印度ABB（ABB IN）减少：第二季度良好，前景不变

2016年7月21日16财年第2季度利润同比增长35％（与HSBCe一致），尽管EBITDA同比仅增长13％，订单流入仅同比增长8％虽然很少有部门（可再生能源，铁路和T＆D）提供增长；传统的大型工业部门仍然疲软以2017年9月至52倍的市盈率计算，我们认为该股估值很高；我们维持我们的减持评级和1,038印度卢比目标价良好的第二季度，尽管符合预期：第二季度收入同比增长9％（比HSBCe低2％）。在细分市场，离散自动化和产品（同比增长11％），电气化产品（同比增长7％）和电网（同比增长7％）表现良好；而过程自动化（同比下降3％）较弱。 EBITDA利润率同比增长30个基点，至8.2％（比HSBCe高50个基点）。离散自动化和产品分部的微弱利润（较高的进口含量）被电气化产品（业务结构变化）和电网利润率的提高所抵消。收益为7.74亿印度卢比，同比增长35％，净财务成本同比下降42％，尽管与我们的预期相符（比市场预期高3％）。受可再生能源和服务业务订单的带动，该公司第二季度获得204亿印度卢比的订单（同比增长8％）。截止第二季度末，未完成订单为780亿印度卢比，同比下降3％。管理层对工业复苏减弱和可再生能源强劲的评论保持不变：管理层强调，该国的总体资本形成仍然疲弱，而私人资本支出仍在继续下降。在公司看到需求萌芽的同时， 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1038.001038.00分享价格（印度卢比）上/下1301.40-20.2%（截至2016年7月20日）市场数据市值（INRm）275,778市值（美元）4,102BBGABB输入3m ADTV（美元）1.35RIC阿宝财务和比率（INR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益15.1720.3326.3833.15汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益13.6819.3426.4931.95PE（x）85.864.049.339.3股息收益率（％）0.30.50.70.9EV / EBITDA（x）36.930.725.020.7净资产收益率（％）10.712.915.016.852-周价格（INR）1500.001200.00900.001月15日167月16最佳产能利用率和行业参与者的资产负债表压力很大保持 目标价：1038.00高：1409.75低：964.50电流：1301.40产能的倒退导致大型工业订单疲软。工业订单疲软的一部分已被可再生能源（占ABB收入的15％），用于研发，运输和出口的高科技产品所抵消。尽管我们预计可再生能源，运输订单将继续保持强劲增长势头，并且电网扩张资本支出将逐步回升，但我们认为距工业复苏还有6-8个季度的距离，我们认为这将限制有意义的回升，以吸引大量订单ABB。预计收入和利润率回升将导致CY15-18e期间的收入复合增长率达到30％：我们在本报告中维持我们的盈利预测不变。我们预计在收入增长13％和利润率提高210个基点的带动下，ABB的收入将比CY15-18e增长30％的复合年增长率。我们的盈利预测比CY16e-18e高出5-8％。维持降低评级和INR1038的目标价：在9月17日的每股收益估算中，我们继续使用41.8倍的一年期预测市盈率（较上一周期均值高1个标准差，不变）对ABB进行估值。 ABB目前以52倍的一年远期市盈率进行交易（比上一周期峰值高出4％），我们认为该市值远高于强劲的增长。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本电子设备减少：2季度良好，前景不变印度ABB（ABB IN）减少维护自由浮动25% 股本 电子设备2016年7月21日2财务与估值：ABB印度减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.43.12.72.3收入80,15288,857100,927114,614EV / EBITDA36.930.725.020.7息税折旧摊销前利润7,4668,86610,81112,887电动/ IC7.06.86.56.0折旧及摊销-1,598-1,653-1,752-1,725PE *85.864.049.339.3营业利润/息税前利润5,8687,2139,05911,161PB9.28.27.46.6净利息-781-684-588-517FCF产率（％）0.71.51.61.9PBT4,7466,5298,47110,645股息收益率（％）0.30.50.70.9汇丰PBT5,0876,5298,47110,645*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-1,747-2,220-2,880-3,619净利2,9994,3095,5917,025汇丰净利润3,2144,3095,5917,025发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）1301.40自由浮动25%经营现金流量3,0195,2516,0486,883目标价格（印度卢比）1038.00部门电的设备资本支出-901-1,050-1,550-1,550路透社（股票）阿宝国家印度来自的现金流量投资-893-1,050-1,550-1,550股利-941-944-1,815-2,355净变化债务-1,187 -3,257 -2,683-2,978自由现金流权益1,867 4,201 4,4985,333彭博（股票）市值（美元）ABB IN 4,102分析师联系阿舒托什·纳卡（Ashutosh Narkar）+91 22 22681474比率，增长和每股分析印度ABB相对于BOMBAY SE敏感指数资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产991899820752有形固定资产12,43611,92611,80311,695当前资产60,008 67,636 76,688 87,2871460.001460.00现金及其他12,739 15,996 18,679 21,657总资产74,088 81,114 89,964 100,3881260.001260.00经营负债33,74037,40042,47448,2281060.001060.00债务总额6,0006,0006,0006,000净债务264-2,993-5,676-8,654860.00860.00股东资金投入资金30,08639,19633,45139,87337,22741,75541,89744,341660.00660.00460.0020142015201620460.0017年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年7月20日关闭收入5.010.913.613.6息税折旧摊销前利润24.618.721.919.2营业利润20.722.925.623.2PBT33.637.629.825.7汇丰每股收益25.334.129.825.7比例（％）收益/ IC（x）2.02.22.42.6投资回报率9.511.914.316.6鱼子10.712.915.016.8资产回报率5.06.37.28.0EBITDA利润率9.310.010.711.2营业利润率7.38.19.09.7EBITDA /净利息（x）9.613.018.424.9净债务/权益0.9-8.9-15.2-20.7净债务/ EBITDA（x）0.0-0.3-0.5-0.7来自运营/净债务的现金流1143.0每股数据（INR）EPS Rep（稀释）14.1520.3326.3833.15汇丰每股收益（摊薄）15.1720.3326.3833.15DPS3.707.129.2311.60账面价值141.97157.86175.67197.71 股本 电子设备2016年7月21日3CY16第二季度收益回顾ABB印度2QCY16季度业绩摘要叶（INRm）1QCY152QCY153QCY152015年第四季度1QCY162QCY16y / yq / q1HCY151HCY16y / y净销售额17,85019,06519,39723,84019,76320,7359%5%36,91540,49810%总支出(16,414)(17,565)(17,839)(21,209)(18,272)(19,035)8%4%(33,979)(37,307)10%息税折旧摊销前利润1,4361,5001,5572,6321,4911,70113%14%2,9363,1919%折旧(422)(375)(359)(442)(359)(357)-5%-1%(797)(716)-10%息税前利润1,0141,1251,1982,1901,1321,34419%19%2,1392,47616%其他收入+净额(201)(236)(245)(100)(58)(136)-42%133%(437)(194)-56%财务成本PBT8138899542,0901,0741,20836%12%1,7022,28234%税(270)(315)(366)(796)(364)(434)38%19%(585)(798)36%调整后的PAT5435755871,29471077435%9%1,1171,48433%保证金息税折旧摊销前利润8.0%7.9%8.0%11.0%7.5%8.2%30708.0%7.9%-10息税前利润5.7%5.9%6.2%9.2%5.7%6.5%60805.8%6.1%30利息/销售-1.1%-1.2%-1.3%-0.4%-0.3%-0.7%50-40-1.2%-0.5%70PBT（调整后）4.6%4.7%4.9%8.8%5.4%5.8%110404.6%5.6%100税率33.2%35.4%38.4%38.1%33.9%35.9%5020034.4%35.0%60PAT（调整后）3.0%3.0%3.0%5.4%3.6%3.7%70103.0%3.7%70订单簿详细信息订单流入18,56018,95022,92020,58018,30020,4008%11%37,50038,7003%订购书79,73079,56082,75079,46078,04077,520-3%-1%79,56077,520-3%资料来源：公司资料ABB印度2QCY16分部业绩细分绩效CY151QCY152QCY153QCY152015年第四季度1QCY162QCY16是/是Q / Q1HCY151HCY16是/是CY-15混合分部收入离散自动化和运动20,6244,6474,7885,0646,1256,1375,29311%-14%9,43511,43021%24%电气化产品16,5093,6953,8924,1694,7534,5354,1657%-8%7,5878,70015%19%过程自动化13,3662,9073,3172,9374,2052,6353,209-3%22%6,2245,844-6%16%电网35,3347,8368,6188,73110,1497,2919,2427%27%16,45416,5320%41%营业总收入81,40318,14619,31619,