CDL医院信托（CDREIT.SP）：买入：负价格

FlashnoteCDL酒店信托买：负数在价格中（CDREIT SP）^索引海峡时报指数RICCDREIT彭博社CDREIT SP市值（美元）916市值（SGDm）1,369企业价值（SGDm）2,019自由流通量（％）642015年10月29日Pratik Burman Ray *，CFA高级物业分析师香港上海汇丰银行新加坡分行+65 66580611克里斯蒂·李*物业分析师香港上海汇丰银行新加坡分行+65 66580616乌特卡什·拉斯托吉*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证 9MFY15基本符合预期，我们预计DPU将出现4Q偏斜 新加坡酒店的RevPAR恶化步伐正在放缓；最近的收购略有增加 目标价维持在1.80新元；重申买入，因为新加坡酒店业的近期前景疲软已经在价格中2015年9季度业绩大致符合预期，我们预计DPU会出现4季度的倾斜：CDREIT公布2015年9月份的收入为1.22亿新加坡元（占汇丰2015财年的73％：1.68亿新元，而市场共识为15财年：1.67亿新元）和新业务收入为9900万新元（占汇丰2015财年的69％：1.44亿新元）。可分配收入为7700万新加坡元（占2015年汇丰银行业的68％：1.13亿新加坡元），而DPU则为7.1新元（占2015年银行业汇丰银行的69％：10.3新元，而市场共识2015年财年的67％：10.6新元）。鉴于Claymore Connect的重新开放以及收购日本酒店的影响（2014年12月收购，这些将仅从2015财年第4季度开始为DPU做出贡献），我们预计收入和DPU会出现第四季度的倾斜。 CDREIT在10月份完成了对Cambridge City Hotel的收购-这项交易有望增加收入和NPI，但对DPU和我们的估值影响很小。新加坡酒店的RevPAR恶化步伐正在放缓：CDREIT新加坡酒店的2015年9季度平均可出租客房收入为176新元，比去年同期下降6.4％（2014年9季度：188新元），主要是由于ARR同比下降6.1％（从212新元降至199新元）。尽管消极情绪持续存在，但我们注意到按年平均可出租客房收入的下降速度有所放缓（2015财年第三季度：-5.7％，2015年第一季度：-7.5％）和2015财年第3季度的ARR为201新元，而入住率则为90.2％（2015年第2季度– ARR：200新元，入住率：86.5％）。在我们的估计中，我们假设第四季度的年均RevPAR下降幅度适中（2015财年：c5％下降），而2016财年的年均RevPAR下降c2％。最近的收购略有增加：10月，CDREIT以6,150万英镑完成了对拥有198间客房的Cambridge City Hotel的收购。预计由债务资助的交易将在2016财年和2017财年对收入（13％）和NPI（6％）产生较大影响，但对DPU（c1％增值）和RNAV（c2％报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行积聚）。 2015财年，我们预计收入和NPI的影响分别为3％和2％。目标价维持在1.80新元；重申买入：我们对我们的产品做了一些小的调整云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读RNAV估计（从SGD1.66到SGD1.69）和DDM估值（从SGD2.32到SGD2.33），因为我们将最近收购的影响纳入了我们的估计。由于目标价较我们的RNAV和DDM估值均值有10％的折让不变，我们的目标价维持在1.80新元（向下取整）。以当前价格计算，这意味着有29.0％的上涨空间，2015财年DPU收益率为7.4％（历史平均水平：6.2％），两年期DPU的复合年增长率为1.8％。我们认为，近期酒店业前景疲弱已经对价格构成负面影响，我们重申买入评级。图房地产股票–新加坡购买目标价（新元）1.80股价（新元）1.40涨幅（％）29.0性能1M3M1200万绝对（％）-11.7-21.7-21.4相对^（％）-2.2-9.9-9.2 abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2015年10月29日29月13日至14年8月15年8月+1标准差-1标准差2012年10月平均0.72010年1月2010年12月11月11日 CDREIT PBV资料来源：彭博社，汇丰银行-1标准偏差：1.001.0+1标清：1.27平均克：1.131.3CDREIT：历史PBV图表1.6财务与估值：CDL酒店信托购买财务报表年到2014年12月2015e 2016e2017e损益表（SGDm）总收入167173195200属性花费(26)(27)(37)(38)净资产收入141146157162资产管理与信托花费(18)(19)(24)(25)息税前利润123127133137净利息费用(16)(22)(27)(27)投资收益/其他收入18000之前的收入税收124104106110所得税费用(1)(2)(2)(2)税后收入122102104108净投资收益（分配）120114115119现金流量摘要（SGDm）产生的现金运作139142165157投资产生的现金流量活动(93)(171)(19)(19)筹资活动产生的现金流量活动(39)26(132)(135)现金和现金净变化等价物8(3)153期初现金和现金等价物69767388现金及现金等价物结束76738891资产负债表摘要（SGDm）非流动资产总非流动资产2,3522,5202,5322,543流动资产贸易及其他应收款21222525现金和现金等价物76738891总电流资产9895113116总资产2,4502,6162,6442,660流动负债贸易及其他应付款40415758短期借款317321840其他电流负债1111总电流负债35836314158非流动负债计息贷款和借款458607844928其他非流动负债19202225总非流动负债476627866953总负债83498910071011净资产1,6161,6261,6371,648每单位数据（美分）2014 2015e 2016e 2017eEPU 12.5 10.4 10.5 10.8稀释的EPU 12.5 10.4 10.5 10.8DPU 11.0 10.4 10.4 10.7稀释后的DPU 11.0 10.4 10.4 10.7股息收益率（％）7.9 7.4 7.5 7.7RNAV计算（SGDm）总资产估价2,568其他资产94总GAV 2,662债务（928）其他负债（60）总负债(988)区域导航1,674台数（米）989RNAV /单位（SGD）1.69比率增长和单位分析截至2014年12月的年度2015e 2016e 2017e同比变化％收入12％4％13％3％净资产收入1%4%8%3%税后收入14％-16％2％4％稀释的EPU 13％-17％1％3％稀释后的DPU -3％-6％1％3％比率息税前利润率74％73％68％69％债务/资产32%35%35%35%净债务/资产29%33%32%31%息税前利润/净利息费用7.55.74.95.1净债务/息税前利润5.7 6.8 6.3 6.1CDREIT：相对于FSSTI和FSTREI的性能16014012010080602010年1月2010年12月11月11日CDREIT10月12日至9月13日14年8月15年8月FSSTIFSTREI资料来源：彭博社，汇丰银行投资物业2,2062,2282,2402,251其他非流动资产146292292292 abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2015年10月29日3CDREIT：股息收益率分布在10年期政府债券上7%6%5%4%3%2%1月11日-11月11日5月12日1月13日9月13日6月14日2月15日15年15月CDREIT股息收益率跨10年期政府债券资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险目标价维持在1.80新元；重申买入我们的估值方法基于RNAV和DDM估值的50:50权重。我们将其与我们的框架相结合，以应用保费/折扣来达到我们的目标价格。CDREIT的RNAV为每股1.69新元（之前为1.66新元），我们的两阶段DDM估值（折现率为6.80％，终期股息增长率为2.25％，均不变）每股收益（之前为SGD2.32）。对我们的RNAV和DDM进行的细微调整是在我们的支持下，将最近收购的剑桥城市酒店纳入了我们的估计。我们的保费/折扣框架相对于RNAV和DDM估值的平均值给予10％的折扣（保持不变）（由于其相对较低的交易流动性而给予5％的折扣，而由于其市值较小而又给予5％的折扣），因此，我们将其固定CDREIT的目标价格（约整）为1.80新元（不变）。由于我们的目标价意味着29.0％的上涨空间，因此我们对该股维持买入评级。以当前价格计算，该股票提供的FY15e DPU收益率为7.4％（相对于历史平均水平：6.2％），两年期DPU的复合年增长率为1.8％，我们认为，近期酒店业前景疲弱的负面影响已经显现价格。下行风险下行风险包括不利的美元，澳元，纽元，英镑和日元汇率波动，以及为收购而多付的款项，特别是海外收购，这可能不会受到所有投资者的青睐，并可能导致投资者寻求折价。 CDREIT债务的浮动利率部分为40％–因此，短期利率的上升可能会影响总债务成本，DPU和我们的DDM估值。平均克：4.1％6%-1标清：5.5％5%4%1月11日9月11日5月12日1月13日9月13日6月14日2月15日10月15日CDREIT平均+1标准差-1标准差资料来源：彭博社，汇丰银行估计+1标清：6.8％平均克：6.2％7%CDREIT：远期股息收益率9%8%-20%-30%7月11日至3月12日至12月12日至8月13日至5月14日至1月15日至10月15日CDREIT平均+1标准差-1标准差资料来源：彭博社，汇丰银行估计平均克：-6％-1标清：-13％-10%CDREIT：RNAV的历史溢价/（折让）20%10%+1标清：1％0%-45%11年7月12年5月2014年3月13日至1月14日14年11月15年10月 CDREIT平均+1标准差-1标准差资料来源：彭博社，汇丰银行估计-1标清：-32％-30%平均值：-23％-15%+1标清：-14％CDREIT：DDM估值的历史溢价/（折价）0% abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2015年10月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray和Kristy Lee重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价