中信银行：拨备水平正在赶上，但前景仍然不明朗

价钱：目标：HK $ 4.66HK $ 5.20（保持）交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年3月28日收盘价HK $ 3.50 / 5.51 HK $ 252.9 / US $ 32.614,882（H股）52.850.932.611.6股价与国企指数港币5.65.24.84.44.03.63.22012年4月1日2012年6月13日至12月8日2012年11月6日2013年1月18日至13年4月1日 中信 国企指数（重设）资料来源：彭博社南升，终审法院(852) 2533 2400李健(852) 2533 2410公司评级：中性（保持）拨备水平正在赶上，但前景仍然不透明2013年4月1日中信银行（998 HK） 净利润未计提拨备费用的估计。中信报告2012年净利润为人民币310亿元，同比增长0.7％，比市场预期低7.7％。 12年4季度净利润为人民币3.8亿元，同比下降50％。净利润下降主要是由于2012年第4季度计提费用同比增长101％。去年的ROE为16.7％，ROA为1.1％。 所有的目光都放在供应上。中信国际在2012年第4季度计提了人民币6.35亿元的巨额计提费用，相当于该季度的年化信贷成本为156个基点。全年的信贷成本为83个基点，高于2011年的43个基点。通过计提准备金，中信的LLR /贷款比率上升环比增长28bp降至2.12％，与一些同行持平，但仍低于监管机构指导的水平2.5％。鉴于中信新任管理层的保守性，我们预计该行将维持积极的拨备政策，以期使LLR /贷款比率接近2.5％。 不良贷款的大量增加可能是由于保守的管理和目标市场的疲软。中信的不良贷款余额环比上升27.5％，不良贷款率环比上升14个基点至0.74％。与银行的新拨备政策一样，我们认为不良贷款余额的大幅增长部分是由于管理层采取了更为保守的不良贷款确认政策。特别提及贷款也是如此，比上半年增长了81％。去年，该银行的目标市场中型企业也面临着严重的经营挑战，从逾期贷款的可出租量同比增长30.8％来看，这是很重要的。此外，鉴于逾期未偿还贷款的30％增长不到90天，资产质量前景仍然充满挑战，这表明逾期贷款的形成仍在迅速进行。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F净利润（万元）30,81931,03233,65937,61842,572每股收益（人民币）0.710.660.720.800.91同比变化（％）29.0(6.7)8.511.813.2市盈率（x）5.35.75.34.74.2产量 （％）3.84.04.85.36.0BVPS（人民币）3.734.244.815.436.14市净率（x）1.010.890.790.700.61净资产收益率（％）20.916.615.915.715.7资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行 中信银行（998 HK）2013年4月1日2QoQ NIM的强大扩展。中信证券的净息差达2.81％，同比下降19个基点。对于2012年第4季度，我们估计中信报告的NIM为2.78％，比上一季度增长10个基点。管理层将这一增长归因于该季度更大的贷款定价能力。但是，我们认为交易量也发挥了重要作用，因为该行的贷款比上一季度增长了3.8％，而存款却仅比上一季度增长了0.8％。 收费收入增长仍然强劲。净费用收入为人民币11.2亿元，同比增长26.9％。增长主要是由该银行的银行卡业务，结算和该银行财富管理业务的费用强劲增长所驱动的。 资本消耗比较大。中信的一级汽车在2012年末的价格为9.89％，下降了18个基点。其资本充足率环比下降28bp至13.44％。最后，该银行建议派发每股人民币0.15元的股息。我们的观点前景仍然不确定。我们认为，尽管收入同比增长持平，但中信报告的业绩好坏参半。积极因素包括：（1）2012年第四季度的巨额准备金费用。虽然这导致2012年第4季度净利润同比下降50％，但中信证券也将其LLR /贷款比率提高至2.12％，以减少拨备费用的未来不确定性。 （2）手续费收入持续增长。消极方面，不确定的资产质量前景仍然是主要问题。虽然季度不良贷款余额较前季度有所增加，部分原因是中信新管理层采取了保守的确认政策，但逾期不到90天的贷款逾30％的半年度环比增长令人不安。这可能表明不良贷款的形成可能会继续加速，导致短期内信贷成本上升。鉴于短期前景不确定，我们维持对该股的中性评级。风险性主要的下行风险是中国持续的宏观疲软。 中信银行（998 HK）2013年4月1日3中信银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币b）201120122013F2014F2015F截至12月31日止年度（人民币b）201120122013F2014F2015F利息收入106.6138.8149.4166.1186.5中央银行现金366.4428.2429.4476.6529.0利息花费(41.5)(63.3)(69.0)(76.5)(84.6)应收其他银行和金融机构537.5388.4446.7513.7590.7净利息收入65.175.580.489.6101.9贷款和垫款总额1,434.01,662.91,853.82,053.72,276.4费用与佣金8.811.213.515.517.8贷款损失准备金(23.3)(35.3)(46.2)(57.3)(69.6)非利息收入12.014.216.819.222.0投资证券253.0344.9413.9496.7596.0营业总收入77.189.797.2108.8123.9衍生应收款4.760.663.666.870.1人事费(12.3)(15.4)(17.7)(20.4)(24.1)物业及固定资产10.111.512.112.713.3其他营业费用(16.1)(19.5)(22.5)(25.8)(29.4)其他资产183.398.8100.6102.5104.6拨备前利润48.754.757.062.670.4总资产2,765.92,959.93,273.83,665.44,110.6贷款损失准备金(5.7)(12.8)(11.9)(12.2)(13.5)银行同业存款535.5370.1407.1447.8492.6其他规定(1.5)(0.3)(0.3)(0.4)(0.4)客户存款1,968.12,255.12,525.82,803.63,112.0关联公司0.1(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)衍生工具应付款项12.53.43.43.43.4税前收益41.641.644.850.056.5已发行债务33.756.456.456.456.4税收(10.7)(10.2)(10.7)(12.0)(13.6)其他负债5.36.37.69.110.9少数群体利益(0.0)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)负债总额2,587.12,756.93,044.03,406.43,818.5净利30.831.033.737.642.6股本46.846.846.846.846.8每股收益（人民币）0.710.660.720.800.91保留收益及其他DPS（人民币元）0.140.150.180.200.23储备金127.7151.6178.2207.4240.6股东权益174.5198.4225.0254.2287.4少数群体利益4.34.74.74.74.7权益总额2,765.92,959.93,273.83,665.44,110.6关键财务比率截至12月31日的一年（％）201020112012F2013F2014F盈利能力净息差3.002.812.722.702.73成本/收入比36.839.041.442.543.2资产回报率1.271.081.081.141.10鱼子资本充足率1级车20.99.9116.69.9515.99.9615.79.9715.79.97总CAR12.3313.5213.1012.7312.40总资产/权益[x]资产质量不良率15.90.6014.90.7414.60.8014.40.8514.30.88贷款损失保障272287312328348贷款损失准备金/总贷款1.622.122.492.793.06信贷成本流动性贷存比0.5272.90.6773.70.6773.40.6273.30.6273.2资料来源：公司数据，CCBIS研究 中信银行（998 HK）2013年4月1日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。本报告仅在适用法