15年第四季度业绩表现良好

银河娱乐集团（27） 更新报告买入 2016年2月26日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2014实际2015实际 2016预测2017预测2018预测收入 (百万港元)71,752.0 50,991.0 52,185.5 55,957.4 59,435.7 变动 (%)8.7%-28.9%2.3%7.2%6.2%博彩娛樂收入 (百万港元)69,715.0 49,072.8 50,162.2 53,833.0 57,205.0 变动 (%)9.6%-29.6%2.2%7.3%6.3%EBITDA (百万港元)13,223.0 8,736.0 9,350.9 10,314.4 11,259.0 变动 (%)5.2%-33.9%7.0%10.3%9.2%净利润 (百万港元)10,339.8 4,161.2 4,562.8 5,052.8 5,596.2 变动 (%)2.9%-59.8%9.7%10.7%10.8%每股收益(港元)2.410.971.061.181.30市盈率(倍)10.5626.2623.9521.6219.52每股股息 (港元)0.720.290.320.350.39股息现价比(%)2.8%1.1%1.3%1.4%1.5%051015202530354045来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 25.45 港元 目标价 32.9 港元 (+29%) 股票代码 27 已发行股本 42.5 亿股 市值 1084 亿港元 52 周高/低 42.58/19.02 港元 每股净现值 9.72 港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.8%) Lui Che Woo (9.07%) Capital Group(5.8%) Waddell & Reed Financial (5.1%) 15年第四季度业绩表现良好 ¾ 银河 15 年第四季度业绩概况：于 2015 年第四季度, 银河收益同比下跌 17%, 环比增长 8%, 到 132.9 亿港元。 贵宾赌枱收益环比增加 9.5%; 中场博彩收益环比提升7.8%。 经调整 EBITDA 同比减少 7%, 环比增加 18%, 至 24.8 亿港元。 经调整 EBITDA 率继续有所提升, 到 18.6% (环比增加 1.6 个百分点, 受益于中场业务占比的提升、良好的成本控制(于 2015 年银河节省了 5 亿港元, 预计在 2016 年可以额外节省 3 亿港元)及「澳门银河™ 」第二期营运效率的提升)。总体来看, 第四季度业绩表现良好; 收益变化继续稳定下来, 环比录得良好的增长, EBITDA 率也继续有所提升。 ¾ 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比提升 1.8 个百分点: 「澳门银河™ 」收益环比增加 11%至 96 亿港元左右, 经调整 EBITDA 环比提升 21%至 20.3 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 21.2% (环比增加1.8 个百分点, 受益于「澳门银河™ 」第二期营运效率的提升)。 ¾ 星际酒店逐步提升中场收入占比: 星际酒店收益环比增加 1%至 30亿港元, 经调整 EBITDA 环比提升 8%到 5.6 亿港元, 经调整EBITDA 率为 19% (环比提升 1.3 个百分点)。中场博彩收益占比已增加到 40%左右。 ¾ 「澳门百老汇™ 」接近收支平衡: 「澳门百老汇™ 」的收益 1.72亿港元, 经调整 EBITDA 为负 400 万港元 (受较低净赢率的影响)。中场及角子机博彩投注额分别环比增加 10.7%及 7.4%。 ¾ 稳健的财政状况,持有 65 亿港元净现金: 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金 77 亿港元; 净现金为65 亿港元, 每股净现金大概为 1.5 港元。 ¾ 维持买入评级,目标价 32.9 港元：由于银河执行能力良好、「澳门银河™ 」第二期及「澳门百老汇™ 」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 32.9 港元, 这是基于「澳门银河™ 」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 12 倍的 2016 年EBITDA。 第一上海证券有限公司 2016 年 2 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 15年第四季度业绩表现良好 银河 15 年第四季度业绩概况 于 2015 年第四季度, 银河收益同比下跌 17%, 环比增长 8%, 到 132.9 亿港元。贵宾赌枱收益环比增加 9.5%; 中场博彩收益环比提升 7.8%。 经调整 EBITDA 同比减少 7%, 环比增加 18%, 至 24.8 亿港元。 经调整 EBITDA 率继续有所提升, 到 18.6% (环比增加 1.6 个百分点, 受益于中场业务占比的提升、良好的成本控制(于 2015 年银河节省了 5 亿港元, 预计在 2016 年可以额外节省 3 亿港元)及「澳门银河™ 」第二期营运效率的提升)。总体来看, 第四季度业绩表现良好; 收益变化继续稳定下来, 环比录得良好的增长, EBITDA 率也继续有所提升。 2015 年全年来看, 银河收益同比下跌 29%到 509.9 亿港元, 经调整 EBITDA 同比减少 34%到 87.4 亿港元, 股东应占溢利同比下跌 60%至 42 亿港元 (当中包括 12亿港元非经常性开支, 其中 8 亿港元为「澳门银河™」第二期及「澳门百老汇™」的开业前成本, 2 亿港元为外汇亏损)。如扣除这些非经常性开支, 核心股东应占溢利同比下跌 49%至 54 亿港元。 银河将于 2016 年 4 月 29 日派发每股 0.15 港元的特别股息。 「澳门银河™ 」经调整 EBITDA 率环比提升 1.8 个百分点 分物业看,「澳门银河™ 」收益环比增加 11%至 96 亿港元左右, 经调整 EBITDA环比提升 21%至 20.3 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 21.2% (环比增加 1.8 个百分点, 受益于「澳门银河™ 」第二期营运效率的提升)。 贵宾赌枱转码数为 1,366 亿港元, 环比增加9.6% 。贵宾厅博彩的净赢率为3.8%, 略高于 2015 年第三季度的 3.6%。 贵宾赌枱收益环比增 15.5%到 51.8 亿港元。 中场博彩投注额为 74 亿港元, 环比增加 5.6%。 净赢率为 43.4%, 与 2015 年第三季度的 43.0%相若。 中场博彩收益环比增加 6.8%到 32.2 亿港元。 角子机博彩投注额为 123.2 亿港元, 环比增加 7.8%。 净赢率为 3.8%。 角子机博彩收益环比上升 5.9%到 4.7 亿港元。 非博彩收益为7.4 亿港元。每天的访客人次大概为60,000。酒店入住率为 99%, 维持良好。 星际酒店逐步提升中场收入占比 星际酒店收益环比增加 1%至 30 亿港元, 经调整 EBITDA 环比提升 8%到 5.6 亿港元, 经调整 EBITDA 率为 19% (环比提升 1.3 个百分点)。 贵宾赌枱转码数为529.8 亿港元, 环比减少 21%; 净赢率从2015 年第三季度的 2.7%回复到 3.2%。贵宾赌枱收益环比减少 5.7%到 16.9 亿元。中场博彩投注额为 28.9 亿港元, 环比增加 9.3%。 净赢率提升 0.8 个百分点到 41.1 %。 中场博彩收益环比增加11.7%到 11.9亿港元, 其收入占比已增加到 40%左右。 角子机博彩投注额为4.7 亿港元, 环比减少 16%。 净赢率为 5.1%, 角子机博彩收益环比下跌 11%到0.24 亿港元。 酒店入住率为 99%。 「澳门百老汇™ 」接近收支平衡 「澳门百老汇™ 」的收益 1.72 亿港元, 经调整 EBITDA 为负 400 万港元 (受较低净赢率的影响)。中场博彩投注额为 5.5 亿港元, 环比增加 10.7%; 净赢率为22.7, 低于第三季度的 25.1 %; 中场博彩收益为 1.2 亿港元。 角子机博彩投注额为 1.3 亿港元, 环比提升 7.4%; 净赢率为 5.6%,低于第三季度的 6.8%, 角子机博彩收益环为 800 万港元。 酒店入住率接近 100%。 第一上海证券有限公司 2016 年 2 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 稳健的财政状况,持有 65 亿港元净现金 银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金 77 亿港元; 净现金为 65 亿港元, 每股净现金大概为 1.5 港元。 维持买入评级, 目标价 32.9港元 由于银河执行能力良好、「澳门银河™ 」第二期及「澳门百老汇™ 」将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 32.9 港元, 这是基于「澳门银河™ 」第一和二期、星际酒店及其他业务 14 倍、12 倍及 12 倍的 2016 年 EBITDA。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及4) 新项目的贡献比预期低、5)人工费用的升幅比预期大。 第一上海证券有限公司 2016 年 2 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2014实际 2015实际 2016预测 2017预测 2018预测 财务分析2014实际 2015实际 2016预测 2017预测 2018预测增长总收入71,752.0 50,991.0 52,185.5 55,957.4 59,435.7总收入8.7%-28.9%2.3%7.2%6.2%博彩收入69,715.0 49,072.8 50,162.2 53,833.0 57,205.0博彩收入9.6%-29.6%2.2%7.3%6.3%EBITDA5.2%-33.9%7.0%10.3%9.2%其他收入336.6(55.9)(55.9)(55.9)(55.9) 净利润2.9%-59.8%9.7%10.7%10.8%经营开支(58,865.6) (42,199.1) (42,778.7) (45,587.1) (48,120.9)EBITDA13,223.0 8,736.09,350.9 10,314.4 11,259.0盈利能力EBITDA 利率 (%)18.4%17.1%17.9%18.4%18.9%营运收入11,338.6 5,649.76,265.96,910.17,535.3净利率 (%)14.4%8.2%8.7%9.0%9.4%净财务开支(32.8)(32.8)(34.7)(34.7)(34.7)摊占联营公司溢利162.560.760.760.760.7营运表现摊占共同控制公司溢利0.00.20.20.20.2实际税率 (%)1.9%2.0%2.0%2.0%2.0%税前盈利10,564.5 4,208.94,618.55,118.35,672.6财务状况所得税(201.9)(82.4)(90.5)(100.3)(111.1) 负债/股本-24.0%-16.9%-25.2%-27.7%-31.1%财务杠杆度1.331.331.301.281.26净利润10,362.5 4,126.54,528.15,018.15,561.5ROA20.0%7.5%7