降级至持有：缺乏催化剂

升级至保留Flashnote2017年9月6日自8月份以来股价表现强劲，鉴于市场份额增长可能放缓和不利的外汇交易，我们认为未来催化剂有限管理层以9月6日收盘价折让4-7％的价格配售3.7％的稀释股份可能增加不确定性评级由买入下调至持有，目标价仍为64.30港元估值电话，主要是。尽管我们对神舟汽车的长期建设性看法没有改变，但我们看到了股价的积极前景，自8月份以来股价上涨了25％，而恒指却持平。作为最大的垂直整合供应商，神舟汽车继续获得市场份额，这要归功于：1）强大的客户群对需求的抵触； 2）更快的响应灵活性，可以满足品牌客户不断增长的需求。但是，我们认为未来的催化剂有限： 钱包份额增长可能会减速：我们估计，神州目前占耐克，阿迪达斯，优衣库和彪马这四个主要客户服装采购量的13-30％（占销售的80％）。具体来说，在1H17对最大客户的销售增长31％之后，我们认为神舟可能占服装采购的15％，并且是该品牌最大的服装供应商。这可能意味着未来的上行空间有限，因为裕元（全球最大的鞋类OEM）在鞋类方面与客户的份额约为15％。 不利的外汇条件：汇丰银行外汇团队预计人民币将走强，请参阅汇丰银行的报告《 Recentre》，《改革与放松》，2017年9月1日。由于产品价格以美元计价，且大部分成本以人民币计价，因此神州集团可能会看到ASP的平均售价和利润率持续升值。人民币配股增加了不确定性。据彭博社9月6日报道，管理层（包括董事长和首席财务官）所拥有的Keep Glory和Fairco以每股58.5-60.5港元的价格发行5500万股，较9月6日收盘价折让4-7％，这是通过二次配股进行的。发行规模为稀释后流通股的3.7％。根据我们的估计，交易完成后，这两个实体将拥有该公司c52％的股份。尽管没有摊薄影响，但我们认为投资者短期内可能会担心核心管理层减持股份。估值和风险-从买入，目标价和估计下调为持有。我们不变目标价64.30港元是基于21倍2017年至18e年PE不变，较2011年以来的平均水平高出1 sd。我们的目标价意味着有2.3％的上涨空间，基于估值理由，我们将该股评级从持有下调为持有。上行风险大于预期需求，由于原料减少，成本急剧下降目标价（港元）上一个目标（港币）64.3064.30分享价格（港元）上/下62.85+2.3%（截至2017年9月6日）市场数据市值（港元）94,338市值（美元）12,057BBG2313 HK3m ADTV（美元）17RIC2313.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益1.962.462.963.45汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益2.062.492.913.40PE（x）26.821.417.715.2股息收益率（％）2.02.42.83.3EV / EBITDA（x）18.314.412.210.4净资产收益率（％）20.920.920.621.352周价格（港币）67.0054.5042.0009/1603/1709/17 目标价：64.30高位：63.80低位：45.35当前价：62.85资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计陈晓东*，CFA消费者与零售研究分析师香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005Erwan Rambourg消费者与零售研究全球联席主管汇丰证券（美国）有限公司erwanrambourg@us.hsbc.com+1 212 525 8393蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781材料价格或更高的效率。下行风险是需求放缓在 关键客户的数量/突然离职，原材料价格大幅上涨，新越南生产和不利的外汇汇率导致的产能提升延误或较高的启动成本。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：股本纺织品，服装和奢侈品中国降级至持有：缺乏催化剂神舟（2313 HK）自由浮动34% 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年9月6日2财务与估值：神舟保持财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售5.44.33.63.1收入15,09918,06120,97723,924EV / EBITDA18.314.412.210.4息税折旧摊销前利润4,4365,3276,1907,091电动/ IC4.74.23.83.5折旧及摊销-675-879-899-940PE *26.821.417.715.2营业利润/息税前利润3,7604,4495,2926,151PB4.93.63.22.8净利息-120-101-60-60FCF产率（％）0.93.13.94.9PBT3,6434,3515,2346,093股息收益率（％）2.02.42.83.3汇丰PBT3,6434,3515,2346,093*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-695-666-796-914净利2,9483,6984,4545,197汇丰净利润2,9483,6984,4545,197发行人信息现金流量汇总（人民币元）股价（港币）62.85自由浮动34%经营现金流量3,0613,6584,0924,772目标价（港元）64.30部门纺织，服装和奢侈品资本支出-2,090-1,000-1,200-1,200路透社（股票）2313.HK国家中国来自的现金流量投资-2,487-768-911-824股利-1,435-1,740-2,075-2,421彭博（股票）市值（美元）2313 HK12,057分析师联系终审法院首席法官+852 3941 7005比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e 同比变化比例（％）68.0058.0048.0038.002016201768.0058.0048.0038.0028.0018.00514.014.616.216.416.716.116.218.920.320.419.620.118.319.425.319.526.425.926.225.1收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益相对于国企指数净债务变化588-4,449-1,331-1,722FCF权益6702,4513,0733,853资产负债表摘要（CNYm）ESG指标无形固定资产612608603598有形固定资产7,9408,0908,4218,711环境因素指标治理指标当前资产12,83516,02218,55621,481温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数9现金及其他2,1053,9165,2476,969能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）13总资产21,81624,94927,80931,020减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）11经营负债1,8532,3802,6512,910社会指标董事会成员独立性（％）44债务总额净债务4,6522,5462,014-1,9022,014-3,2332,014-4,955员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）不适用股东资金投入资金15,09317,43020,35018,42422,95519,68225,925多样性政策不适用20,912收入/ IC（x）0.9 1.0 1.1 1.228.00投资回报率18.921.023.625.818.00净资产收益率20.9 20.9 20.6 21.3资产回报率15.2 16.1 17.0 17.82015 神舟EBITDA利润率29.429.529.529.6营业利润率24.924.625.225.7资料来源：汇丰银行EBITDA /净利息（x）37.052.9102.4117.4注意：于2017年9月6日关闭的价格净债务/权益16.6-9.3-14.0-19.0净债务/ EBITDA（x）0.6-0.4-0.5-0.7来自运营/净债务的现金流120.2每股数据（元）EPS Rep（稀释）1.962.462.963.45汇丰每股收益（摊薄）1.962.462.963.45DPS1.031.241.481.73账面价值10.7914.5516.4118.53 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年9月6日3行业估值比较Mkt-价钱 市盈率（x） 每股盈利增长市净率（x） 鱼子 股息收益率上限公司百万美元循环9月6日TP等级CY16 CY17 CY18 CY16 CY17 CY18 CY16 CY17 CY18 CY16 CY17 CY18 CY16 CY17 CY18运动装361度1361 HK912港币3.5N.R.N.R. 14.9 10.2 9.2 -22％46％12％1.1 1.1 1.0 8％10％11％4.4％3.8％4.4％安踏2020香港10,429港币30.432.8购买26.7 22.6 19.1 17％19％18％7.1 4.9 4.5 26％26％24％2.6％3.1％3.7％中国东乡3818 HK976港币1.41.8购买7.3 7.3 8.5 4％-1％-14％0.7 0.7 0.7 9％9％8％8.2％21.4％7.0％衬垫2331 HK1,597港币5.77.0购买29.8 22.0 15.0 nm 36％46％2.9 2.6 2.2 9％12％16％0.0％0.0％2.6％宝胜3813 HK955港币1.4N.R.N.R. 11.1 11.2 8.7 36％-1％29％1.0 0.3 0.9 10％9％10％3.0％2.4％3.6％特步1368港币766港币2.73.2持有6.7 6.9 6.6 11％-3％4％1.0 0.9 0.9 15％15％14％6.4％7.5％8.4％ 23.2 19.4 16.2 13% 18% 18% 5.3 3.7 3.4 21% 21% 20% 3.0% 4.1% 4.0%制造商和采购埃克拉特1476 TT3,226新台币353.5424.0购买26.5 26.6 19.6 -17％0％36％6.4 6.1 5.4 27％24％29％2.8％3.0％4.0％冯泰9910 TT3,155新台币142.0127.0持有21.3 23.4 19.4 -6％-9％21％6.1 5.7 5.0 29％25％28％3.7％3.3％4.0％马卡洛特1477 TT944新台币137.0120.0持有18.8 21.3 18.3 -33％-11％16％3.2 3.3 3.1 17％16％18％4.8％4.2％5.1％太平洋纺织1382 HK港币1,5328.39.2持有12.6 12.3 11.7 -7％2％5％3.7 3.7 3.6 29％30％31％10.0％7.4％7.7％里贾纳奇迹2199港币拍品已售1,234港币6.2N.R.N.R. 35.4 27.5 16.6 -49％29％66％2.9 2.7 2.5 9％10％15％0.5％1.2％1.9％神舟2313 HK12,056港币62.964.3持有26.8 21.4 17.7 25％25％20％4.9 3.6 3.2 21％21％21％1.9％2.4％2.8％斯特拉1836 HK港币1,44214.210.0减少18.3 17.9 14.3 -36％2％25％1.5 1.4 1.4 8％8％10％5.1％3.9％4.9％天虹2678 HK港币1,05