印度石油有限公司（OINL.IN）：买入：利用石油价格
FlashnoteNat资源与能源石油和天然气^索引孟买SE敏感指数RIC石油彭博资讯市值（美元）3,674市值（印度卢比）241,687企业价值（INRm）175,041自由流通量（％）22 %%2015年11月9日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0694在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明该报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分印度石油有限公司（OINL IN）购买：杠杆至油价 第二季度业绩与我们的估计相符 天然气产量可能会增加，而目前的补贴公式可以使收入可视化 维持买入评级，将目标价从583卢比下调至575卢比2016财年第二季度业绩符合预期。OIL公布的净利润为67亿印度卢比（环比下降13％，但同比增长11％）。在向补贴国支付了8.45亿印度卢比的补贴后，OIL出售给国家炼油厂的原油获利46.4美元/桶。石油产量为0.8毫米，略有下降，而天然气产量环比增长9.3％，同比增长1.2％。我们认为，天然气产量将进一步提高以满足阿萨姆邦天然气裂解装置（AGC）的要求，该装置很可能在2016财年末投入使用。因此，我们假设FY16e的燃气量持平，而FY17e的燃气量增加。 OIL以每年3.3吨/年的速度生产原油，在我们看来，这应该会持续。最近有关补贴分担的迹象是积极的，但汽油价格是近期的减缓因素。政府已将其燃料补贴在2016财年定为每升煤油12卢比/公升，液化石油气为18卢比/千克，其余补贴将由上游公司支付。该公式将来也有可能被采用，因为该公式为政府提供了固定的补贴支出，同时为印度石油公司向国有炼油厂出售石油的实现提供了合理的可见性。我们估计，随着油价上涨，该公式将使印度石油公司获得更多收入，但它将发现其收入上限为60美元/桶。这是因为，按照补贴分享公式，OIL将在其增量收入中找到大部分用于履行补贴义务。此外，自15年10月开始，国内天然气价格从4.66美元/ mBtu降低至3.82美元，跌幅为18％。我们进一步估计，自2017财年第一季度起，国内天然气价格将降至cUSD3.4 / mBtu。估值与风险：有43％的上涨空间，我们重申买入评级，但将目标价格从583卢比下调至575卢比。我们将2016/17/18财年的净利润预测下调2％/ 5％/ 1％，以反映天然气价格下跌和原油产量的微小变化。我们继续以9.0倍的2016财年每股收益预测市盈率对石油公司进行估值（由于缺乏对印度补贴共享的完全清楚的认识，国际石油公司对全球石油公司的折让为20％左右）。我们以市场价格评估OIL在上市印度石油公司5％股份中的价格，并以20％的控股公司折扣价（我们之前以成本价对其进行了评估）。我们继续以每股64印度卢比的价格对OIL在莫桑比克天然气区块5％的股份进行估值（根据我们的净资产价值估算，这相当于购买价的c40％折扣）。关键的下行风险包括比预期更高的补贴份额和低于预期的油气产量。股票–印度购买目标价格（印度卢比）575.00股价（印度卢比）402.05上升/下降（％）+43.0%性能1M3M1200万绝对（％）-13.2-11.9-33.4相对^（％）-11.3-5.3-29.3 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年11月9日2资料来源：汇丰银行2015相对于BOMBAY SE敏感指数印度石油有限公司240.0020162014240.002013340.00340.00440.00440.00540.00540.00640.00价格相对640.00财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）收入99,784108,048111,959120,658息税折旧摊销前利润36,32443,97744,72649,707折旧及摊销-8,648-8,043-8,335-8,848营业利润/息税前利润27,67635,93436,39140,859净利息9,09510,79210,52610,718PBT36,77146,72646,91751,578汇丰PBT36,77146,72646,91751,578税收-11,922-15,186-15,248-16,763净利26,08432,54032,66935,815汇丰净利润26,08432,54032,66935,815现金流量摘要（INRm）经营现金流量44,07258,71044,67348,831资本支出-32,788-21,472-21,386-27,150投资产生的现金流量-63,138-41,531-41,512-48,933股利-12,023-14,193-14,251-15,667净债务变化15,618-13,061-2,1361,986FCF权益4,41521,13619,13117,455资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产164,310163,860176,910195,212当前资产152,271149,155152,056151,362现金及其他88,190101,251103,386101,400总资产370,648367,080383,031400,640经营负债33,02615,81216,06416,414债务总额88,67088,67088,67088,670净债务481-12,580-14,716-12,730股东资金215,015229,949244,944261,429投入资金195,367195,952209,515228,760比率，增长和每股分析 *根据汇丰每股收益（摊薄）注意：价格为2015年11月6日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入2.78.33.67.8息税折旧摊销前利润-11.621.11.711.1营业利润-2.029.81.312.3PBT-11.327.10.49.9汇丰每股收益-6.624.80.49.6比例（％）收益/ IC（x）0.50.60.60.6投资回报率10.312.412.112.6鱼子12.414.613.814.1资产回报率7.59.29.19.5EBITDA利润率36.440.739.941.2营业利润率27.733.332.533.9EBITDA /净利息（x）净债务/权益0.2-5.5-6.0-4.9净债务/ EBITDA（x）0.0-0.3-0.3-0.3来自运营/净债务的现金流9166.4每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）43.3954.1354.3459.58汇丰每股收益（摊薄）43.3954.1354.3459.58DPS20.0023.6123.7126.06账面价值357.68382.52407.47434.89估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售1.91.61.51.4EV / EBITDA5.24.03.93.5电动/ IC1.00.90.80.8PE *9.37.47.46.7PB1.11.11.00.9FCF产率（％）2.411.310.29.3股息收益率（％）5.05.95.96.5 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年11月9日3印度石油：季度业绩趋势（每股收益为INR百万）2015财年第二季度2015财年第三季度2015年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度--净销售额21,92521,94827,13028,82625,314-12.2%15.5%息税折旧摊销前利润8,0926,5198,23312,1729,040-25.7%11.7%折旧1,9401,7732,0571,8682,22118.9%14.5%利益7817999708278725.4%11.6%其他的收入4,2982,9522,6502,7724,25153.3%-1.1%PBT9,6696,8987,85712,24910,198-16.7%5.5%当期税3,5851,9162,3394,4953,450-23.2%-3.8%递延税-----拍6,0834,9835,5177,7546,748-13.0%10.9%每股收益10.128.299.1812.9011.23-13.0%10.9%上游补贴22,38314,377-1,674845-96.2%操作参数原油产量（毫米）0.860.860.820.830.80-3.1%-7.1%原油销量（百万吨）0.860.870.830.840.81-4.2%-6.0%天然气产量（mmscm）6946886646427029.3%1.2%天然气销售量（mmscm）55954952650256512.5%1.1%总实现（美元/桶）101.374.953.961.948.7-21.2%-51.9%折扣（美元/桶）56.037.5-4.42.3-95.9%净实现（美元/桶）45.337.453.957.446.4-19.1%2.6%起重成本（美元/桶油当量）9.89.113.810.812.515.8%27.3%资料来源：公司数据；汇丰银行的估算估计变更百万印度卢比2016财年2017财年FY18e息税折旧摊销前利润新43,97744,72649,707旧44,78447,45550,398改变％-1.8%-5.8%-1.4%拍新32,54032,66935,815旧33,08534,51836,333改变％-1.6%-5.4%-1.4%资料来源：汇丰银行估算公允价值目标价变动INR / sh新旧评论核心每股收益49.750.6以2016财年核心每股收益估值（报告的每股收益减去来自投资）市盈率9.09.0核心估值448456投资额莫桑比克（E＆P和LNG）6464根据我们对该区块的资产净值估计印度石油公司6464以市场价格估值，持有20％的公司折扣（成本价格较早）目标价575583资料来源：汇丰银行估算 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年11月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价
