收购烽火星空剩余股权提升国家信息安全领域发展预期

HeaderTable_User 5017317 5017288 HeaderTable_Stock 600498 买入 investRatingChange.same 13022300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 8,183 9,109 10,037 10,658 11,165 同比增长 16.0% 11.3% 10.2% 6.2% 4.8% 营业利润（百万元） 383 494 519 660 757 同比增长 7.3% 29.1% 5.0% 27.2% 14.8% 归属母公司净利润（百万元） 497 519 523 625 705 同比增长 11.5% 4.5% 0.7% 19.5% 12.8% 每股收益（元） 0.51 0.54 0.54 0.65 0.73 毛利率 26.5% 27.5% 28.5% 28.4% 28.8% 净利率 6.1% 5.7% 5.2% 5.9% 6.3% 净资产收益率 10.9% 9.5% 8.8% 9.8% 10.3% 市盈率（倍） 30.7 29.4 29.2 24.4 21.7 市净率（倍） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 收购烽火星空剩余股权提升国家信息安全领域发展预期 事件说明 公司收购烽火星空剩余41%股权，共计7.5亿。其中，支付现金1亿元并以14.49元价格发行4486万股对价支付，同时拟以底价13.05元配套融资2.15亿元。同时，公司公告称将向732人授予2879.5万股，授予价格7.15元，占总股本2.98%。 核心观点 全面收购烽火星空，加码国家信息安全领域。烽火星空于2005年成立，是烽火通信继广发基金后的又一对外投资的巨大成功案例。烽火通信之前持股51%，原团队持股49%，公司目前业务90%都是面向政府机关的信息安全产品，包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台等核心产品，在技术上具有领先优势，目前也开始全面介入多行业移动信息化板块。 全面收购有利于理顺利益关系，未来有望加快推动业务发展。在去IOE和信息安全国产化背景下，100%控股有利于烽火通信理顺股权关系和利益关系，并且迅速借力星空技术和自身通信产品体系打入政府、军队等未来通信国产化、信息安全国产化需求明确的领域。考虑到星空之前一直借助烽火集成（甲级保密资质）等来签订政府合同，此次全面收购将使得利益关系理顺，有利于烽火通信在未来对于烽火星空业务的加快推进。 全面并表后，烽火星空的盈利能力将使得烽火通信业绩明显受益。烽火星空盈利能力极强，净利率在20%以上。今年如按全面并表算对烽火业绩影响在6000万左右，明年可能在8000万左右，直接提升EPS。且考虑到利益理顺后，烽火通信可能在政府、军队信息安全方面的拓展会突飞猛进。考虑到烽火星空在技术、客户上的优势以及与烽火通信的高度协同性，星空的营收和业绩有望进一步提升，将使得烽火通信的业绩获得进一步提升。 财务预测与投资建议：我们预计公司2014-2016年EPS为0.54、0.65、0.73元（考虑到收购未完成，目前预测未调整）。考虑到收购烽火星空后对归属上市公司利润的直接提升，且考虑到信息安全和政府军工等概念可能造成的估值提升，我们认为可比公司2015年参考估值33X已能够反映这种预期，调整目标价至21.35元，维持买入评级。 风险提示：竞争风险、价格风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年11月13日） 15.80元 目标价格 21.35元 52周最高价/最低价 17.63/11.19元 总股本/流通A股（万股） 96,670/96,670 A股市值（百万元） 15,274 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2014年11月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 14.8 4.9 相对表现（%） -2.9 -5.1 5.5 -7.8 沪深300（%）% 2.9 5.1 9.4 12.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 吴友文 021-63325888*6091 wuyouwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120025 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 相关报告 4G带来繁荣，未来两年主营利润增长仍可看好 2014-08-17 传输需求仍强劲但接入需求和光纤价格存风险 2014-05-05 -42%-28%-14%0%14%28%13/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/09烽火通信沪深300烽火通信 600498.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 烽火通信动态跟踪 —— 收购烽火星空剩余股权提升国家信息安全领域发展预期 2 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2014/11/13 2013A 2014E 2015E 2016E 2013A 2014E 2015E 2016E 中兴通讯 000063 14.71 0.40 0.81 1.04 1.24 37.24 18.05 14.20 11.82 日海通讯 002313 13.44 0.17 0.17 0.32 0.38 80.58 80.29 41.93 35.54 盛路通信 002446 32.52 0.03 0.28 0.60 0.92 1222.56 115.12 53.98 35.54 三维通信 002115 8.39 -0.33 0.04 0.29 0.40 -25.49 206.65 28.64 21.08 中天科技 600522 15.29 0.61 0.78 0.96 1.22 25.05 19.53 15.86 12.57 国脉科技 002093 7.63 0.13 0.06 0.15 0.19 60.85 117.93 50.87 40.16 富春通信 300299 11.11 0.06 0.20 0.41 0.51 175.51 55.55 27.10 21.78 光迅科技 002281 37.34 0.80 0.92 1.22 1.61 46.47 40.72 30.60 23.21 最大值 1222.56 206.65 53.98 40.16 最小值 (25.49) 18.05 14.20 11.82 平均数 202.85 81.73 32.90 25.21 调整后平均 70.95 71.52 32.50 24.95 相对估值目标价 0.54 0.54 0.65 0.73 72.00 33.00 25.00 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 竞争风险：目前公司主要竞争对手是中兴、华为、贝尔等厂商，公司尽管在光通信技术领域有很深的积累，但竞争激烈程度仍然较高，一旦面临需求放缓的情形，市场竞争会加剧； 价格风险：尤其是光纤价格风险，如果光纤价格持续下跌，今年上半年毛利率带来的营业利润上升可能性会中止，影响总体经营利润的增长趋势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 烽火通信动态跟踪 —— 收购烽火星空剩余股权提升国家信息安全领域发展预期 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 3,534 3,834 4,531 4,297 6,144 营业收入 8,183 9,109 10,037 10,658 11,165 应收账款 2,525 3,363 3,412 3,517 3,573 营业成本 6,017 6,605 7,177 7,627 7,949 预付账款 159 63 191 203 212 营业税金及附加 47 50 60 64 67 存货 4,071 4,296 4,450 4,652 4,769 营业费用 698 833 913 959 988 其他 514 792 662 703 736 管理费用 964 1,174 1,275 1,311 1,373 流动资产合计 10,803 12,347 13,247 13,372 15,435 财务费用 27 (47) 69 66 68 长期股权投资 265 337 265 265 265 资产减值损失 101 50 83 32 23 固定资产 932 1,029 1,173 1,268 1,284 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 101 185 169 127 90 投资净收益 54 50 60 60 60 无形资产 170 173 153 134 115 其他 (0) 0 0 0 0 其他 264 287 201 202 203 营业利润 383 494 519 660 757 非流动资产合计 1,732 2,011 1,961 1,996 1,956 营业外收入 242 208 150 160 170 资产总计 12,534 14,358 15,208 15,367 17,391 营业外支出 3 3 4 5 6 短期借款 878 373 800 100 1,200 利润总额 622 699 665 815 921 应付账款 2,435 2,500 2,584 2,746 2,862 所得税 59 52 64 80 92 其他 3,119 3,855 3,484 3,708 3,913 净利润 563 648 601 735 829 流动负债合计 6,432 6,728 6,868 6,554 7,974 少数股东损益 66 128 78 110 124 长期借款 4 1,024 1,274 1,254 1,184 归属于母公司净利润 497 519 523 625 705 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.54 0.54 0.65 0.73 其他 112 144 0 0 0 非流动负债合计 115 1,168 1,274 1,254 1,184 主要财务比率