ABB印度（ABB.IN）：减少：弱1Q;不变的前景

2016年4月26日 2016年第1季度盈利同比增长31％（比HSBCe低17％），而EBITDA仅增长4％，订单流入持平 尽管几乎没有板块（可再生和基础设施）提供增长；传统的大型工业部门仍然疲软 以2017年6月的55倍市盈率计算，我们认为该股估值很高；我们维持我们的减持评级和INR975 TP1Q弱：一季度收入同比增长11％（比HSBCe低2％）。在细分市场，离散自动化和产品（同比增长32％）和电气产品（同比增长23％）表现强劲；而过程自动化（同比下降9％）和电网（同比下降7％）的性能较弱。 EBITDA利润率同比下降50个基点至7.5％（环比下降350个基点，比汇丰银行低160个基点）。新产品更高的保修条款，培训费用和不利的外汇变动足以抵消毛利率的提高。收入为7.1亿印度卢比，同比增长31％，其他收入增长了20倍，但分别较HSBCe和共识低17％和5％。该公司在一季度共收到183亿印度卢比的订单（同比下降1％）。截止到第一季度末，未交货订单为780亿印度卢比，同比下降2％。管理层对工业复苏减弱和可再生能源强劲的评论保持不变：管理层强调，由于客户由于需求低下和产能利用率不足而继续推迟投资决策，因此行业的大订单仍然稀缺。疲弱的工业订单部分被可再生能源（约占ABB收入的16％），能效产品，运输和出口（两位数的增长）所抵消。在第一季度，除流程自动化外，所有其他细分市场均报告了订单增加。在这样的市场环境中，ABB希望继续其专注于保证金和现金的战略。尽管我们预计可再生能源，运输订单将继续保持强劲增长势头，并且电网扩张资本支出将逐步回升，但我们认为，距离工业复苏还有4-6个季度的距离，我们认为这将限制有意义的回升，以吸引大量订单ABB。预计收入和利润率回升将使CY15-18e期间的复合年增长率达到30％：我们在本报告中几乎维持了我们的收益估计。我们预计在收入增长13％和利润率提高210个基点的带动下，ABB的收入将比CY15-18e增长30％的复合年增长率。我们的收入估计比CY16-18e的预期低1-4％。维持降低评级和975印度卢比的目标价：在我们对17年6月的每股收益估算中，我们继续使用41.8倍的一年期远期PE（比上一周期平均值高出1个SD，不变）来给ABB估值。我们认为，ABB当前的一年远期市盈率为55倍（比上一周期峰值高11％），远远超过了强劲的盈利增长。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）975.00975.00分享价格（印度卢比）上/下1289.00-24.4%（截至2016年4月26日）市场数据市值（INRm）273,150市值（美元）4,100BBGABB输入3m ADTV（美元）2.36RIC阿宝财务和比率（INR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益15.1720.3326.3833.15汇丰EPS（上）15.1720.3226.3933.21变化（％）0.00.00.0-0.2共识每股收益13.7720.5327.4334.36PE（x）85.063.448.938.9股息收益率（％）0.30.60.70.9EV / EBITDA（x）36.630.524.720.5净资产收益率（％）10.712.915.016.852-周价格（INR）1500.001200.00900.004月15日10月15日4月16日 目标价：975.00最高：1428.70最低：964.50当前：1289.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本电子设备减少：弱1Q；前景不变印度ABB（ABB IN）减少维护自由浮动25% 股本 电子设备2016年4月26日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.43.02.62.3收入80,15288,857100,927114,614EV / EBITDA36.630.524.720.5息税折旧摊销前利润7,4668,86610,81112,887电动/ IC7.06.86.46.0折旧及摊销-1,598-1,653-1,752-1,725PE *85.063.448.938.9营业利润/息税前利润5,8687,2139,05911,161PB9.18.27.36.5净利息-781-684-588-517FCF产率（％）0.71.51.62.0PBT4,7466,5298,47110,645股息收益率（％）0.30.60.70.9汇丰PBT5,0876,5298,47110,645*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-1,747-2,220-2,880-3,619净利2,9994,3095,5917,025汇丰净利润3,2144,3095,5917,025价格相对现金流量摘要（INRm）经营现金流量3,0195,2516,0486,8831460.001460.00资本支出-901-1,050-1,550-1,550投资产生的现金流量-893-1,050-1,550-1,5501260.001260.00股利-941-944-1,815-2,355净债务FCF权益变动-1,1871,867-3,2574,201-2,6834,498-2,9785,3331060.00860.001060.00860.00资产负债表摘要（INRm）无形固定资产991899820752660.00660.00有形固定资产12,43611,92611,80311,695460.00460.00当前资产60,00867,63676,68887,2872014201520162017现金及其他12,73915,99618,67921,657 ABB印度公司对BOMBAY SE敏感指数总资产74,08881,11489,964100,388经营负债33,74037,40042,47448,228资料来源：汇丰银行债务总额6,0006,0006,0006,000注意：价格于2016年4月26日收盘净债务264-2,993-5,676-8,654股东资金30,08633,45137,22741,897投入资金39,19639,87341,75544,341比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入5.010.913.613.6息税折旧摊销前利润24.618.721.919.2营业利润20.722.925.623.2PBT33.637.629.825.7汇丰每股收益25.334.129.825.7比例（％）收益/ IC（x）2.02.22.42.6投资回报率9.511.914.316.6鱼子10.712.915.016.8资产回报率5.06.37.28.0EBITDA利润率9.310.010.711.2营业利润率7.38.19.09.7EBITDA /净利息（x）9.613.018.424.9净债务/权益0.9-8.9-15.2-20.7净债务/ EBITDA（x）0.0-0.3-0.5-0.7来自运营/净债务的现金流1143.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）14.1520.3326.3833.15汇丰每股收益（摊薄）15.1720.3326.3833.15DPS3.707.129.2311.60账面价值141.97157.86175.67197.71 股本 电子设备2016年4月26日31QCY16评论ABB印度1QCY16季度业绩摘要净销售额17,85019,06519,39723,84019,76311%-17%总支出(16,414)(17,565)(17,839)(21,209)(18,272)11%-14%息税折旧摊销前利润1,4361,5001,5572,6321,4914%-43%折旧(422)(375)(359)(442)(359)-15%-19%息税前利润1,0141,1251,1982,1901,13212%-48%其他收入+财务净成本(201)(236)(245)(100)(58)-71%-41%PBT8138899542,0901,07432%-49%税(270)(315)(366)(796)(364)35%-54%调整后的PAT5435755871,29471031%-45%保证金息税折旧摊销前利润8.0%7.9%8.0%11.0%7.5%-50-350息税前利润5.7%5.9%6.2%9.2%5.7%0-350利息/销售-1.1%-1.2%-1.3%-0.4%-0.3%8010PBT（调整后）4.6%4.7%4.9%8.8%5.4%80-340税率33.2%35.4%38.4%38.1%33.9%70-420PAT（调整后）3.0%3.0%3.0%5.4%3.6%60-180订单簿详细信息订购书79,73079,56082,75079,46078,040-2%-2%订单流入18,56018,95022,92020,58018,300-1%-11%资料来源：公司资料ABB印度1QCY16细分市场表现CY151QCY152015年第四季度1QCY16是/是Q / QCY-15收入组合分部收入离散自动化和运动20,6244,6476,1256,13732%0%24%电气化产品16,5093,6954,7534,53523%-5%19%过程自动化13,3662,9074,2052,635-9%-37%16%电网35,3347,83610,1497,291-7%-28%41%营业总收入81,40318,14624,25120,00310%-18%100%保证金（％）离散自动化和运动8.2%8.4%7.8%9.1%70130电气化产品11.6%12.3%11.6%15.1%280350过程自动化11.2%10.0%13.3%9.4%-60-390电网6.1%2.2%10.8%4.7%250-610总8.5%6.8%10.7%8.9%210-180细分结果离散自动化和运动1,69739047655642%电气化产品1,90845455368451%过程自动化1,496290561248-15%电网2,1621711,098344102%总7,2631,3052,6871,83240%少利息912208207206-1%减：其他未分配支出1,60628439055294%总PBT4,7468132,0901,07432%资料来源：公司资料q / qy / y1QCY15 2QCY15 3QCY15 4QCY151QCY16ABB IN-叶秋（INRm） 股本 电子设备2016年4月26日4维持降低评级和975卢比目标价格在我们对17年6月的每股收益估算（不变）的基础上，我们继续使用41.8倍的一年期预测市盈率（比上一周期平均值高出1个标准差），对ABB进行估值。我们认为，当前股价（55倍于17年6月的市盈率）对A