1H17 –大部分在线，缺乏催化剂；降级为持有

关键变更德意志银行评分保持亚洲中国银行/金融人寿保险公司人保财险路透社彭博交易所代号2328.HK 2328 HK恒指2328ADR股票代号PPCCY US69338J1060日期2017年8月28日推荐变更售价2017年8月25日（港元）15.62目标价-12个月（港元）17.1052周范围（港元）15.62-11.60恒生指数27,8481H17 –大部分在线，缺乏恒生指数27,848催化剂；降级为持有结果不错，但不足以令人兴奋以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 6200Lexie Zhou研究分析师（+852）2203 6180人保财险公布1H17净利润为120.83亿元人民币（同比增长13.5％）受联营公司贡献（人民币22.4亿元）的推动。承保业务基本稳定（同比增长1.1％），投资收入同比下降2.7％。净利润比我们的预期低2.2％，但承保利润却高出1.8％。合并比率（CR）为95.5％（+ 50bps），与DBe的95.4％大致一致。评级工程购买持有↓我们注意到，驱动的Agri CR（+ 9.8ppt）显着恶化净赚293,125.6至↑2.0%费用增加，比预期的要差。虽然总体结果前级（外国）298,885.6表现不错（考虑到去年的高基数），我们认为进一步重估的催化剂有限。我们维持目标价17.1港元，但下调至持有评级。主要重点如下：承保利润受通信业务推动，同比增长1.1％至65.16亿元人民币净利润（FYE）22,003.3至21,525.4↓-2.2%ppty（+ 171％至6.83亿元人民币），其他ins（+ 312％至4.82亿元人民币），责任ins（+ 5.4％至4.11亿元人民币）和Cargo（+ 3.0％至2.05亿元人民币），在很大程度上抵消了较弱的Agri ins（-51.5％至3.93亿元人民币） ），自动（-4.6％市值（港元）201,014市值（美元）25,699已发行股份（百万）14,828.0A＆H亏损人民币44.47亿元）和人民币1.05亿元亏损（而2016年上半年为人民币1800万元）。 人大集团（69％）CR损失率增加（+ 0.7ppt至60.9％），同比增长0.5ppt至95.5％浮空（％）31抵消了较低的费用率（-0.2ppt至34.6％）。 CR恶化自动驾驶汽车增长0.6个百分点至96.0％，农业增长9.8个百分点至93.1％，A＆H+ 1.1ppt至100.9％，责任+ 1.0ppt至92.7％，货运+ 0.9ppt至83.0％。这些结果足以抵消Comm'l Ppty -11.8ppt至82.0％和其他指标（-7.9ppt至88.6％）的改善。每日平均交易价值（美元）49.1投资：由于较低的已实现亏损人民币1.89亿元（去年同期为6.86亿元人民币），总投资收入同比增长3.8％。净投资收入同比下降2.7％至77.85亿元人民币，原因是股息收入减少（-12.7％）资本头寸：核心偿付能力比率上升5.0个百分点至237.0％，综合偿付能力比率上升2.6个百分点至289.5％。预测，投资风险的边际修订由于CR分别微升8个基点/ 22个基点至97.1％/ 97.2％，我们将2017E / 18E收入略微降低了2.2％/ 2.3％。我们的目标价不变，仍为17.1港币，基于该公司财险业务2.0倍的2017年预期市净率和其对华夏银行股权的0.6倍2017年预期市净率。持有评级的上行风险包括优于预期的承保和保费增长。下行风险包括承销商的严重恶化和不利的监管变化。2016年12月31日2017年2018年净利润18,021 21,525 23,753德意志银行/香港发行于：27/08/2017 22:30:48 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2328.HK MCI（P）083/04/2017。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据