CDL医院信托（CDREIT.SP）：N（V）：2014年的正面预期略高

Flashnoteabc全球研究图房地产股票–新加坡中立（V）目标价（新元）1.75股价（新元）1.59预测股息收益率（％）6.9潜在回报率（％）16.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-0.6-4.2-19.3相对^（％）1.8-0.2-14.3索引^海峡时报指数RICCDREIT彭博社CDREIT SP市值（美元）1,226市值（SGDm）1,563企业价值（SGDm）2,110自由流通量（％）65注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月30日David Choo *，CFA物业分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0612Pratik Burman Ray *，CFA高级物业分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0611Shweta Arora *班加罗尔分析师在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明此报告必须与披露附录中的披露内容和分析师证明一起阅读，以及构成其中一部分的免责声明CDL酒店信托（CDREIT SP）N（V）：2014年前景略好 2013财年业绩略高于我们的估计 收购卓美亚Dhevanafushi可能会提振2014年DPU，但新加坡酒店仍面临严峻的环境 重申中性评级，目标价不变为SGD1.75CDREIT的13年4季度业绩略高于我们的估计，收入为3900万新元（同比增长3％）和DPU为0.029新元（同比增长+ 1％），使得2013财年的收入和DPU分别为1.49亿新元（同比增长-1％）和0.11新元（同比增长-3％）。 CDREIT的13财年收入和DPU分别比我们的预期高1％和2％。在这一年中，悦椿悦椿酒店集团的强劲表现（13财年每间可用客房收入（RevPAR）增长了22％）有助于抵消CDREIT新加坡酒店预期的疲软表现以及澳元贬值的不利影响。2013年第4季度，CDREIT的新加坡酒店平均可出租客房收入下降幅度略有下降，同比下跌6％至SGD187（请参阅第3页的图表）。平均入住率（AOR）下滑190bp至87.0％，而平均房价（ARR）仍然面临压力，同比下降4％至SGD215。鉴于2014-15年度将完成c6,000间客房（占总库存的c11％），新酒店的价格竞争在中期仍将是一个问题。但是，随着2014年若干双年度活动（例如新加坡航展，亚洲食品和酒店）以及日历上一些新活动（例如WTA网球锦标赛）的回归，今年的公司需求前景显得更加乐观。我们假设2014年CDREIT的新加坡RevPAR持平，而2015年RevPAR略有下降（-2％）。在马尔代夫收购卓美亚Dhevanafushi可能会有助于抵消新加坡业绩的疲软。我们估计，这笔6,100万美元的收购于2013年底完成，将为CDREIT的2014年DPU增加c2％。尽管CDREIT正在利用其资产负债表来寻求增长机会是肯定的，但我们注意到，该新资产不是总租赁，因此会稍微提高CDREIT的风险状况。鉴于新加坡酒店市场的高估值，CDREIT的管理层仍专注于在海外城市进行收购，例如东京，迪拜，悉尼和墨尔本。中性（V）评级和1.75新元目标价不变。由于对Jumeirah Dhevanafushi的收购以及对Angsana Velavaru的更高估算，我们将2014-15年度DPU估算提高了4％。 CDREIT的估值相对于其历史交易区间而言似乎具有吸引力，但我们认为，由于酒店市场持续疲软，股价表现将在短期内受到限制。我们估计CDREIT的当前价格意味着其新加坡酒店的估值为每钥匙570,000新元（相对于2013年的交易价格，基本上每蒲式耳> 100万新加坡元）。潜在的上行催化剂将是公司对酒店的需求增加或进一步增值收购。 abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2014年1月30日2 平均趋势线-1sdCDREIT PBV+ 1sd0.02006年7月1月08日09年7月1月11日至7月12日1月14日平均值：1.10-1SD：0.801.00.5+ 1SD：1.41CDREIT：PBV图表2.01.5资料来源：彭博社，汇丰银行FSTREIFSSTICD REIT相对于FSSTI和FSTREI的CDREIT性能3503002502001501005007月6日至1月8日2011年7月9日至1月11日12月7日1月14日财务与估值：CDL酒店信托中立（V）RNAV计算（SGDm）2014财年总资产评估2,377其他资产100总GAV2,477债务(688其他负债(73)总负债(761)区域导航1,717台数（米）982每股RNAV（新币）1.75资料来源：彭博社，汇丰银行财务报表一年到十二月20132014年2015年2016年损益摘要（SGDm）总收入149164170176物业费用(11)(20)(23)(24)财产净收入137144147152资产管理和信托费用(14)(14)(14)(15)息税前利润123130132138净利息费用(17)(19)(21)(21)税前收入106110112117所得税费用(3)(1)(1)(1)税后收入104109111116净投资收益（用于分配）107107109113资产负债表摘要（SGDm）非流动资产投资物业2,1622,1912,2012,212其他非流动资产77777777非流动资产总计2,2392,2682,2782,289当前资产贸易及其他应收款15222324现金及现金等价物69778589流动资产总额84100109113总资产2,3232,3682,3872,403流动负债贸易及其他应付款项22566265短期借款146000其他流动负债0000流动负债合计168566365非流动负债计息借贷542688688688其他应付款17171717非流动负债合计559705705705负债总额728761768771现金流量汇总经营产生的现金131165147149投资活动产生的现金流量(181)(28)(9)(10)筹资活动产生的现金流量43(128)(130)(135)现金及现金等价物净变动现金及现金等价物-年初(7)75969877486年末现金及现金等价物69778689比率，增长和每股分析一年到十二月20132014年2015年2016年同比变化收入-1%10%3%4%财产净收入-1%4%2%4%税后收入-3%5%1%4%净投资收益（用于分配）-3%0%1%4%完全稀释的EPU-4%5%1%4%完全稀释的DPU-3%-1%1%4%比例（％）息税前利润率83%79%78%78%净债务/资产27%27%26%26%息税前利润/净利息支出7.46.76.46.7净债务/息税前利润5.0 4.7 4.64.4每单位数据（美分）EPU10.711.211.311.7完全稀释的EPU10.711.211.311.7DPU11.010.911.011.4股息收益率（％）6.96.86.97.1完全稀释的DPU11.010.911.011.4 abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2014年1月30日3CDREIT酒店绩效指标与行业平均值13年4季度2012年第4季度同比变化20132012同比变化CDREIT SG酒店ARR（SGD）215224-4.0%218231-5.6%CDORIT SG酒店AOR87.0%88.9%-1.9%87.4%88.7%-1.3%CDREIT SG酒店RevPAR（SGD）187199-6.0%191205-6.8%新加坡“高档”酒店ARR（SGD）272299-8.9%270301-10.4%新加坡“高档”酒店AOR84.8%86.3%-1.5%85.6%87.7%-2.1%新加坡“高档”酒店RevPAR（SGD）231258-10.5%231264-12.5%新加坡酒店业ARR（SGD）2632600.9%258261-1.2%新加坡酒店业AOR85.6%85.9%-0.3%86.3%86.4%-0.1%新加坡酒店业RevPAR（SGD）2252240.6%223226-1.3%资料来源：公司数据，机顶盒注意：CDREIT的大多数新加坡酒店都属于“高档”类别（由STB分类）。 “高档”大致相当于4星级估值与风险我们的估值方法基于RNAV和DDM估值的50:50权重。我们将其与定性框架相叠加，以应用溢价/折扣来达到我们的目标价格。由于酒店收入下降和澳元走弱，我们的RNAV估算已结转到2014财年，而我们的FY14e RNAV为1.75新元（相比FY13e RNAV为1.82新元）。我们的两阶段DDM估价为SGD1.89（之前为SGD1.88）。我们基于DDM的估值和2013财年RNAV估计的平均值为每股1.82新元。由于CDREIT的市值较小，我们基于定性的溢价/折扣框架给予5％的折扣，因此我们将CDREIT的12个月目标价格定为每单位1.75新元（向上取整）。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性谱线在9％的新加坡股票交易门槛率之上和之下都低10个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内的潜在回报率为16.3％（包括预计的股息收益率6.9％）；因此，我们重申中性（V）评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：由于担心最终加息，该部门的资本外流；与宏观或旅游业相关的负面冲击。主要上行风险：公司对酒店客房和增值收购的需求回升。资料来源：公司资料12月12日同比增长RevPAR（新加坡元）0-50%09年3月10年6月9月11日-30%-14%-29%-40%50-28%-10%-1%-9%-6%5% 3% 3%100-8% -6%10%-1%6%20% 12%4%15016%30%31%20050%CDREIT新加坡投资组合RevPAR25045%结束20132014201520162016年底资料来源：公司资料54,6022,92662,1161,3533,235酒店客房供应管道65,00060,00055,00050,00045,00040,00035,000 abcCDL酒店信托（CDREIT SP）房地产2014年1月30日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：David Choo和Pratik Ray重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不