印度ABB（ABB.IN）：UW：Q1 14：低基础的增长反弹

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月5日阿舒托什·纳尔卡*奥利弗·麦吉斯（Oliver Magis）汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681474在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工业领域电子设备股票–印度卓恩全球研究印度ABB（ABB IN）UW：第1季度14：增长从低基数反弹 2014年第一季度：同比增长20％，与HSBCe一致。管理层对业务前景看好，但我们仍保持谨慎尽管我们预测2013-16财年每股收益复合增长率为37％，但该股的估值似乎很丰富（38.4倍2016年每股收益）保留UW的新目标价为INR665（增长6％，从2016年3月前滚至2016年6月）2014财年第一季度：符合预期：ABB印度公司报告14财年第1季度盈利同比增长20％，这得益于强劲的利润率表现；虽然比预期低12％，但比我们的预期略高2％。然而，由于电源系统的下降（下降了37％），收入被同比下降了8％，抵消了电源产品业务的强劲增长（增长了30％）。由于较低的材料成本和项目亏损，带动了20％的利润增长，EBITDA利润率预期同比增长150 bps（同比增长10bps q / q）至6.9％。新订单为198亿印度卢比，比去年同期增长29％，而期末未交付订单同比下降5％。与管理层讨论收益时得出的结论并不积极：我们认为管理层听起来看好行业需求前景，其利润率暗示竞争强度下降。这与同行一直保持较高的竞争强度和对需求增长的低可见性的同行形成鲜明对比。但是，由于行业利用率较低，我们仍然对当前业务周期早期有意义的利润增长持怀疑态度。估值仍然丰富。维持UW评级，更高目标价为INR665：我们继续使用34.9倍的一年期预测市盈率对ABB IN进行估值，这与其历史平均水平一致。我们认为当前估值（57.7倍的一年前市盈率）超过了强劲的盈利增长，并且与净资产回报率相对疲弱的增长相抵触（2016财年净资产收益率：13.1％）。国内宏观环境的急剧复苏是主要的上行风险。ABB印度–估值快照（印度卢比）销售EBITDA EBITDA汇丰银行PAT PAT汇丰银行vs.聚乙烯（x）PB（x）EV / EBITDA净资产收益率％）保证金（％）共识（X）2013年76.34.76.2%1.8纳米98.7倍6.5倍37.8倍6.6%2014年77.35.47.0%2.5-6.4%68.9倍6.1倍33.3倍8.9%2015年83.46.88.2%3.5-4.8%49.7倍5.6倍26.1倍11.3%2016年93.38.49.0%4.5-6.4%38.4倍5.0倍21.0倍13.1%资料来源：彭博资讯，公司数据，汇丰银行估算截至2014年5月5日定价 索引^孟买SE IDX指数水平22,445RIC阿宝彭博ABB IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）180336自由流通量（％）25市值（百万美元）2,901市值（INRm）174,581资料来源：汇丰银行体重过轻目标价格（印度卢比）665.00股价（印度卢比）823.85预测股息收益率（％）0.4潜在回报（％）-18.9十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益8.3511.9516.59汇丰控股98.768.949.7性能1M3M1200万绝对值（％）-1.236.956.6相对^（％）-1.623.636.5 卓恩印度ABB（ABB IN）电气设备2014年5月5日2价格相对90980970960950940930920122013印度ABB2014相对于BOMBAY SE敏感指数9098097096095094093092015资料来源：汇丰银行财务报表年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售2.32.32.11.9EV / EBITDA37.833.326.121.0电动/ IC4.94.44.24.0PE *98.768.949.738.4P /账面价值6.56.15.65.0FCF产率（％）0.5-1.21.32.2股息收益率（％）0.40.40.50.6财务与估值注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）来自的现金流量运作2,3801,1385,8677,881资本支出-2,217 -3,280 -3,530 -4,030来自的现金流量投资-2,214-3,280-3,530-4,030股息-744 -744 -868 -992净债务变化525 2,885 -1,469 -2,859FCF权益847 -2,142 2,337 3,851资产负债表摘要（INRm）无形固定资产1,2351,1741,1181,067现金及其他9,2424,3572,8265,685总资产70,49569,49671,84179,731 经营负债34,82734,03936,73741,075注意：2014年5月5日收盘价债务总额6,2014,2011,2011,201净债务3,0355,9214,4521,592股东资金26,77628,56431,21134,763投入资金36,25840,77942,27843,487比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入2.21.37.911.8息税折旧摊销前利润39.615.226.422.7营业利润51.216.529.924.9PBT32.140.838.829.3汇丰每股收益28.743.238.829.3比例（％）收益/ IC（x）2.11.92.02.1投资回报率6.66.98.710.5鱼子6.68.911.313.1资产回报率3.63.65.06.0EBITDA利润率6.27.08.29.0营业利润率4.85.56.77.4EBITDA /净利息（x）5.012.430.4178.6净债务/权益11.320.714.34.6净债务/ EBITDA（x）0.61.10.70.2来自运营/净债务的现金流78.419.2131.8494.9每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）8.4611.9516.5921.44汇丰每股收益（全面摊薄）8.3511.9516.5921.44DPS3.003.504.005.00账面价值126.35134.79147.29164.05损益汇总（INRm）收入76,31677,30483,43993,303息税折旧摊销前利润4,6995,4116,8428,397折旧及摊销-1,033-1,139-1,292-1,467营业利润/息税前利润3,6664,2725,5506,930净利息-941-436-225-47PBT2,7253,8365,3256,883汇丰PBT2,7253,8365,3256,883税收-956-1,304-1,810-2,340净利1,7932,5323,5154,544汇丰净利润1,7692,5323,5154,544现金流量摘要（INRm）有形固定资产13,15515,35717,65120,265当前资产55,66152,52052,62757,954 卓恩印度ABB（ABB IN）电气设备2014年5月5日32014年第一季度：没有惊喜收益分析和管理电话外卖第一季度强劲增长且前景乐观ABB的订单流入量增长了29％，基本订单和大订单均实现了强劲的两位数增长。在细分市场上，电力产品和离散自动化业务增长强劲；尽管Power Systems的基本订单同比增长，但过程自动化和低压产品的订单流入基本持平，而Power Systems的订单流入下降。该公司还指出，预计在非PGCIL订单的带动下，国内输配电领域的市场将快速增长。产品业务仍然是业务增长的关键ABB的产品业务继续推动收入增长，而电力系统和过程自动化业务继续遭受项目波动的困扰。在第一季度，电力产品增长了30％，尽管基数较低，而低压产品却增长了28％，而离散自动化则略微下降了4％。这三个细分市场占ABB收入的60％。另一方面，电力系统业务下降了37％，尽管对高基数进行了调整，但季度环比下降了30％，而过程自动化仅增长了3％。印度ABB – 2014年1季度业绩摘要ABB IN-叶秋（INRm）2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度同比增长环比增长营业总收入17,90318,83818,08620,82319,81117,51217,85922,03918,277-8%-17%总支出(16,928)(17,778)(17,422)(20,157)(18,739)(16,433)(16,805)(20,544)(17,020)-9%-17%息税折旧摊销前利润9751,0606646661,0721,0791,0541,4951,25717%-16%折旧(223)(231)(240)(246)(246)(260)(257)(270)(274)11%2%息税前利润7528294244208258197971,22598319%-20%其他收入+净额(35)(62)(108)(157)(182)(218)(261)(281)(209)15%-25%财务成本PBT71676631626364360253694477420%-18%税(240)(250)(102)(96)(213)(205)(180)(358)(257)21%-28%调整后的PAT47651621416843139635658651720%-12%保证金息税折旧摊销前利润5.4%5.6%3.7%3.2%5.4%6.2%5.9%6.8%6.9%15010息税前利润4.2%4.4%2.3%2.0%4.2%4.7%4.5%5.6%5.4%120-20利息/销售-0.2%-0.3%-0.6%-0.8%-0.9%-1.2%-1.5%-1.3%-1.1%-2020PBT（调整后）4.0%4.1%1.7%1.3%3.2%3.4%3.0%4.3%4.2%100-10税率33.5%32.6%32.4%36.4%33.1%34.1%33.6%37.9%33.2%10-470PAT（调整后）2.7%2.7%1.2%0.8%2.2%2.3%2.0%2.7%2.8%6010订单簿详细信息订购书90,28091,75090,62086,72582,57082,35082,52077,09078,760-5%2%订单流入16,63020,45016,79015,79015,40017,31017,62016,66019,82029%19%资料来源：公司资料 卓恩印度ABB（ABB IN）电气设备2014年5月5日4出口仍是增长领域ABB的报告称，2014年第一季度来自出口的收入实现了两位数的增长。稳定的印度卢比加上更高的本地化和更具竞争力的产品有助于瞄准出口市场。随着新工厂的到来，该公司现在为出口市场提供了更深的产品。尽管ABB并未就潜在的出口组合提供指导，但确实提到了电力产品领域的出口份额已从两年前的c15-20％增加到目前的20-25％。产品营业利润率稳步提高，并为更多业务提供指导电力产品业务的息税前利润率大幅上升510个基点。管理层将这种强劲的利润率归因于多种因素的组合，例如竞争力增强，出口，供应链效率提高和新产品开发。管理层认为，在中短期内，这些利润率具有很大的可持续性。即使按顺序