印度石油有限公司（OINL.IN）：买入：稳定季度

闪光提示2016年5月28日2016财年第4季度营业利润符合预期，但公司仍在努力提高石油产量但是，我们认为，与阿萨姆邦（Assam）天然气裂解装置同步生产，将提高天然气产量将目标价从446卢比下调至427卢比；我们适度降低石油产量预估2016财年第四季度运营收益符合预期：OIL报告的EBITDA为74亿印度卢比（环比下降1％，同比下降10％），与根据2016财年上半年对向石油营销公司提供的补贴的盈余贡献进行了10亿印度卢比的逆差调整后的估计相符。净收入为47亿印度卢比，比上一季度增长14％，但比去年同期下降15％。原油产量为0.8公吨，环比下降3％，同比下降7％。 2016财年第四季度，石油平均价格为32.6美元/桶。较低的石油和天然气价格正在伤害：政府已将其燃油补贴义务确定为煤油12卢比/升，液化石油气15卢比/千克。我们认为，大部分余额补贴将由上游公司支付。我们估计，随着油价上涨，该公式将使石油收入增加；但是，它将发现其收入上限为60美元/桶的油价，因为如果油价超过60美元/桶，OIL将最终分享其大部分增量收入来履行其补贴义务。同时，我们认为，如果国际油价保持在47美元/桶以下，OIL将不必承担任何补贴负担。我们认为，当前的公式可以为OIL的收入提供足够的可见性。天然气产量可能会上升，但石油可能会陷入困境。尽管该公司有能力提高天然气产量，但由于缺乏天然气消费者，该公司仍无法提高产量，因为其油气田偏远地区集中在经济欠发达的印度东北部地区。但是，最近几年在建的天然气裂解装置正在调试中。该裂解装置将从OIL采购原料，帮助该公司提高天然气产量。估值与风险：我们将目标价从446卢比下调至427卢比，因为我们下调了2017/18财年的石油产量预测，以配合2016财年的石油产量下降。因此，我们对2017/18财年的预测分别降低了6％/ 5％。新的目标价意味着上涨c23％；我们维持买入评级。我们继续将OIL的目标市盈率定为9.0倍的目标值（与该股三年和五年的历史平均水平一致）。我们以市场价格评估OIL的上市投资，并持有20％的控股公司折扣。我们对OIL在莫桑比克天然气区块5％的股份的估值为每股15印度卢比（根据我们的净资产价值估算，这相当于购买价的c40％折扣）。关键的下行风险包括较低的石油价格，比我们的预期更大的石油产量下降以及较高的补贴负担份额。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）427.00446.00分享价格（印度卢比）上/下347.70+22.8%（截至2016年5月26日）市场数据市值（INRm）209,015市值（美元）3,111BBG油在3m ADTV（美元）2.25财务和比率（INR）一年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益43.3933.3437.4644.91汇丰EPS（上）-43.6039.7847.15变化（％）--23.5-5.8-4.8共识每股收益51.4640.8836.0146.39PE（x）8.010.49.37.7股息收益率（％）5.84.64.65.6EV / EBITDA（x）4.34.54.94.1净资产收益率（％）12.49.19.811.252-周价格（INR）510.00390.00270.005月15日11月15日5月16日 目标价：427.00最高：483.05最低：301.45当前：347.70资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kumar Manish *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0694*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气购买：稳定季度印度石油有限公司（OINL IN）买进RIC石油自由浮动22% 股本 石油与天然气2016年5月28日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润99,78436,324-8,64827,6769,09536,77136,771-11,92226,08426,08498,84134,814-11,05223,7618,53529,81429,814-11,66620,03920,03993,14229,894-8,33521,55810,31731,87631,876-10,36022,51622,516110,03637,188-8,84828,34010,17738,51638,516-12,51826,99926,999印度石油有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：印度石油有限购买财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益表（INRm）现金流量摘要（INRm）估值数据年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e电动汽车/销售1.6 1.6 1.6 1.4EV / EBITDA4.34.54.94.1EV / IC 0.8 0.7 0.7 0.7PE * 8.0 10.4 9.3 7.7PB 1.0 0.9 0.9 0.8FCF产率（％）2.8 11.5 5.1 6.1股息收益率（％）5.8 4.6 4.6 5.6*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息资产负债表摘要（INRm）价格相对700.00600.00500.00400.00300.00200.00700.00600.00500.00400.00300.00200.002014201520162017比率，增长和p年到共享一个03 / 2015a分析03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年5月26日收盘收入2.7-0.9-5.818.1息税折旧摊销前利润-11.6-4.2-14.124.4营业利润-2.0-14.1-9.331.5PBT-11.3-18.96.920.8汇丰每股收益-6.6-23.212.419.9比例（％）收益/ IC（x）0.50.50.40.5投资回报率10.37.16.98.7鱼子12.49.19.811.2资产回报率7.55.46.37.4EBITDA利润率36.435.232.133.8营业利润率27.724.023.125.8EBITDA /净利息（x）净债务/权益0.23.0-2.10.7净债务/ EBITDA（x）0.00.2-0.20.0来自运营/净债务的现金流9166.4821.22216.4每股数据（INR）EPS Rep（稀释）43.3933.3437.4644.91汇丰每股收益（摊薄）43.3933.3437.4644.91DPS20.0016.0016.1119.46账面价值357.68374.99391.94412.41经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动44,072-32,788-63,138-12,02315,6184,41556,413-21,472-22,897-9,6186,38917,38132,590-21,386-49,660-9,682-11,9327,71240,345-27,150-44,291-11,6996,8839,165无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本0164,310152,27188,190370,64833,02688,670481215,015195,3670177,423150,39895,294385,52320,737102,1646,870225,419211,7900176,910142,01093,733376,62315,49088,670-5,062235,607209,6980195,212137,93286,850390,84616,82588,6701,820247,917229,469股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）347.70427.00OILI.NS OINL IN 3,111自由浮动行业国家分析师联系22%石油和天然气印度Kumar Manish+91 22 22681238 股本 石油与天然气2016年5月28日3季度业绩趋势（每股收益为INR百万）2015年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度--净销售额27,13028,82625,31423,41620,093-14.2%-25.9%息税折旧摊销前利润8,23312,1729,0407,5217,415-1.4%-9.9%折旧2,0571,8682,2212,4833,08724.3%50.1%利益9708278728748891.7%-8.3%其他的收入2,6502,7724,2512,4224,31478.1%62.8%外汇收益-----PBT7,85712,24910,1986,5867,75317.7%-1.3%当期税2,3394,4953,4502,479910-63.3%-61.1%递延税-----拍5,5177,7546,7484,1074,69214.3%-14.9%每股收益9.1812.9011.236.837.8114.3%-14.9%上游补贴-1,674845-(969)操作参数原油产量（毫米）0.820.830.800.790.77-3.2%-7.0%原油销量（百万吨）0.830.840.810.800.77-3.5%-6.9%天然气生产664642702776718-7.5%8.1%（毫米）天然气销售量（mmscm）526502565652595-8.7%13.1%总实现（美元/桶）53.961.948.742.032.6-22.4%-39.5%折扣（美元/桶）-4.42.3--净实现（美元/桶）53.957.446.442.032.6-22.4%-39.5%起重成本（美元/桶油当量）13.810.812.513.010.3-20.9%-25.1%资料来源：公司数据，汇丰银行估算分部总和评估INR / sh新旧评论核心每股收益33.135.4以2017财年核心每股收益估值市盈率9.09.0核心估值298318投资额莫桑比克（E＆P和LNG）6464根据我们对该区块的资产净值估算印度石油公司6564以市场价格估价，持有20％的公司折扣目标价427446资料来源：汇丰银行估算 股本 石油与天然气2016年5月28日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证