印度石油公司（OINL.IN）：OW：仍未按价格计入天然气价格

Flashnoteabc全球研究印度石油（OINL IN）OW：结果符合预期，汽油价格上涨仍未计入预测股息收益率（％）4.2潜在回报率（％）62.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率索引^孟买SE敏感指数RIC石油彭博资讯市值（百万美元）4,473市值（INRm）276,673企业价值（INRm）202255自由浮动 （％）222014年2月13日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司91 22 22681245Vivek Priyadarshi *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分2014财年第三季度的结果与我们的估计相符，由于当地问题，产量水平继续受到影响自2014年4月起，OIL股票尚未对天然气价格进行定价重申超重，目标价为INR7302014财年第三季度的结果与我们的估计相符。OIL公布净利润为90.3亿印度卢比，环比持平，但同比下降4％，符合我们的预期。由于其他支出增加，EBITDA环比下降11％，但较低的干井成本导致季度环比持平。 OIL 2014财年第三季度的原油产量为0.89mmt，环比下降2.6％，同比下降3.1％，原因是OIL继续遭受当地社会动荡所造成的封锁。我们认为，2015财年，石油应恢复部分亏损，并使石油产量从2014财年的3.6毫米提高到3.8毫米。 2014财年第三季度52美元/桶的净变现量持平q-o-q，因为在政府的指导下，它继续向石油营销公司（OMC）提供每桶56美元的折扣。 2014财年第三季度，国有上游公司向OMCs出售原油所提供的折扣为后者在低于国际价格的情况下出售柴油，煤油和LPG所产生的总收入损失的40％。天然气价格上涨的好处并未计入OIL股票中。我们认为，从2015财年起，OIL的股价目前反映的天然气价格不到4.2美元/百万英热单位。政府已经通知了天然气价格政策以及计算修订后的国内天然气价格的准则。我们估计，这将导致自2014年4月1日起汽油价格翻倍，并相信此次加价将得以实施。上游比下游更好。政府已要求OMC定期修改柴油价格。当前柴油回收不足的情况约为柴油零售价的13％。但是，我们还预计政府将成为柴油价格上涨的主要受益者，并相信在完全补偿OMC之前，它将首先降低自己的补贴份额。在这种背景下，我们更喜欢上游市场。两者都得益于持续的燃油价格改革，上游也得益于汽油价格上涨。我们重申对石油的OW评级。我们的730卢比目标价将其核心业务估值为9.0倍的15财年目标市盈率，较全球同业折让20％，并分别以64卢比/卢比的价格将其在莫桑比克油田的5％股权估值为64卢比/股，较收购价折让40％价钱。下行风险包括未实现或低于我们预期的预期天然气价格上涨，比我们预期高的补贴份额，低于预期的油气产量以及法定税率的任何提高。纳特资源与能源石油和天然气股票–印度超重目标价格（印度卢比）730.00股价（印度卢比）460.25性能1M3M1200万绝对值（％）-1.1-0.4-13.7相对^（％）0.4-1.2-17.5 abc印度石油（OINL IN）石油和天然气2014年2月13日2资料来源：汇丰银行65360355350345340335330320152014相对于BOMBAY SE敏感指数价格相对6536035535034534033533032012 2013 印度石油有限公司财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益汇总（INRm）收入99,476103,259121,175127,780息税折旧摊销前利润46,14746,88560,64864,719折旧及摊销-8,376-9,366-9,748-10,121营业利润/息税前利润37,77137,51950,90054,598净利息15,06214,57515,07016,088PBT52,83352,09465,97070,686汇丰PBT52,83352,09465,97070,686税收-16,939-16,930-21,440-22,973净利35,89435,16344,53047,713汇丰净利润35,89435,16344,53047,713现金流量摘要（INRm）经营现金流量39,23245,18454,10556,701资本支出-15,162-78,746-23,674-23,639投资产生的现金流量-10,135-32,341-41,119-42,313股利-18,034-11,604-14,695-15,745净债务变化50153,216-9,465-12,927FCF权益37,469-31,18832,36334,926资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产70,189142,744159,845176,538当前资产165,214173,319185,015198,887现金及其他121,367128,151137,616150,543总资产254,279334,939363,735394,302经营负债14,77515,42715,89716,112债务总额12,60972,60972,60972,609净债务-108,757-55,542-65,007-77,934股东资金192,488214,074241,411270,702投入资金99,262172,485191,346208,770比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年2月12日收盘价年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入0.93.817.45.5息税折旧摊销前利润0.81.629.46.7营业利润2.2-0.735.77.3PBT3.6-1.426.67.1汇丰每股收益4.1-2.026.67.1比例（％）收益/ IC（x）1.20.80.70.6投资回报率32.020.220.119.5鱼子19.417.319.618.6资产回报率14.811.912.812.6EBITDA利润率46.445.450.050.6营业利润率38.036.342.042.7EBITDA /净利息（x）净债务/权益-56.5-25.9-26.9-28.8净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-2.4-1.2-1.1-1.2每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）59.7158.4974.0879.37汇丰每股收益（全面摊薄）59.7158.4974.0879.37DPS30.0019.3024.4526.19账面价值320.21356.12401.59450.32估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e电动汽车/销售1.52.01.61.4EV / EBITDA3.24.33.22.8电动/ IC1.51.21.00.9PE *7.77.96.25.8P /账面价值1.41.31.11.0FCF产率（％）14.5-12.112.613.5股息收益率（％）6.54.25.35.7 abc印度石油（OINL IN）石油和天然气2014年2月13日3印度石油：季度业绩趋势（INR m除EPS外）2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度--净销售额25,16824,71820,97828,36427,304-3.7%8.5%息税折旧摊销前利润12,2809,7598,14014,51312,912-11.0%5.1%折旧2,2242,3942,6654,6542,208-52.6%-0.7%利益12093330其他的收入3,8573,6943,5173,4743,220-7.3%-16.5%PBT13,91211,0408,98213,33013,5942.0%-2.3%税收4,5093,3942,8914,2934,5646.3%1.2%拍9,4037,6466,0919,0369,030-0.1%-4.0%每股收益15.6412.7210.1315.0315.02-0.1%-4.0%上游补贴19,48818,49719,82122,33721,735-2.7%11.5%操作参数原油产量（毫米）0.920.870.900.910.89-2.6%-3.1%原油销量（百万吨）0.920.870.860.920.89-3.5%-3.2%天然气产量（mmscm）6756486576666792.0%0.6%天然气销售量（mmscm）5365115225305452.8%1.7%总实现（美元/桶）108.6111.4101.9108.3108.1-0.2%-0.4%折扣（美元/桶）56.056.056.056.056.00.0%0.0%净实现（美元/桶）52.655.445.952.352.1-0.4%-0.9%资料来源：公司数据；汇丰银行资料来源：公司资料0.890.870.920.900.920.960.950.960.970.990.971.000.950.900.850.800.750.700.650.600.550.50印度石油：原油季度产量趋势（百万吨）1月14日13年11月13年9月13年7月13年5月13年3月13年1月10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0012月11日资料来源：彭博社，汇丰银行估计油价（LHS）（INR / sh）隐含气价（RHS）（USD / mmtu）当前天然气价格（RHS）（美元/百万英热单位）建议天然气价格（RHS）（美元/百万英热单位）印度石油：2015财年股价隐含的天然气价格实现700600500400300200100股票价格（印度卢比/股）2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014财年第二季度汽油价格（美元/百万英热单位）2014财年第三季度 abc印度石油（OINL IN）石油和天然气2014年2月13日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish和Alok Deshpande重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决