基础化工行业2015年三季报分析：前三季度行业盈利快速增长，Q3增速有所回落

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月3日 ——基础化工行业2015年三季报分析 评级：维持“优异”评级 投资要点：  基础化工2015前三季度营收增长缓慢，净利润快速增长，Q3行业净利润增速有所放缓，季度ROE高位回落，目前行业估值依然偏高。2015前三季度实现营业收入5976亿元，同比增长0.81%；归属于上市公司的净利润249亿，同比增长18.44%，其中2015Q3营收同比增长2.07%，归属于上市公司的净利润同比增长7.11%，相较前两个季度增速有所放缓，ROE为1.46%，环比回落0.82%。在24个细分子行业中，钾肥、氯碱、膜材料、民爆、复合肥和粘胶等子行业2015Q3毛利率环比有所改善，涤纶、聚氨酯、氨纶、农药、印染化学品、轮胎和日化等子行业毛利率环比下降比较明显。以2015年10月30日收盘价计算，统计的213家基础化工公司的平均市盈率为42.73X，相对全部A股平均市盈率溢价131.35%；PB为3.62X，相对全部A股的溢价率为56.03%，均高于过去7年的平均水平。  基础化工行业资产负债率继续下降，行业经营性现金流较好，在建工程占比下降，投资意愿不强。截止到2015三季度末，资产总计12612亿元，同比增长11.51%，资产负债率57.75%，同比下降1.27%，连续6个季度下降；分项看，银行贷款占总负债的比例下降，债券占比提升。2015年三季度末固定资产总额为4522亿元，占总资产的比例为35.85%，相比二季度末增加了0.28%；在建工程总额为1498亿元，占总资产的比例为11.88%，相比二季度末下降了0.50%；在建工程/固定资产的比例为33.14%，环比回落1.66%；说明2015Q3基础化工行业在建工程完工大于新建，行业扩张积极性不高。2015Q3基础化工行业的存货周转率上升至5.65，环比提升0.58%，连续2个季度回升，其中粘胶、复合肥、氯碱和轮胎等子行业提升明显，印染化学品、氨纶等持续下降。2015前三季度经营性现金流净额为542亿元，是净利润的2.05倍， 同比有所下滑，但总体看，现金流情况较好，盈利质量较高。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，2015前三季度同比下降12.43%，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎，投资意愿明显下降。  维持“优异”评级。从目前行业的估值看，基础化工行业依然偏高，但不乏优质个股，重点推荐金正大（002470.SZ）、史丹利（002588.SZ）、 新洋丰（000902.SZ）、联化科技（002250.SZ）、 海利得 （002206.SZ）、华峰超纤（300180.SZ）、安利股份（300218.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）、黑猫股份（002068.SZ）。 最近52周走势： 相关研究报告： 《基础化工行业2014半年报分析：行业盈利逐步改善，关注结构性机会》2014/9/15 《基础化工行业2015年中报分析：2015Q2ROE创4年来新高，行业产能扩张放缓》2015/9/7 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 马群星 电 话：021-38991500-825 Email：shil@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 前三季度行业盈利快速增长，Q3增速有所回落 证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 .......................................................................................................................... 21. 基础化工2015前三季度净利润快速增长，估值依然偏高 ................................ 31.1、2015前三季度基础化工行业净利润增速在各行业中居前 .................... 31.2、年初至今基础化工指数上涨40%，涨幅居前 ......................................... 31.3、基础化工行业市盈率和市净率均处相对高位 .......................................... 42. 2015H1行业盈利改善明显，粘胶等子行业表现优异 ......................................... 42.1、 2015前三季度营收增长缓慢，净利润快速增长 ................................... 42.2、 毛利率环比下降，期间费用率略升，净利率回落 ................................ 52.3、钾肥、氯碱、膜材料、民爆、粘胶和复合肥等毛利率环比改善 ........ 62.4、涤纶、聚氨酯、氨纶、农药、印染化学品、轮胎和日化等子行业毛利率走低 ............................................................................................................................... 73. 基础化工行业资产负债率维持高位，存货周转率回升 ...................................... 83.1、行业资产增速高于负债增速，资产负债率下降 ..................................... 83.2、行业资产负债率依然较高，但呈下降趋势，银行贷款占比下降 ........ 93.3、基础化工行业在建工程占比依然高位，存货周转率呈出现回升 ...... 104、基础化工行业经营性现金流较好，投资意愿明显下降 ................................... 124.1、基础化工行业现金流依然较好，投资意愿下降明显 ........................... 124.2、氮肥、磷肥、轮胎、复合肥等子行业经营性现金流持续改善 .......... 125、2015Q3基础化工ROE快速回落 ........................................................................... 135.1、2015Q3基础化工行业ROE和ROA高位回落 ......................................... 135.2、磷肥、氯碱和粘胶等行业2015Q3 ROE改善最为明显 ........................ 136、建议关注复合肥、粘胶、日化等子行业 ............................................................ 147、重点推荐投资标的 .................................................................................................. 158、风险提示 .................................................................................................................. 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1. 基础化工2015前三季度净利润快速增长，估值依然偏高 1.1、2015前三季度基础化工行业净利润增速在各行业中居前 以统计的213家基础化工公司为样本，2015前三季度营业收入同比增长0.81%，在中信29个子行业中排第18位；2015前三季度归属于上市公司的净利润同比增长18.44%，在中信29个子行业中排第7位。 图表 1：2015前三季度基础化工营收同比增长与行业比较 图表 2：2015前三季度基础化工净利润同比增长与行业比较 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 1.2、年初至今基础化工指数上涨40%，涨幅居前 以统计的213家基础化工公司为样本，年初至今 （截止2015年10月30日） ，基础化工指数上涨40.46%，在29个中信子行业中位列第10位，涨幅居前。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 3：年初至今（截止2015-10-31）中信各子行业涨跌幅情况（%） 数据来源：WIND、国联证券研究所 1.3、基础化工行业市盈率和市净率均处相对高位 以2015年10月30日收盘价计算，统计的213家基础化工公司整体（剔除负值）的平均市盈率为42.73X，相对全部A股平均市盈率溢价131.35%；从历史估值看，过去7年基础化工行业的平均市盈率31.75相比，处于相对高位。从PB看，统计的213家基础化工公司平均PB为3.62X，相对全部A股溢价率为56.03%，相比过去7年的平均市净率3.22， 也处于相对高位。 图表 4：基础化工的平均PE及相对A股的溢价率 图表 5：基础化工的平均PB及相对A股的溢价率 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所