CDL医院信托（CDREIT.SP）：2014财年医院更好

请参阅第15页以了解重要的披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新CDL酒店信托（CDREIT SP）2014年3月25日2014财年是更好的招待年 键数据预计酒店客房供应在2013-2015年期间将以5.7％的复合年增长率增长，与需求增长保持一致。预计随着美元兑新元走强，2014年公司预订将更为有利。52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：2.12/1.5163.3974SGD1.6B迎接今年的战术复苏，酒店业的前景更加乐观。旅游业增长放慢，但供应可以吸收来自知名酒店项目的新客房总数将达到8,096间-Hospitality Holdings Pte Ltd.32％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司5％-哥伦比亚旺格资产管理有限责任公司4％ 分享价格性能根据商业房地产服务公司CBRE的数据，2014年至2016年之间的电视转播量将持续增长。这约占可用存量的15％（2013年：54,962间客房）。尽管如此，我们预计在2013-2015年间，供应（按可用房晚数衡量）和需求（按有偿租赁数衡量）之间的平衡将保持平稳，保持5.7％的复合年增长率。预计RevPAR的增长将摆脱2013年的2％下滑，今年将增长3％，然后在2015年下滑1％，在2016年下滑2％。我们预计2014年的访客人数保持不变，为1640万（+ 6％），而2015年达到1700万（+ 3.7％），后者也符合新加坡旅游局的目标。2014财年商店表现更好2.202.102.001.901.801.701.601.503月12日至8月12日1月13日至6月13日11月13日CDL酒店信托（L）海峡时报指数（R）4,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,700与去年相比，今年每两年举行一次，其中包括上个月的新加坡航展，下个月的亚洲食品和酒店展览以及十月的WTA锦标赛。随着美元兑新元走强，我们预计企业预订也将变得有利。此外，今年新房供应将有所缓和–1个月3个月12个月绝对（％）3.5 0.3（21.0）相对国家（％）（1.1）（0.2）（16.9） 马来亚银行vs市场正中性负认为投资者可以为战术复苏做好准备。维持买入评级，基于DDM的目标价维持在SGD1.75（贴现率7.1％，最终增长率1％）。资料来源：FactSet；马来亚银行王建林（65）6432 1470股价：SGD1.62目标价：1.75新元（+ 8％）MCap（美元）：1.2B新加坡广告（美元）：100万个房地产投资信托购买（新）2015 DPU（克拉）11.311.5(1.7)2,037对，去年为3,766。 CDL Hospitality Trusts目前的交易价格为市场记录1050比其账面价值低1％，我们认为这是由于马来亚银行共识% +/-对酒店房间过剩和每间可用客房收益下降的担忧。展望目标价（新元）1.751.79(2.2)为了今年的酒店业变得更加积极，我们2014 DPU（cts）11.111.00.512月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入149.5148.8157.7167.2171.4财产净收入139.3137.4145.6154.4158.2可分配收入109.5106.7108.3111.5115.0DPU（cts）11.311.011.111.311.6DPU增长率（％）2.4(3.1)0.82.22.5价格/ DPU（x）14.314.814.614.314.0P / BV（x）1.01.01.01.01.0DPU收率（％）7.06.86.87.07.1净资产收益率（％）7.87.57.57.67.7广告支出回报率（％）5.75.35.25.35.4债务/资产（x）0.20.30.30.30.3 CDL酒店信托2014年3月25日2积极推动旅游业将限制下行空间早在2005年，新加坡旅游局（STB）制定了两个雄心勃勃的目标，到2015年要实现：1）将旅游收入增加三倍，达到30新币2）双访客到达17m。双重目标旨在确保旅游业仍然是新加坡经济的重要支柱。 STB计划将行业对GDP的贡献翻一番，从2011年的4％增至8％。图1：2015年旅游业-新加坡旅游局蓝图摘录到2015年，新加坡的目标是成为目的地，一个强大的旅游中心，吸引来自世界各地的游客，企业和人才。三个重点领域是：1.会展城市–通过强大而充满活力的商业环境，巩固新加坡作为亚洲领先会展城市的地位。2.新加坡独特的经历–通过提供独特的新加坡丰富体验，将新加坡发展为亚洲领先的休闲胜地。3.服务中心–将新加坡确立为亚洲的服务中心，使游客可以在这里享受高端品质的服务，例如医疗保健和教育。指示符20042015年目标旅游收入（新币）b）1030访客人数（米）817旅游就业150,000250,000资料来源：机顶盒新加坡去年接待了1550万游客，比上年增长了7％。他们花了SGD23.5b，比前一年增加了2％。 STB表示，鉴于在不确定的经济环境下商务旅行支出的减少，这些数字令人鼓舞。它预测今年游客人数将增加到16.3-16.8百万，旅游收入在23.8-24.6b新加坡元之间。它还预计公司今年在商务旅行支出上将保持谨慎。董事会表示，它将继续通过关注游客体验并推动游客消费来追求高质量的旅游业增长。考虑到新加坡的土地和人力资源限制，它计划创造性地用更少的钱做更多的事，并投资于旅游硬件和软件。2014年供应暂停根据世邦魏理仕的数据，2014年至2016年间，将有8,096间新的已知酒店房间投入使用（占可用存量的15％）。其中25％（即2,037间）的客房将于今年竣工，与3,766间客房相比大幅下降（占可用存量的7％）于去年完工，2015-2016年正在筹备2,500至3500间客房。2016年之后，根据2H13政府土地销售（GLS）计划，在两个地点（东海岸和Havelock路）招标的635个酒店客房。考虑到供应问题，政府已从最近的1H14 GLS计划中删除了赛马场路的酒店场所（320间客房）。该网站已根据1H11储备清单出售。我们认为，这种疲软在供应动态方面提供了战术上的缓和，使酒店经营者有机会提高其平均可出租客房收入，该收入在2013年同比下降了2％。 CDL酒店信托2014年3月25日3图2：酒店客房–净增加量与新的已知供应量5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E资料来源：世邦魏理仕，机顶盒酒店细分分析对2013年不同酒店细分表现的分析表明存在明显差异。豪华酒店表现出色，入住率从上一年的82％攀升至88％。每日房价也逆转了市场的下降趋势，从一年前的431.40新元提高到437新元。平均可出租客房收入因此同比增长9.5％至385.1新加坡元。相比之下，其他细分市场的入住率和房价均下降。前者下跌了0-2个百分点，但后者下跌了3.5-10.7％。高档酒店（比豪华酒店低一级）受到的打击最大，其次是经济，然后是中档酒店。总体而言，平均可出租客房收入全面收缩，高档酒店同比下降12.7％，经济型酒店同比下降9.1％，中型酒店同比下降3.3％。4,593新供应完成3,3433,3403,5272,4072,5321,9032,037 CDL酒店信托2014年3月25日4图3：不同酒店细分的平均房价（ARR）550500450400350300250200150100500资料来源：机顶盒图4：酒店客房供应细分房间4,000未知的豪华高档中型经济3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料来源：世邦魏理仕，机顶盒2014201520162013年，新房总数的10％为豪华房，高档房为35％。客房比例最高（47％）用于中型酒店，而最低比例（8％）用于经济型酒店。随着酒店经营者争相保持入住率，高档和中档市场竞争的加剧似乎给业绩带来了巨大压力。我们预计今年的供应量将与去年相似，其中豪华部分增加14％，高档部分增加37％，中端部分增加35％，经济方面增加14％。这表明非豪华车市场将继续承受压力。豪华高档中档经济总体Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q42011财年2012财年3902692362752442852532851801073951911114041941121941128925529325830626132526430226227225427225528926127326342619711042120311448020611743719311442318610043019810447720210344718599 CDL酒店信托2014年3月25日514.415.516.417.0 17.613.211.69.8 10.310.1 9.77.77.5 7.68.3 8.96.1图5：2013年新供应概况图6：2014年新供应概况资料来源：世邦魏理仕我们的看法是什么。我们预计，2013-2015年期间，入境游客的复合年增长率为4.8％。因此，我们保持预测的到达目的地完好无损-2014年为1640万，2015年为1700万，后者也与STB的目标保持一致。预计酒店客房供应量（以可用房晚数衡量）将以5.7％的复合年增长率增长，与需求增长（以有偿租赁量衡量）相匹配。因此，RevPAR的增长预计将摆脱去年的2％的下降，而今年将上升3％，然后在2015年和2016年分别下降1％和2％。图7：游客人数趋势（'m）2015105游客到访（米）增长（％）同比（％）403020100(10)(20)-(30)资料来源：STB，马来亚银行（Maybank KE）估算高档35％中档47％豪华8％经济10％高档37％豪华14％中档38％经济10％200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014年2015年2016年 CDL酒店信托2014年3月25日6图8：旅游收入趋势旅游收入（新币）bn）成长性(%)同比（％）（十亿新元）252015105-6050403020100(10)(20)(30)资料来源：机顶盒图9：新加坡旅游业预测（新元/晚）2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016EARR137164202245189218247261258261261263-同比增长（％）12%20%23%21%(23%)15%13%6%(1%)1%0%1%占用84%85%87%81%76%85%86%87%86%87%86%84%-同比增长（点）3.01.02.0(6.0)(5.0)9.01.01.0(1.0)1.4(1.6)(1.5)平均收入115140175199143186214226222228224222-同比增长（％）17%22%25%14%(28%)30%15%6%(2%)3%(2%)(1%)2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E游客人数（米）8.99.810.310.19.711.613.214.415.516.417.017.6-同比增长（％）7%9%5%(2%)(4%)20%13%10%7%6%4%4%老游客到来（米）16.417.017.6-变化（％）0%0%0%资料来源：STB，马来亚银行（Maybank KE）估算2014财年商店表现更好。与去年相比，今年每两年举行一次的活动包括上个月的新加坡航展，下个月的亚洲食品及酒店展览会和6月的WasteMET亚洲展览会。新的基础设施，例如将于6月中旬完全开放的新加坡体育中心，将增强共和国吸引更多来源游客的能力。从今年10月开始