ICICI银行（ICICIBC.IN）：OW：3QFY14-并非特别抢手

公司报告超重目标价（印度卢比）1,207.00分享价格（印度卢比）1,001.40预测股息收益率(%)2.2潜在回报率（％）22.7注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月30日Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度abc全球研究ICICI银行（ICICIBC IN）OW：2014年第3季度–表现不佳尽管有股票反应，但我们认为ICICI仍可提供出色的收入表现，但资产质量有所波动即使考虑到较高的税率和明年信贷成本增加10个基点，我们仍认为FY16E的PAT和ROA稳健增长至1.75％重申OW，将目标价维持在1,207印度卢比，潜在回报率为c23％2014财年第三季度收入为253.2亿印度卢比（同比增长13％），与我们的预期相符。核心经营业绩保持弹性。根据印度储备银行根据第36（1）（viii）条对其特别准备金提出的指导原则调整21.4亿印度卢比的递延所得税负债，收入同比增长22％。我们认为，鉴于本季度重组贷款增加一倍，该股昨日（1月29日）收盘下跌1.7％（BSE指数下跌0.1％）。经营指标：零售业务持续增长，带动贷款同比增长16％，零售业务同比增长22％，FCNR存款带动海外账面增长（同比增长24％）。由于CASA比率保持稳定在43.3％，净息差保持稳定在3.32％。零售相关费用推动了费用同比增长13％。资产质量好坏参半，GNPL保持稳定在3.05％，滑点持平在1.5％，但拨备覆盖率降低了70％，而信贷成本则保持在85bps。然而，重组后的账簿显示出预期的压力，因为该银行向重组后的账簿增加了200亿印度卢比（上一季度的两倍），使重组后的账面总额从上一季度的2.1％升至2.53％。管理层还指导进一步进行300亿印度卢比的重组。由于世界银行准备了9个月的递延所得税负债，税率从27％增加到32％，但仅四分之一负债的调整后税率将为c30％。收益前景：我们大致维持不变，并预计FY16E的复合年增长率将达到17-18％，届时ROA将达到1.75％，ROE将超过15.5％。估值和目标价：ICICI当前的未来12个月市盈率为1.4倍P / AB，而其5年平均值为1.7倍P / AB，不包括子公司的1.2倍。基于单阶段Gordon增长模型（2015年3月基础），我们继续以1.5倍FY15e AB估值该股票，因此我们将目标价维持在1,207印度卢比，潜在收益率为22.7％。保留OW。主要风险：（1）贷款增长动力低于预期； （2）不良贷款和信贷成本飙升 索引^孟买SE敏感指数指数水平20,647RIC工商银行彭博社ICICIBC IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）57市值（美元）18,479市值（INRm）1,156,350资料来源：汇丰银行三月2013年2014年2015年汇丰每股收益72.2684.9098.65汇丰控股13.911.810.2性能1M3M1200万绝对值（％）-9.8-6.8-16.6相对^（％）-7.4-5.5-19.3 abcICICI银行（ICICIBC IN）商业银行2014年1月30日2财务与估值其他4,077 2,657 3,905 4,692其他营业外利润（亏损）比例（％）汇丰PBT113,967139,925162,581192,151NIM2.923.163.203.20超凡----总产量8.458.428.408.30税前利润113,967139,925162,581192,151资金成本6.296.005.905.76税收30,64241,97848,77457,645传播2.162.422.502.54拍83,32597,948113,807134,506少数派+优先股息----不良贷款/总贷款3.23.13.13.1应占利润83,32597,948113,807134,506信贷成本0.510.760.850.79汇丰应占溢利83,32597,948113,807134,506覆盖范围76.870.070.070.0 资本充足率 （％）杠杆率（x）7.9 8.2 8.5 8.9RWA（INRm）4,419,435 6,314,016 7,348,364 8,562,488估值数据核心一级12.8%11.6%11.1%10.7%PE（稀释的EPS）13.911.810.28.6总一级12.8%11.9%11.4%10.9%P / PPOP8.86.95.85.0总资本18.7%17.9%16.5%15.3%P / BVPS1.71.61.41.3P / NTE1.81.61.51.3每股数据（INR）股息收益率（％）2.02.22.42.7每股收益报告（完全稀释）72.2684.9098.65116.59P /存款P /资产0.40.20.30.20.30.20.30.1汇丰每股收益（全面摊薄）72.2684.9098.65116.59DPS20.0022.0024.0027.00价格相对12961296ROAA解构11961196净利息收入总利息收入2.747.932.947.852.987.822.987.7310969961096996总利息支出5.194.904.844.75净费用和佣金1.341.411.461.47896896其他的收入0.310.340.300.27796796营业收入4.404.694.744.71696696员工成本0.77 0.72 0.68 0.64596596年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INRm）增长（同比）净利息收入138,664168,673196,198228,883净利息收入29.221.616.316.7非利息收入83,457100,249116,633133,442非利息收入11.220.116.314.4净费用/佣金67,94780,70496,591112,878运营开支14.813.412.013.9交易利润5,6519,6079,6079,607持久性有机污染物27.126.319.016.9其他9,8599,93810,43510,957规定13.448.833.411.1营业总收入222,121268,921312,831362,324PBT29.522.816.218.2运营开支90,129102,179114,485130,453拍28.917.516.218.2人事费38,93341,12744,95248,861其他运营费用51,19661,05269,53381,593客户贷款（净额）14.418.318.018.0持久性有机污染物131,992166,743198,346231,871总资产13.313.516.516.7规定18,02526,81735,76539,720RWA10.942.916.416.5呆帐13,94824,16031,86135,028客户存款14.512.917.617.8资产负债表摘要（INRm）不良贷款/风险加权资产供应/ RWA2.21.71.71.21.81.21.81.2总资产5,367,947 6,091,616 7,097,625 8,282,340净注销/ RWA-客户贷款（净额）2,902,494 3,435,002 4,053,886 4,784,604不良贷款/ NTE14.415.015.816.5投资资产1,713,936 1,813,223 2,058,065 2,343,655贷款净额/总资产54.156.457.157.8其他资产751,516 843,391 985,673 1,154,082RWA /总资产82.3103.7103.5103.4负债总额4,697,387 5,352,677 6,277,134 7,363,632贷款/存款99.2104.0104.3104.5客户存款2,926,136 3,304,274 3,886,858 4,577,150平均IEA /平均总资产93.893.293.193.1发行债务证券1,449,915 1,681,639 1,951,493 2,278,016平均IBL /平均总负债82.481.782.182.5其他负债321,336 366,763 438,783 508,465总资本670,560 738,940 820,491 918,709成本/收入40.638.036.636.0普通股667,015 735,395 816,946 915,164非整数收入/总收入37.637.337.336.8少数人+其他资本3,5453,5453,5453,545广告支出回报率（包括商誉）1.651.711.731.75国际能源署（平均）4,741,365 5,339,939 6,139,558 7,159,544广告支出回报率（包括商誉）13.114.014.715.5IBL（平均）4,164,600 4,680,982 5,412,132 6,346,759返回平均1级15.614.814.315.2营业费用1.781.781.741.70其他歌剧经验1.01 1.07 1.05 1.06PPOP 2.61 2.91 3.01 3.02规定0.36 0.47 0.54 0.522012资料来源：汇丰银行201320142015联合会银行相对于BOMBAY SE敏感指数非操作项---- PBT2.262.442.472.50注意：2014年1月29日收盘价税收0.610.730.740.75拍1.651.711.731.75资产净值578.18637.46708.15793.29调整资产净值565.23618.29685.68767.03 abcICICI银行（ICICIBC IN）商业银行2014年1月30日3资料来源：公司数据，汇丰银行净利息保证金（RHS）低成本存款组合3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%w /国内销售总额零售 带国际销售资料来源：公司数据，汇丰银行同比增长60%40%20%0%-20%-40%ICICI银行：按部门划分的贷款增长（年/年）资料来源：公司数据，汇丰银行资金成本（LHS）NIM（报告）（RHS）收益资产（LHS）点差（RHS）的收益3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%其中零售不良贷款率资料来源：公司数据，汇丰银行ICICI银行：不良贷款的趋势9%7%5%3%1%LLP /平均贷款总额调整后的净内部收益率/贷款资料来源：公司数据，汇丰银行ICICI银行：不良贷款拨备2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%ICICI银行：重组贷款3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%重组贷款/总贷款资料来源：公司数据，汇丰银行ICICI银行：CASA组合，保证金50%45%40%35%30%25%20%ICICI银行：净息差详细信息15%13%11%9%7%5%2007年1季度2007年第三季度08年1季度2008年第三季度09年1季度09年3季度2010年1季度2010年第三季度1Q112011年第三季