KB INSURANCE（002550.KS）：买入：预计将出售库存股

闪光提示2015年11月18日KB Insurance最终宣布将库存股出售给母公司KB FG（105560.KS，持有）市场对库存股的销售预期良好，我们估计加拿大皇家银行的比率将提高14.3％，至182％维持34,000韩元的目标价KB Insurance终于宣布将其库存股票出售给其母公司KB FGKB Insurance透露，他们将向其母公司KB FG（105560.KS，Hold，CP K35,350）出售8,290,179股库存股（相当于已发行股份总数的13.8％）。这是一个售后交易和销售价格定为28,050韩元，总计2330亿韩元。通过此次交易，KBFG在KB Insurance中的股份将增加至33.29％。出售库存股票的目的是增强其资本头寸，截至2015年9月，资本头寸达到168％，并根据监管机构的要求将KBFG的所有权水平提高到30％。不足为奇；我们估计RBC比率将提高14.3％，达到182％市场充分了解到，为了增加资本和提高KB FG在KBI的所有权，可能会在年底之前出售库存股。我们估计KBI的RBC比率将提高14.3％pt至182％。虽然这超出了监管机构建议的150％的水平，但我们认为可能还有其他措施来提高KBI的资本状况，从而将摊薄风险作为公司特定的估值折扣。等待周转：KB FG将于6月成为大股东 目标价（韩元）上一个目标（KRW）34000.00分享价格（韩元）上/下27850.00+22.1%（截至2015年11月18日）市场数据市值（韩元）1,671市值（美元）1,429BBG002550 KS3m ADTV（美元）6RIC002550.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e国际财务报告准则2,6832,9344,7236,094IFRS每股收益----变化（％）----共识每股收益2,7723,0324,4805,187PE（x）10.49.55.94.6股息收益率（％）1.92.13.44.4PBV（x）0.80.80.70.6[PEV（x）0.40.30.30.352-周价格（韩元）36 00028 00020 000Nov 14 May 15 Nov 15 Targ et价格：34 000最高：29200最低：217 00 Curren t：27850资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES2015年，KBI在美国造成亏损的业务受到了进一步审查和 管理层在2015年第3季度的业绩后正式发表评论说，从这里获得有意义的准备的可能性很小。通过缩减规模，提高保费和收紧目标客户标准，我们认为其美国业务的异常高额亏损已接近尾声。更重要的是，我们强调，长期保险和汽车保险业务的赔付率改善正在取得进步，并且表现优于同行。维持买入评级和34,000韩元的目标价格：一旦亏损的美国业务正常化，我们预计FY16e收益将有有意义的反弹。我们的目标价是新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司james.e.garner@hsbc.com.hk+852 2822 4321（基于PB），使用Gordon增长模型得出目标的倍数0.83倍， 扣除28％的估值折让。估值和风险第3页。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本保险买入：宣布出售库存股，符合预期KB保险（002550 KS）购买自由浮动56% abc股本 保险2015年11月18日2自由浮动56%KB保险：财务与估值损益摘要（十亿韩元）截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e集团评估指标截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e-成长-183.2%51.5%12.9%36.3%27.4%操作指标账面价值33,54236,96241,09846,24751,261-成长19.0%10.2%11.2%12.5%10.8%年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e调整后的账面价值33,54236,96241,09846,24751,261GPW总增长-0.1%3.3%8.4%8.4%7.1%-成长19.0%10.2%11.2%12.5%10.8%-自动8.9%3.7%2.2%1.8%1.5%调整后每股收益2,6832,9344,7236,0946,233- 长期-0.2%4.2%10.5%10.6%8.9%-成长-12.1%9.4%61.0%29.0%2.3%- 一般-12.7%-3.8%5.3%4.3%3.5%每股收益2,6832,9344,7236,0946,233总损失率87.6%87.5%85.4%84.6%84.8%-成长-12.1%9.4%61.0%29.0%2.3%-自动89.6%87.7%86.2%85.7%85.2%DPS5375879451,2191,247- 长期86.6%85.4%85.0%84.3%84.6%- 一般97.5%126.1%90.0%88.3%88.3%发行人信息费用比率18.4％18.5％18.6％18.6％18.7%组合式比106.1% 106.0% 104.0% 103.3% 投资让3.9%3.6%3.5%3.5%3.4%内含价值（KRWbn）股价（韩元）目标价（韩元）上升/下跌市值（百万美元）市值（十亿韩元）27,85034,00022%1,4291,671价格相对37000350003300031000290002700025000230002100019000370003500033000310002900027000250002300021000190002013201420152016KB保险相对于KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行注意：2015年11月18日收盘价毛保费毛额8,8409,1309,89810,72711,494电动汽车集团0.37倍0.34倍0.30倍0.27倍0.24倍-自动1,7131,7771,8161,8491,876-集团ROEV17.7%11.0%13.2%12.8%12.6%- 长期6,2046,4647,1467,9028,607P /有形资产净值11.3倍7.4倍6.6倍4.8倍3.8倍- 一般9248899369771,011-RoTNAV20.9%11.9%13.7%15.5%13.5%净赚保费7,8068,1668,8289,61610,335P / BVPS0.83倍0.75倍0.68倍0.60倍0.54倍-自动1,4311,5801,5831,6211,643-净资产收益率8.7%8.3%12.1%14.0%12.8%- 长期6,0186,2646,8987,6318,314P /调整BVPS0.83倍0.75倍0.68倍0.60倍0.54倍- 一般356321348364377-ROAdj.BV8.7%8.3%12.1%14.0%12.8%索赔总额(6,842)(7,143)(7,539)(8,139)(8,763)市盈率10.4倍9.5倍5.9倍4.6倍4.5倍营业费用(1,440)(1,512)(1,639)(1,792)(1,929)股息收益率1.9%2.1%3.4%4.4%4.5%猫储备增加（a）-----U / W利润（扣除猫的储备金后）净投资收益(476)656(489)697(350)743(316)802(357)853每股数据（韩元）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e营业收入180208393486496税前收益173200322416425电动汽车集团74,814 82,443 92,352 102,911 114,593净收入（b）139152244315322-增长16.9％10.2％12.0％11.4％11.4%调整后的净收入（b）-（a）139152244315322TNAV 2,472 3,746 4,231 5,7667,347年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018eANW-生活2,2692,4072,6502,9183,179有效价值2,2162,6163,0083,5464,145内在价值-生命4,4855,0235,6586,4647,323ANW-其他业务(617)(760)(882)(1,142)(1,398)内含价值-集团3,8694,2634,7765,3215,926-成长16.9%10.2%12.0%11.4%11.4%猿1,1971,2611,4531,4421,442-成长-40.1%5.3%15.3%-0.8%0.0%报告的NBV303329314314314-成长-26.0%8.6%-4.7%0.1%0.0%报告的NBV利润率25.3%26.1%21.6%21.8%21.8% abc股本 保险2015年11月18日3估值与风险维持买入评级，目标价为34,000韩元一旦亏损的美国业务正常化，我们预计FY16e收益将有有意义的反弹。我们的目标价格基于PB，使用戈登增长模型得出的目标倍数为0.83倍，由于披露不力（10％）和资本增值的潜在稀释（混合或配股），导致28％的估值折让净额（18％）。我们的倍数基于公司特定的权益成本为10.2％，长期增长假设为1.0％。图表1：估值方法方法重量值上行/下行P /调整BV100%47,68571%估值折扣28%目标价格隐含P / EV隐含P / BV34,0000.4倍0.8倍22%资料来源：汇丰银行估算下行风险包括：1）意外的融资以增强其资本状况； 2）美国商业保险业务的正常化速度慢于预期，导致意外的准备金； 3）通过其附属银行国民银行（Kookmin Bank）积极进行储蓄型保单的银行保险销售，而不是专注于销售保护型保单。 abc股本 保险2015年11月18日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Sinyoung Park和James Garner重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股