ABB印度（ABB.IN）：减少：3Q疲弱，前景仍然不明朗

公司报告降低目标价（INR）股价（INR）上升/下跌（％）十二月汇丰EPS（INR）汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014年12.10105.41M20.819.3801.001275.05-37.2%2015年2016年13.4095.23M-8.0-2.719.1866.51200万9.114.52015年11月3日阿舒托什·纳尔卡*分析员汇丰证券及资本市场印度私人有限公司+91 22 22681474Shrinidhi Karlekar *分析员汇丰证券及资本市场印度私人有限公司+91 22 6164 0689在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业领域电子设备股票–印度印度ABB（ABB IN）减少：3季度疲弱，前景仍然不明朗 第三季度收益同比增长31％（比HSBCe低16％），订单增长强劲（同比增长61％），尽管两者均表现不佳 虽然有几个部门（可再生和基础设施）提供增长；传统的大型工业部门仍然疲软 该股票的市盈率为2016财年的67倍，估值很高。维持降级评级，将801卢比目标价格下调1％3Q弱：第三季度收入同比增长6％（比HSBCe低3％）。在细分市场上，电力产品（同比增长23％）和低压产品（同比增长22％）表现强劲。而电力系统（同比下降12％）和过程自动化（同比下降11％）的性能较弱。 EBITDA利润率同比增长120个基点，至8.0％（比HSBCe低40个基点），这完全归功于有利汇率带来的毛利率提高费率。收益为5.87亿印度卢比，比去年同期增长31％，但不及HSBCe和市场共识15-16％。该公司在第三季度收到229亿印度卢比的订单，同比增长61％，尽管基数较低（2015年9百万美元的订单流入量增长了11％）。截止2015财年第三季度末，未完成订单额为827亿印度卢比，同比增长8％。增长前景仍然朦胧：管理层对可再生能源，运输和输配电部门的订单前景表示乐观（贡献相对较小的部门）；由于终端市场产能利用率疲软和消费复苏疲软，它继续标志着工业资本支出恢复（关键领域）的延迟。管理层对三季度后的市场复苏前景表示了相对较积极的看法（受新项目公告和利率下降的推动）；他们仍然希望最终的复兴需要一些时间。管理层的谨慎评论证实了我们延迟的工业复苏前景，该前景将在未来3-4个季度继续发挥作用。与CY 2015e-17e相比，将收入降低8-9％：继2015年第三季度疲软之后；与CY 2015e-17e相比，我们将收入预测下调了1-4％，将收入下调了8-9％。在2015e-17e财年，我们的修订后盈利预测比市场预期低5％-6％。我们预计，在2015e-17e财年期间，收入将以38％的复合年增长率增长，而RoE到2017e财年将恢复至14.9％。以801卢比的公允价值目标价格（之前为810卢比）保持降低评级：根据我们12月16日的每股收益估算（较早的9月16日），我们将ABB的市盈率估值为41.8倍一年前市盈率（较上一周期平均值高出一个标准差，较上一周期持平），这对中长期预期的业务复苏有些乐观。但是，ABB IN的股价目前为67倍的12月16日市盈率（比上一个周期的峰值高出33％），我们认为该价格比其增长前景和净资产回报率的增长更为合理。 ^索引孟买SE敏感指数企业价值（INRm）269,874指标等级26,559自由浮动 （％）25%%RIC阿宝市值（百万美元）4,119彭博社ABB输入市值（INRm）270,194资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行 abc印度ABB（ABB IN）电气设备2015年11月3日2价格相对1520.001320.001120.00920.00720.00520.00320.00201320141520.001320.001120.00920.00720.00520.00320.002016印度ABB2015相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益汇总（INRm）收入76,30780,55589,152100,421息税折旧摊销前利润5,9926,8078,02410,042折旧及摊销-1,128-1,531-1,528-1,526营业利润/息税前利润4,8635,2766,4968,516净利息-877-902-336-268PBT3,5524,3746,1598,248汇丰PBT3,9874,3746,1598,248税收-1,267-1,535-2,094-2,804净利2,2852,8394,0655,443汇丰净利润2,5652,8394,0655,443现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作3,9163,7975,0287,027资本支出-1,069 -1,250 -1,550-1,550来自的现金流量投资-1,060-1,250-1,550-1,550股息-744 -941 -1,192-1,707净变化债务-1,584 -1,606 -2,286-3,770自由现金流权益2,688 2,547 3,4785,477资产负债表摘要（INRm）无形固定资产1,1551,041942857有形固定资产13,16012,99313,11413,223当前资产53,585 56,155 63,03071,925现金和其他9,049 9,495 12,13816,281总资产68,217 70,506 77,40386,321操作负债32,86234,41438,08242,890毛债务3,711 2,211 2,2112,211净债务1,451 -155 -2,441-6,211股东的资金28,12030,01832,89136,627投资首都37,76338,29039,43440,131 *根据汇丰每股收益（摊薄）注意：价格为2015年11月2日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入0.05.610.712.6息税折旧摊销前利润21.113.617.925.2营业利润24.38.523.131.1PBT30.423.140.833.9汇丰每股收益32.910.743.233.9比例（％）收益/ IC（x）2.02.12.32.5投资回报率8.38.910.914.0鱼子9.19.512.414.9资产回报率4.34.15.56.6EBITDA利润率7.98.59.010.0营业利润率6.46.57.38.5EBITDA /净利息（x）6.87.523.937.4净债务/权益5.2-0.5-7.4-17.0净债务/ EBITDA（x）0.20.0-0.3-0.6来自运营/净债务的现金流269.9每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）10.7813.4019.1825.69汇丰每股收益（摊薄）12.1013.4019.1825.69DPS3.704.696.718.99账面价值132.70141.65155.21172.84估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售3.63.43.02.6EV / EBITDA45.339.633.326.3电动/ IC7.27.06.86.6PE *105.495.266.549.6PB9.69.08.27.4FCF产率（％）1.00.91.32.0股息收益率（％）0.30.40.50.7 abc印度ABB（ABB IN）电气设备2015年11月3日33QCY15评论ABB印度季度业绩摘要叶（INRm）3QCY14第四季度1QCY152QCY153QCY15--9MCY149MCY15-净销售额18,21422,04917,85019,06519,3976%2%54,25856,3124%总支出(16,973)(20,249)(16,414)(17,565)(17,839)5%2%(50,501)(51,818)3%息税折旧摊销前利润1,2411,8001,4361,5001,55725%4%3,7574,49420%折旧(283)(292)(422)(375)(359)27%-4%(836)(1,156)38%息税前利润9581,5081,0141,1251,19825%6%2,9213,33814%其他收入+净额(265)(153)(201)(236)(245)-8%4%(724)(682)-6%财务成本PBT6931,35581388995438%7%2,1972,65621%税(243)(514)(270)(315)(366)51%16%(753)(951)26%调整后的PAT45084254357558731%2%1,4441,70518%保证金息税折旧摊销前利润6.8%8.2%8.0%7.9%8.0%120106.9%8.0%110息税前利润5.3%6.8%5.7%5.9%6.2%90305.4%5.9%50利息/销售-1.5%-0.7%-1.1%-1.2%-1.3%20-10-1.3%-1.2%10PBT（调整后）3.8%6.1%4.6%4.7%4.9%110204.0%4.7%70税率35.1%37.9%33.2%35.4%38.4%33030034.3%35.8%150PAT（调整后）2.5%3.8%3.0%3.0%3.0%5002.7%3.0%30订单簿详细信息订购书76,66079,26079,73079,56082,7508%4%76,66082,7508%订单流入14,21024,87018,56018,95022,92061%21%54,21060,42011%资料来源：公司资料ABB印度季度细分结果摘要叶（INRm）3QCY14第四季度1QCY152QCY153QCY15--9MCY149MCY15-经营总收入电力系统4,9396,4844,5764,5474,342-12%-5%15,07013,465-11%电力产品5,4026,5785,3946,2386,62023%6%16,67618,2529%过程自动化3,0903,4522,6983,1232,765-11%-11%8,9988,586-5%离散自动化和运动4,9235,7554,6474,7885,0643%6%13,23114,49910%低压产品1,7261,9011,7701,9202,11022%10%5,4725,7996%未分配/跨部门-1,630-1,786-938-1,300-1,211纳米纳米-4,498-3,449纳米总18,45022,38418,14619,31619,6907%2%54,94957,1524%分部利润率（％）电力系统5.2%5.4%4.6%5.4%3.7%-150-1705.3%4.6%-70电力产品5.9%9.0%4.1%8.1%10.4%4502307.5%7.7%20过程自动化7.2%8.3%9.3%8.9%9.1%190207.9%9.1%120离散自动化和运动6.5%9.7%8.1%8.4%8.8%230405.5%8.4%290低压产品7.0%4.6%9.4%7.9%10.8%3802905.7%9.4%370总5.2%7.4%5.6%5.9%6.1%90205.4%5.9%50资料来源：公司资料 abc印度ABB（ABB IN）电气设备2015年11月3日4收益电话的要点订单流入强劲增长；尽管基础薄弱：3季度订单流入同比增长61％来自疲弱的基础，并且基础广泛，所有细分市场的订单流入均同比增长。该公司报告基本订单和大订单都有强劲增长。可再生能源和运