印度石油有限公司（OINL.IN）：购买：稳定的性能补贴管理以改善
FlashnoteNat资源与能源石油和天然气索引^孟买SE敏感指数RIC石油彭博资讯市值（美元）4,229市值（INRm）271,623企业价值（INRm）218038自由流通量（％）222015年8月12日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681245Vivek Priyadarshi *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 33960694在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明该报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分印度石油有限公司（OINL IN）购买：性能稳定，补贴管理改善 第一季度业绩略低于市场预期，因为实现了较低的销售额 随着阿萨姆邦的天然气裂解装置即将投产，公司可能会增加天然气产量 维持买入评级，目标价为INR645不变2015财年第一季度业绩：OIL公布的净利润为78亿印度卢比（环比增长41％，但同比下降9％），略低于市场普遍预期。在向印度国家炼油厂出售原油后，OIL获利57.4美元/桶，此前该公司支付了17亿印度卢比的补贴。石油产量为0.842毫米，略有上升，而天然气产量环比下降3％，同比下降5％。但是，我们认为，将提高产量以满足正在建设中的阿萨姆邦天然气裂解装置（AGC）的要求。 AGC可能会在2015年底前投入使用。我们假设FY16e的燃气量持平，而FY17e的燃气量增加。正在进行的燃油补贴改革的受益人。我们认为政府可以实施透明的公式，以解决上游向国有炼油厂提供的折扣。根据该公式，该公司将以每桶60美元的国际油价提供cUSD2 / bbl的折扣。在国际油价为70美元/桶的情况下，折让升至7美元/桶。如果国际油价高于70美元/桶，该公司将不得不提供增量油价的85％作为对国家炼油厂的折扣（另请参见我们的注释ONGC：可能会出现一些澄清的补贴，2015年8月11日，了解更多详情） ）。该公式应该可以为OIL的收入提供急需的可见性。天然气价格是一个短期的阻尼器。我们的分析表明，作为印度天然气定价公式每半年重置的一部分，自2015年10月1日起，国内天然气价格将下降。这是由于俄罗斯货币（RUB）兑美元走弱。我们预计新价格在NCV（热值）基础上接近4.2美元/百万英热单位，而当前价格为5.1美元/百万英热单位。估值和风险。我们维持OIL的买入评级，目标价为INR645。我们对公司核心业务的估值为2016财年预测市盈率9.0倍（由于补贴相关的不确定性，与全球同行相比折让20％）。我们将OIL在莫桑比克天然气区块5％的股份估值为每股64印度卢比（根据我们的净资产价值估算，这意味着较购买价折让c40％），并以每股INR44 /股的价格在印度石油公司中占有5％的股权。购买价格）。关键的下行风险包括比预期更高的补贴份额，以及低于预期的油气产量。股票–印度购买目标价格（印度卢比）645.00股价（印度卢比）451.85上升/下降（％）42.7性能1M3M1200万绝对（％）3.0-7.1-20.3相对^（％）2.2-8.3-27.0 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年8月12日2资料来源：汇丰银行70365360355350345340335330325320162015相对于BOMBAY SE敏感指数价格相对7036536035535034534033533032532013 2014 印度石油有限公司财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益汇总（INRm）收入97,15799,784113,506119,169息税折旧摊销前利润41,08136,32452,89855,803折旧及摊销-12,835-8,648-13,623-13,914营业利润/息税前利润28,24627,67639,27541,889净利息13,2179,09513,38211,841PBT41,46336,77152,65753,730汇丰PBT41,46336,77152,65753,730税收-14,201-11,922-17,114-17,731净利27,26224,84935,54435,999汇丰净利润27,26224,84935,54435,999现金流量摘要（INRm）经营现金流量40,31940,89760,40546,497资本支出-28,520-29,613-21,342-21,256投资产生的现金流量-43,341-59,963-38,288-36,019股利-12,924-12,023-11,729-11,880净债务变化93,62015,618-20,040-9,296FCF权益13,5957,59031,00829,249资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产140,170164,310163,696176,715当前资产161,037152,271153,871164,050现金及其他116,60188,190105,870115,166总资产351,448370,648371,633394,831经营负债16,59733,02615,74916,041债务总额101,46488,67086,31186,311净债务-15,138481-19,559-28,855股东资金204,818215,015236,835258,935投入资金168,009195,367195,948209,558比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年8月11日收盘价年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入-2.52.713.85.0息税折旧摊销前利润-10.9-11.645.65.5营业利润-24.9-2.041.96.7PBT-21.3-11.343.22.0汇丰每股收益-23.6-8.943.01.3比例（％）收益/ IC（x）0.70.50.60.6投资回报率16.411.515.515.7鱼子13.711.815.714.5资产回报率9.27.59.79.5EBITDA利润率42.336.446.646.8营业利润率29.127.734.635.2EBITDA /净利息（x）净债务/权益-7.40.2-8.3-11.1净债务/ EBITDA（x）-0.40.0-0.4-0.5来自运营/净债务的现金流8506.1每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）45.3541.3459.1359.89汇丰每股收益（全面摊薄）45.3541.3459.1359.89DPS21.5020.0019.5119.76账面价值340.72357.68393.98430.74估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售2.12.21.71.6EV / EBITDA5.06.03.73.4电动/ IC1.21.11.00.9PE *10.010.97.67.5P /账面价值1.31.31.11.0FCF产率（％）6.13.514.313.4股息收益率（％）4.84.44.34.4 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年8月12日3石油：季度业绩趋势（INRm，EPS除外）2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015年第四季度2016财年第一季度--净销售额26,51321,92521,94827,13028,8266.3%8.7%息税折旧摊销前利润12,4618,0926,5198,23312,17247.8%-2.3%折旧1,5571,9401,7732,0571,868-9.2%20.0%利益857781799970827-14.7%-3.5%其他的收入2,8174,2982,9522,6502,7724.6%-1.6%外汇收益-----PBT12,8649,6696,8987,85712,24955.9%-4.8%当期税4,3453,5851,9162,3394,49592.1%3.4%递延税-----拍8,5196,0834,9835,5177,75440.5%-9.0%每股收益（INR）14.1710.128.299.1812.9040.5%-9.0%上游补贴18,46622,38314,377-1,674-90.9%操作参数原油产量（毫米）0.830.860.860.820.830.6%-0.2%原油销量（百万吨）0.830.860.870.830.841.4%0.8%天然气产量（mmscm）677694688664642-3.3%-5.2%天然气销售量（mmscm）548559549526502-4.6%-8.4%总实现（美元/桶）108.4101.374.953.961.914.7%-42.9%折扣（美元/桶）56.056.037.5-4.4-92.1%净实现（美元/桶）52.445.337.453.957.46.5%9.7%起重成本（美元/桶油当量）9.89.89.113.810.8-21.8%9.5%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc印度石油有限公司（OINL IN）石油和天然气2015年8月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中
