缺乏短期催化剂；长期仍然光明；降级为持有

香港交易所德意志银行评分保持亚洲香港银行/金融交流交流公司香港交易所路透社彭博交易所代号0388.HK 388香港恒生指数0388ADR股票代号HKXCY US43858F1093日期2015年11月12日推荐变更售价2015年11月11日（港元）209.80缺乏短期催化剂；长期仍然光明；降级为持有香港交易所的命运不在掌握之中；调低目标价16％至226港元港交所公布2015年第3季度净利润为23亿港元，这得益于一次性出售房地产收益4.45亿港元。剔除此因素后，基本净利润环比下降25％，至19亿港币，超出我们的预期，这是由于存管/托管收入增长强劲，而其他收入和运营支出均符合预期。由于中国股市回落，8月至11月15日的日均成交价同比下跌32％，至850亿港元，因此我们将15/16财年的日均成交价从120/1300亿港元下调至108/1100亿港元。我们预计，香港交易所与中国的互联互通的全部优势将推迟到17-18财年，反映出EPS平均增长9％（之前为10％）。这导致我们的目标价下调16％，至226港元，因为该股缺乏短期的转机催化剂。降级为持有。2015年第3季度：一次性收益和稳健的存托收入好于预期营业额相关收入表现突出的是交易（13.8亿港元，环比-21％）和清算（8.02亿港元，环比-20％）。存托业务收入（2.45亿港币）领先于我们的预期，后者不随ADT线性变化，而是取决于证券的手数和IPO股本手续费。“非营业收入”季度环比下降5％，符合我们的预期，费用也环比增长3％，控制CIR为32％（2014年第三季度：37％）。按业务，SHSC贡献了5,000万港元的收入，LME贡献了21％（6.91亿港元）。 2015年首9个月的NPAT为60亿港元，占我们2015财年预测的72％。3202802402001601208011/135/1411/145/15近期：由于香港和伦敦金属交易所日均成交量下降，FY15 / 16E EPS下降3％/ 11％ 八月至十一月营业额下降32％来自中国相关 恒生指数（重新定基）股票，我们将2015/16财年现金市场日均成交量从120/1300亿港元下调至表现（％）1m 3m 12m2015年11月12日的日均成交额为850亿港元，其中，108/1100亿港元为基础。我们也减少 在充满挑战的大宗商品环境下，LME的ADV可能会降低5％，而从2017年起，伦敦-香港通成为可能。由于运营支出受到控制，我们的收入变化将FY15 / 16E EPS降低了3％/ 11％。中长期：引入2017-18年度预测我们的基本情况是在2016年推出深港通，短期内盈利可能很小。话虽如此，我们对有形的乐观绝对8.3 -2.9 15.1恒生指数-0.3 -8.6 -5.9市值（港元）244,472每股收益平均增长9％（之前为10％）。我们认为，香港交易所作为最终开放中国金融市场的主要受益者，处于无与伦比的地位，这说明我们从2024年以来的5％的终极增长率保持不变。大股东香港 政府（5.88％）自由流通量（％）94下调评级至持有，目标价下调16％至226港元；风险我们对香港交易所的十年DCF估值为8.23％。我们的预测导致目标价下调16％至226港元，相当于2016财年目标市盈率35倍。我们将香港交易所的评级下调至持有，因为其在当前水平相当合理。上行风险：中国互联互通项目实施的时间早于预期。下行风险：中国证监会收紧监管以保护投资者；中国的硬着陆风险；美联储加息后新兴市场/亚洲的流动性流出。每日平均交易价值（美元）190.7德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行库存数据市场研究资料来源：德意志银行目标价格-12个月226.0052周范围（港元）309.40 - 165.80恒生指数22,402苏克里·卡特里研究分析师(+852) 2203 5927关键变更评分购买持有↓目标价269.00至226.00↓-16.0%销售（FYE）13,892至13,084↓-5.8%运算教授71.4至69.6↓-2.5%保证金（FYE）净利润（FYE）8,317.2至8,060.1↓-3.1%资料来源：德意志银行价格/相对价格从2017年起，更广泛的中国互联互通带来的收益贡献，市值（百万美元）31,540并扩展到衍生产品，ETF和LME。我们对17-18财年的预测已发行股份（百万）1,176.5 2015年11月12日交流香港交易所页面PAGE2德意志银行/香港运行数字保持价格表现增长与盈利型号更新：2015年11月11日亚洲 香港交流交流路透社：0388.HK彭博社：388 HK价钱（15年11月11日）HKD 209.80目标价HKD 226.00 52周范围HKD 165.80-309.40 市值（百万）港币百万元244,472美元百万元31,540香港交易及结算所有限公司（HKEx）设有两个现金市场（主板市场和创业板市场），一个衍生品市场及其各自的清算所，旨在为以下人士提供现金和衍生品交易，清算，结算和保管及信息服务：香港的市场参与者。专注于成为中国客户和寻求在中国投资的国际客户的全球首选交易所，香港交易所于2012年12月6日收购了LME集团，以多元化进入大宗商品资产类别。3202802402001601208011月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日 香港交易所恒生指数（重新定基）767268646012131415E16E17EEBITDA保证金EBIT保证金403020100-10-2012131415E16E3530252015105017E0-200-400-600-800销售增长（LHS）ROE（RHS）12 13 14 15E 16E 17EDB EPS增长（％）-20.3 5.3 12.4 52.4 -4.7 6.3EBITDA利润率（％）72.9 68.2 70.0 75.6 75.1 75.7息税前利润率（％）70.7 62.4 63.4 69.6 68.1 68.0支付率（％）88.2 89.6 89.7 87.9 88.6 87.4净资产收益率（％）30.3 23.9 24.8 33.2 28.0 29.6资本支出/销售额（％）14.5 9.1 6.8 4.6 4.9 4.9资本支出/折旧（x）6.6 1.6 1.0 0.8 0.7 0.6净债务/权益（％）-154.6 -168.3 -607.5 -574.0 -633.5 -697.5净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）苏克里·卡特里+852 22035927香港交易所公司简介保证金趋势偿付能力会计年度末12月31日2012201320142015年2016年2017年财务摘要DB EPS（港元）3.743.944.436.766.446.85每股收益（港币）3.743.944.436.766.446.85DPS（港元）3.313.543.986.025.776.12BVPS（港元）15.517.618.322.823.423.5加权平均份额（米）1,0881,1521,1641,1771,1911,205平均市值131,941150,309176,978244,472244,472244,472企业价值（港币百万元）104,225115,68947,25587,39466,05741,947评估指标市盈率（DB）（x）32.433.134.331.132.630.6市盈率（已报告）（x）32.433.134.331.132.630.6P / BV（x）8.527.359.419.198.968.91FCF收率（％）4.12.82.31.02.93.2股息收益率（％）2.72.72.62.92.72.9EV /销售额（x）14.513.34.86.74.92.9EV / EBITDA（x）19.819.56.98.86.53.8EV / EBIT（x）20.521.37.69.67.24.2损益表销售收入7,2118,7239,84913,08413,46314,687毛利7,2118,7239,84913,08413,46314,687息税折旧摊销前利润5,2545,9466,8919,88810,10611,111折旧1585076477769321,118摊销000000息税前利润5,0965,4396,2449,1119,1749,993净利息收入（支出）000000员工/会员-3-10-10-900杰出/非凡00044500其他税前收入/（费用）-248-183-196-125-113-96除税前溢利4,8455,2466,0389,4229,0629,898所得税费用7617009001,4041,3511,504少数族裔0-6-27-42-41-44其他税后收入/（费用）000000净利4,0844,5525,1658,0607,7528,437DB调整（包括稀释）000000DB净利润4,0844,5525,1658,0607,7528,437现金流量（港币百万元）经营现金流量6,4914,9884,6732,9888,0198,791净资本支出-1,042-797-665-599-658-724自由现金流5,4494,1914,0082,3907,3608,067募集资金/（回购）7,662-1-393-393-393-393已付股息-3,784-2,320-3,234-5,813-7,067-7,199借款净收益/（十月）6,8666802,2352,2352,2352,235其他投资/筹资现金流量-14,498-249-879-2,326-2,326-2,326净现金流量1,6952,3011,737-3,907-190384营运资金变动-2,3992,3682,0165,912720801资产负债表现金及其他流动资产34,07741,452136,778164,134185,471209,582有形固定资产1,6991,7761,6261,7061,7901,879商誉/无形资产18,18318,68017,90117,90117,90117,901合伙人/投资25420157575757其他资产26,62423,83495,498105,411109,784116,180总资产80,83785,943251,860289,209315,004345,599计息债务6,6156,9217,0267,0267,0267,026其他负债56,45858,504223,475254,831279,822309,528负债总额63,07365,425230,501261,857286,848316,554股东权益17,76420,40521,27327,28328,08328,953少数族裔011386868788股东权益合计17,76420,51821,35927,36928,17029,041净债务-27,462-34,531-129,752-157,108-178,445-202,556关键公司指标销售增长 （％）-8.221.012.932.82.99.1 2015年11月12日交流香港交易所德意志银行/香港页面PAGE3缺乏短期催化剂，但长期前景依然光明；降级为持有香港交易所的命运不在掌握之中；目标价下调至226港元2015年第3季度，港交所录得净利润23亿港元，这是由于香港的营业额正常化以及房地产的一次性出售收益。扣除收益后，基本NPAT为19亿港元，较上一季度下降25％，但比德意志银行的预期高10％，这是因为存托业务收入比预期强劲，且与ADT呈