15年第三季度业绩表现良好

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2015年10月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2013实际2014实际2015预测 2016预测2017预测收入 (百万港元)66,032.0 71,752.0 50,205.3 51,567.1 56,198.7 变动 (%)16.4%8.7%-30.0%2.7%9.0%博彩娛樂收入 (百万港元)63,620.0 69,715.0 48,292.3 49,729.8 54,428.1 变动 (%)16.3%9.6%-30.7%3.0%9.4%EBITDA (百万港元)12,575.0 13,223.0 8,435.6 9,260.1 10,627.9 变动 (%)27.7%5.2%-36.2%9.8%14.8%净利润 (百万港元)10,051.8 10,339.8 5,354.6 5,955.5 6,452.2 变动 (%)36.2%2.9%-48.2%11.2%8.3%每股收益(港元)2.352.411.251.391.50市盈率 (倍)11.1410.8520.9518.8317.38每股股息 (港元)0.700.720.370.420.45股息现价比(%)2.7%2.8%1.4%1.6%1.7%0102030405060来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 26.15 港元 目标价 31.9 港元 (+22%) 股票代码 27 已发行股本 42.5 亿股 市值 1111 亿港元 52 周高/低 55.78/19.02 港元 每股净现值 9.27 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.8%) Waddell & Reed Financial (8.4%) Capital (3.6%) 15年第三季度业绩表现良好  银河 15 年第三季度业绩概况：于 2015 年第三季度, 银河收益同比下跌 29%, 环比增长 5%, 到123 亿港元。 贵宾赌枱收益同比下跌 46.5%, 环比减少 7.3%; 中场博彩收益同比增加 0.6%, 环比提升 20%。 经调整 EBITDA 同比倒退 36%, 环比增加 13%, 至 21 亿港元。 总体来看, 第三季度业绩表现良好; 收益变化已开始稳定下来, EBITDA 率也有所提升。 受益于公司的策略, 中场、角子机及非博彩的收益占比从去年同期的三分之一提升到目前的二分之一。  「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比提升 1.7 个百分点: 「「澳门银河™ 」收益环比增加 9%至 87 亿港元左右, 经调整 EBITDA 环比提升 19%至 16.8 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19.4% (环比增加1.7 个百分点)。 澳门银河™ 」第二期节省了发展成本 4 至 5 亿港元, 90%的零售商店已开业, 此新项目的发展将继续有利公司的增长及竞争力。  星际酒店经调整 EBITDA 基本持稳: 星际酒店收益环比减少 7%至29 亿港元, 经调整 EBITDA环比提升 1%到 5.1 亿港元, 经调整EBITDA 率为 17% (环比提升 1.4 个百分点)。  「澳门百老汇™ 」接近收支平衡: 「澳门百老汇™ 」的收益 1.89亿港元, 经调整 EBITDA 为负 100 万港元, 接近收支平衡。  稳健的财政状况,持有 46 亿港元净现金: 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前,公司手持现金 60 亿港元; 净现金为48 亿港元, 每股净现金大概为 1.1 港元。现金减少是因为公司之前库务管理的策略(让持有现金的利息收入超过相应的利息支出)已结束; 但公司的净现金是提升了 2 亿港元。  维持买入评级,目标价 31.9 港元：由于银河执行能力良好、「澳门银河™ 」第二期及「澳门百老汇™ 」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。 目标价为 31.9 港元, 这是基于第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 10 倍的 2015 年 EBITDA 估值再加上「澳门银河™ 」第三、四期的土地价值。 第一上海证券有限公司 2015 年 10 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 15年第三季度业绩表现良好 银河 15 年第三季度业绩概况 于 2015 年第三季度, 银河收益同比下跌 29%, 环比增长 5%, 到 123 亿港元。贵宾赌枱收益同比下跌 46.5%, 环比减少 7.3%; 中场博彩收益同比增加 0.6%, 环比提升 20%。 经调整 EBITDA 同比倒退 36%, 环比增加 13%, 至 21 亿港元。经调整 EBITDA 率有所提升, 到 17.0%。我们相信当「澳门银河™ 」第二期的收入逐步增加下加上公司 8 亿港元的成本控制方案(主要在人工成本, 推广费用及采购方面), 经调整 EBITDA 率会继续有所提升。总体来看, 第三季度业绩表现良好; 收益变化已开始稳定下来, EBITDA 率也有所提升。受益于公司的策略, 中场、角子机及非博彩的收益占比从去年同期的三分之一提升到目前的二分之一。 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比提升 1.7 个百分点 分物业看,「澳门银河™ 」收益环比增加 9%至 87 亿港元左右, 经调整 EBITDA环比提升 19%至 16.8 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19.4% (环比增加 1.7 个百分点)。「澳门银河™ 」第二期节省了发展成本4至5亿港元, 90%的零售商店已开业, 此新项目的发展将继续有利公司的增长及竞争力。 贵宾赌枱转码数为 1246 亿港元, 环比减少 9% 。 贵宾厅博彩的净赢率为 3.6 %,略高于今年第二季度的 3.4%。 贵宾赌枱收益环比下跌 4%到 44.8 亿港元。 中场博彩投注额为 70 亿港元, 环比增加 7%。 净赢率为 43 %, 高于今年第二季度的38.2%。 中场博彩收益环比增加 21%到 30 亿港元。 角子机博彩投注额为 114 亿港元, 环比增加 19%。 净赢率为 3.9%。 角子机博彩收益环比上升 17%到 4.4 亿港元。 受益于第二期的开业, 非博彩收益环比增加 60%到 7.4 亿港元。 酒店入住率为 99%, 维持良好。 星际酒店经调整 EBITDA 基本持稳 星际酒店收益环比减少 7%至 29 亿港元, 经调整 EBITDA 环比提升 1%到 5.1 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 17% (环比提升 1.4 个百分点)。 贵宾赌枱转码数为675 亿港元, 环比减少 5%; 净赢率从今年第二季度的 3.0%减少到 2.7%。 贵宾赌枱收益环比减少 15%到 17.9 亿元。中场博彩投注额为 26 亿港元, 环比增加7%。 净赢率提升 1.7 个百分点到 40.3 %。 中场博彩收益环比增加 12%到 10.6亿港元。 角子机博彩投注额为 5.5 亿港元, 环比增加 16%。 净赢率为 4.9%, 角子机博彩收益环比下跌 18%到 0.27 亿港元。 酒店入住率为 99%。 「澳门百老汇™ 」接近收支平衡 「澳门百老汇™ 」的收益 1.89 亿港元, 经调整 EBITDA 为负 100 万港元, 接近收支平衡。中场博彩投注额为 4.9 亿港元, 净赢率为 25.1 %, 中场博彩收益达1.2 亿港元。 角子机博彩投注额为 1.2 亿港元, 净赢率为 6.8%, 角子机博彩收益环为 800 万港元。 酒店入住率为 99%。 稳健的财政状况,持有 48 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前,公司手持现金 60 亿港元;净现金为 48 亿港元, 每股净现金大概为 1.1 港元。现金减少是因为公司之前库务管理的策略(让持有现金的利息收入超过相应的利息支出)已结束; 但公司的净现金是提升了 2 亿港元。 第一上海证券有限公司 2015 年 10 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 维持买入评级, 目标价 31.9港元 由于银河执行能力良好、「澳门银河™ 」第二期及「澳门百老汇™ 」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 31.9 港元, 这是基于第一和二期、星际酒店及其他业务14 倍、12 倍及 10 倍的 2015 年 EBITDA 估值再加上「澳门银河™ 」第三、四期的土地价值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及 4) 新项目的贡献比预期低、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2015 年 10 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 财务分析2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测增长总收入66,032.0 71,752.0 50,205.3 51,567.1 56,198.7总收入16.4%8.7%-30.0%2.7%9.0%博彩收入63,620.0 69,715.0 48,292.3 49,729.8 54,428.1博彩收入16.3%9.6%-30.7%3.0%9.4%EBITDA27.7%5.2%-36.2%9.8%14.8%其他收入355.5336.6260.4260.4260.4净利润36.2%2.9%-48.2%11.2%8.3%经营开支(53,812.5) (58,865.6) (42,030.1) (42,567.4) (45,831.2)EBITDA12,575.0 13,223.0 8,435.69,260.1 10,627.9盈利能力EBITDA 利率 (%)19.0%18.4%16.8%18.0%18.9%营运收入10,625.4 11,338.6 6,510.57,129.38,291.4净利率 (%)15.2%14.4%10.7%11.5%11.5%净财务开支(598.5)(32.8)(53.6)(53.6)(93.8)摊占联营公司溢利141.2162.562.762.762.7营运表现摊占共同控制公司溢利0.20.00.00.00.0实际税率 (%)-0.2%1.9%1.9%1.9%1.9%税前盈利10,036.8 10,564.5 5,481.56,094.06,600.4财务状况所得税18.1(201.9) (104.1)(115.8)(125.4) 负债/股本-33.6%-24.0%-15.3%-17.2%-19.8%财务杠杆度1.401.331.311.281.26净利润10,054.9 10,362.5 5,377.35,978.36,475.0ROA21.7%20.0%9.6%10.0%10.0%少数股东应占利润3.122.722.722.722.7ROE30.4%26.5%12.5%12.7%12.6%10,051.8 10,339.8 5,354.65,955.56,452.2股息收益率 (%)2.7%2.8%1.4%1.6%1.7%资产负债表2013实际 2014实际 2015预测 2016预测 2017预测 现金流量表201