共计4926万股股份，约占当时已发行股本的3.7%（约为扩大后股本的3.6%）。行使价为4.6港元，相当于当日的收市价。在上述购股权中，管理层获授予可认购约1482万股股份，其中李东生、薄连明和郝义作为核心管理层分别获得300万、600万和367万股股份。该购股权和年度业绩目标挂钩，只有在达到业绩目标的情况下，才可以在2017年1月份行使部分购股权。购股权的授出意在将管理层利益与公司挂钩，激励管理层及公司员工更好完成工作，从而一齐分享公司的成长所带来的红利。  近期多项政策利好房地产复苏：今年以来政策已经出台多项政策刺激处于疲软的楼市，除了已经实行的降准降息，三月份五部委联合发通知，将首套房首付比例最低降至20%，二套房最低降至40%，而财政部和税务总局也联合发文，将售房免征营业税的门槛从5年下调至2年。此次刺激力度超出市场预期，考虑到今年仍有几次降息降准的预期和政府救楼市意图明显，作为和房地产相关性较高的黑电产业有望受益房地产复苏。  提升目标价9.1港元，维持买入评级：用一个季度的销量数字来判断全年的走势为时尚早，但是我们可以从中看到公司目前处于良好复苏的态势。我们预计一季度的产品ASP、毛利率和费用率将会释放改善的信号，但真正发力预计将会在下半年，其中包括下半年将增加服务的收入。综合我们对公司今年业绩大幅改善的预期和近期资金南下有望提升整体行业估值，我们提升公司未来12个月的目标价为9.1港元，较目前价格有25.8%的上涨空间，为2016年每股预测收益16.5倍市盈率，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测收入39,49533,52639,27641,74843,644盈利能力毛利5,4145,5036,5126,9737,332毛利率 (%)13.7%16.4%16.6%16.7%16.8%销售费用(4,539)(4,107)(4,556)(4,801)(5,019)EBITDA 利率 (%)1.5%2.9%3.6%3.9%4.0%管理及研发费用(1,485)(1,397)(1,492)(1,545)(1,615)净利率(%)-0.3%0.7%1.5%1.7%1.9%其他收入890682668710786ROE-2.9%5.2%12.1%13.8%14.4%营业收入2806811,1311,3371,484财务开支(186)(196)(208)(206)(186)营运表现营业外收支(61)(92)(68)(71)(74)SG&A/收入(%)15.3%16.4%15.4%15.2%15.2%税前盈利333938551,0601,224实际税率(%)472%37%30%30%30%所得税(156)(147)(257)(318)(367)实际股息支付率 (%)-804%30%30%30%30%少数股东权益(14)(12)(14)(15)(15)库存周转6449454546净利润(137)234585728841应付账款天数6265666869折旧及摊销311294288282276应收账款天数3442454546EBITDA5919751,4191,6201,760EPS(0.04)0.180.440.550.64财务状况增长负债/股本3.93.73.63.43.2总收入 (%)-0.5%-15.1%17.2%6.3%4.5%收入/总资产1.61.51.81.81.7EBITDA (%)-63.8%65.1%45.5%14.1%8.7%总资产/股本4.94.74.64.44.2每股收益 (%)-105.2%-591.3%149.4%24.4%15.6%盈利对利息倍数1.53.55.46.58.0资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测现金3,0483,3792,7532,8003,385EBITDA5919751,4191,6201,760应收账款10,87610,46612,26113,03213,624融资成本193196208206186存货4,9724,0554,7505,0495,279营运资金变化507(1,764)(1,012)(706)(662)其他流动资产30220220220220所得税(156)(147)(257)(318)(367)总流动资产18,92518,12019,98421,10222,508营运现金流1,135(740)359801917固定资产3,2303,3623,3203,2543,225投资性资产2,5642,5102,4702,4322,396资本开支(578)(319)(248)(244)(240)其他固定资产666852849822829其他投资活动381(213)1156060总资产22,15621,48223,30424,35625,733投资活动现金流(197)(533)(133)(184)(179)应付帐款14,64812,27014,34515,22615,899负债变化(533)1,611(677)(352)100短期银行贷款8702,2511,7251,9002,100股本变化00000其他短期负债9921,396970543543股息(197)(2)(176)(218)(253)总短期负债16,51115,91617,04017,66818,542其他融资活动(670)3000长期银行贷款1,1329251,2001,1001,000融资活动现金流(1,400)1,612(853)(570)(153)其他负债3135353535总负债17,67316,87618,27518,80319,576现金变化(463)340(627)48585少数股东权益124137151166181股东权益4,4824,6065,0295,5536,157期初持有现金3,4313,0483,3792,7532,800每股账面值(港元)3.373.493.814.214.66外币汇率变动影响79(8)000营运资金2,4152,2042,9443,4343,967期末持有现金3,0483,3792,7532,8003,385 第一上海证券有限公司 2015年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。