CDL医院信托（CDREIT.SP）：马尔代夫的前途被证明是创业板

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司 Reg No：198700034E MICA（P）：099/03/2012CDL酒店信托（CDREIT SP）公司研究|结果审查股价：SGD1。83 MCap（美元）：1。4B新加坡目标价：1新元。91（+ 4％）广告（美元）：100万房地产投资信托购买2014年4月28日（不变）马尔代夫的突袭被证明是一颗宝石新加坡航展将2014年第一季度的入住率提高了1。同比增长2个百分点，而RevPAR则为0。同比增长5％； 2H14应该受益于体育中心的开放和举办更多世界级赛事。马尔代夫度假村的表现好于预期，占2014年第一季度NPI的12％； DPU提高了2。5％反映了这一点。目标价上调至SGD1。91（来自SGD1。75）;重申买入。结果符合预期 键数据52w高/低（SGD）平均3M营业额（美元）自由浮动 （％）已发行股份（百万）市值新币1。8B主要股东：-Hospitality Holdings Pte Ltd. 分享价格性能CDLHT发布了15。2014年第1季度收入同比增长3％至43新元。800万，得益于其对马尔代夫度假胜地的收购。 如果不是因为其澳大利亚酒店的交易表现疲弱以及部分关闭布里斯班美居酒店进行翻新，该公司的收入将会更高。 DPU上涨2。2同比增长2％。75 SGD克拉 随着两年一度的两年一度的新加坡航展的回归，CDLHT的新加坡酒店2014年第1季度的入住率温和上升了1。同比增长2个百分点至88。2％，RevPAR上升0。5％同比增长至SGD192。 资产负债表资产负债率保持在29的低水平。9％，其中21％将于2014年再融资，而2015年则为36％。马尔代夫度假胜地表现出色CDL接待费-（LHS，SGD）CDL接待费/海峡时报指数-（RHS，％）市场记录12 3 0CDLHT预计在2014年剩余时间内将再增加2,000个酒店客房（2013年：3,357个）。这应该为酒店经营者提供一些帮助。运动中心将于6月开放，并在同月举办世界10号橄榄球俱乐部和10月女子网球协会冠军赛等活动，也将增加新加坡MICE基础设施的吸引力。去年收购的马尔代夫度假村在2014年第1季度表现出色。截至2013年12月底，尽管仅占CDLHT资产价值的8％，但它们贡献了2014年第一季度NPI的12％和收入的20％。今年前两个月，前往马尔代夫的游客同比增长11.6％。随着中国人对该岛国的出境旅行持续增长，CDLHT有望受益于亚洲富裕程度的提高。由于马尔代夫的业绩好于预期，我们将FY14E-16E DPU调整了近3％。重申买入评级，更高的DDM衍生目标价为SGD1.91。Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-141个月3个月12个月市场纳米马来亚银行共识％+/- 目标价（新元） 2014 DPU（cts） 2015 DPU（克拉）资料来源：FactSet；马来亚银行王建林（65）6432 147012月前（SGD m）2012财年2.05/1.51FY13A1.32014财年63.22015财年976FY16E收入绝对（％）14.0 14.7（10.7）相对于索引 马来亚银行vs 请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司 Reg No：198700034E MICA（P）：099/03/2012CDL酒店信托（CDREIT SP）公司研究|结果审查股价：SGD1。83 MCap（美元）：1。4B新加坡目标价：1新元。91（+ 4％）广告（美元）：100万房地产投资信托购买2014年4月28日（不变）马尔代夫的突袭被证明是一颗宝石新加坡航展将2014年第一季度的入住率提高了1。同比增长2个百分点，而RevPAR则为0。同比增长5％； 2H14应该受益于体育中心的开放和举办更多世界级赛事。马尔代夫度假村的表现好于预期，占2014年第一季度NPI的12％； DPU提高了2。5％反映了这一点。目标价上调至SGD1。91（来自SGD1。75）;重申买入。结果符合预期 键数据52w高/低（SGD）平均3M营业额（美元）自由浮动 （％）已发行股份（百万）市值新币1。8B主要股东：-Hospitality Holdings Pte Ltd. 分享价格性能CDLHT发布了15。2014年第1季度收入同比增长3％至43新元。800万，得益于其对马尔代夫度假胜地的收购。 如果不是因为其澳大利亚酒店的交易表现疲弱以及部分关闭布里斯班美居酒店进行翻新，该公司的收入将会更高。 DPU上涨2。2同比增长2％。75 SGD克拉 随着两年一度的两年一度的新加坡航展的回归，CDLHT的新加坡酒店2014年第1季度的入住率温和上升了1。同比增长2个百分点至88。2％，RevPAR上升0。5％同比增长至SGD192。 资产负债表资产负债率保持在29的低水平。9％，其中21％将于2014年再融资，而2015年则为36％。马尔代夫度假胜地表现出色财产净收入可分配收入32.2%DPU（cts）DPU增长率（％）价格/ DPU（x）2.202.102.001.901.801.701.601.50145135125115105958575P / BV（x）DPU收率（％）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）债务/资产（x） ongkianlin@maybank-ke.com.sgCDL酒店信托2014年4月28日(%)7.87.5(9.3) 页图1：CDLHT – 2014年第一季度业绩摘要MBKE％的13年1季度13年4季度1.911.843.82014年1季度11.311.03.1环比％11.611.50.9同比百分比2014财年（新元m）2014财年评论流动性与效率应收账款天数未付天数纳米纳米卓美亚Dhevanafushi的整个季度运营费用中的一半。 H-REIT出租人与HBT承租人之间的租赁安排被视为所有者占用的财产，因此有必要增加经营费用149.5148.8161.0170.5174.82014财年139.3137.4148.7157.5161.4资料来源：公司，马来亚银行109.5106.7111.0114.2117.7受托人费用11.311.011.311.611.9融资成本和税前净收益2.4(3.1)3.42.32.4负债总额16.216.716.115.815.4股东权益1.11.11.11.11.1股东权益总额6.26.06.26.36.5零售研究区域主管（65）6432 14537.87.57.77.87.9 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg5.75.35.35.45.6利息收入0.20.30.30.30.3 纳米纳米2税总收益（不包括特殊项目）可分配收入EBT资产剥离收益纳米纳米纳米未付天数总回报-已报告FY13A37.939.443.811.015.3157.727.7纳米纳米可分配收入(2.7)(3.0)(7.0)137.3165.2(12.1)DPU（SGD cts）DPU（SGD cts）（不包括保留的收入）资产净值35.336.536.70.74.1145.625.2支付比例（％）(0.1)(0.1)(0.1)0.04.8(0.5)14.0（0.0）bps 0.0 bps31.732.733.00.84.0127.625.9纳米(3.9)(4.3)(4.3)(1.3)10.1(20.2)新产品利润率（％）（8.6）基点公允价值（SGD）28.728.529.43.22.4107.827.3当前价格（新币）0.00.00.0（62）21 29228888转29695（62）21 29228888转296950.0（62）21 29228888转29695总收入增长28.765.029.4(54.8)2.4124.623.6无风险率（％）28.463.029.0(54.0)2.2122.223.7贝塔0.6(31.3)0.9（62）21 29228888转2969543.5(1.9)（62）21 29228888转29695资料来源：公司，马来亚银行26.128.526.9(5.6)3.0108.324.8（SGD cts）2.692.922.75(5.8)2.211.0724.8（SGD cts）2010财年2.983.243.06(5.7)2.412.3024.92011财年1.591.631.62(0.7)1.81.6498.52012财年90.090.090.02013财年90.0（62）21 29228888转296952015财年93.092.583.9FY16E13-16财年复合年增长率（％）92.3（62）21 29228888转29695无形资产（9.1）基点(3.1)(3.2)(3.2)(0.6)3.4(13.1)24.6纳米(0.4)(0.4)(0.5)5.818.6(4.5)10.1资料来源：公司，马来亚银行0.90.10.7762.0(21.1)0.5138.1单位数（期末）（m）0.036.60.0（62）21 29228888转29695（62）21 29228888转2969516.8（62）21 29228888转29695FY18E(0.3)(2.1)(0.4)(80.4)20.5(2.3)17.4FY13 FY14E FY15E FY16E FY17E28.426.429.09.82.2105.527.5 DPU（新加坡元cts）10.97 11.34 11.60 11.88 12.35 12.42 12.49 204.8629.031.629.9(5.6)3.0120.424.8DPU-旧971.3975.8977.30.20.6981.399.6 纳米纳米3资料来源：公司，马来亚银行12月31日2012财年FY13A区别 （％）2014财年2015财年1.91FY16E1.83关键指标4.4价格/ DPU（x）(%)6.0P / BV（x）10.4P / NTA（x）DPU收率（％）3.0FCF产率（％）0.76损益表（SGD m）7.2总收入1无形资产净融资成本合伙人和合资企业超凡其他税前收入税前总回报所得税未付天数纳米纳米资产负债表（新币m）现金和短期投资10.2011.0511.3210.9711.3411.6011.882.7应收账款8.32.4(3.1)3.42.32.4物业，厂房及设备（净值）11.0711.3211.611.9投入属性2.42.52.3无形资产 纳米纳米4广告支出回报率（％）流动性与效率应收账款天数未付天数纳米纳米其他负债负债总额16.216.716.115.815.4股东权益1.11.11.11.11.1少数权益1.11.11.11.11.1股东权益总额6.26.06.26.36.512月31日7.77.37.88.18.22012财年FY13A149.5148.8161.0170.5174.82014财年139.3137.4148.7157.5161.42015财年(15.7)(16.6)(19.7)(19.4)(19.2)FY16E0.00.00.00.00.0关键比率15.036.616.817.117.4增长率（％）(1.7)953.6(4.5)(10.0)(10.0)总收入增长(2.5)973.5(7.5)(12.3)(11.8)税收增长前的总回报(2.4)(2.7)(2.4)(2.5)(2.5)纳米0.00.00.00.00.0纳米122.2140.3125.1128.5132.5纳米109.5106.7111.0114.2117.7纳米纳米75.468.747.646.044.5总回报增长13.615.516.617.618.0可分配收入增长0.00.00.00.00.0盈利率（％）2,044.92,161.72,252.82,276.22,299.9税前利润总额0.00.00.00.00.0纳米0.00.00.00.00.0