CDL医院信托（CDREIT.SP）：购买：负价格

闪光提示2016年4月29日由于2016年第一季度业绩低于预期，我们下调了2016年和2017年的收入和收益新加坡弱于预期；马尔代夫依然软弱我们仍将目标价下调6％至1.70新元，仍较我们的RNAV和DDM估值平均值低10％结果低于预期；下调2016e，2017e收入和收益CDREIT公布了2016年第一季度业绩-收入为4,500万新加坡元（占2016年eBC的23％：1.95亿新加坡元，占市场共识2016e占24％：1.83亿新加坡元），NPI为3,400万新元（占2016eBC的21％：1.57亿新加坡元），可分配收入2400万新加坡元（占2016年汇丰银行的21％：1.15亿新加坡元）和每股收益为2.2新元（汇丰2016年的21％：10.4新元和2016年共识的22％：10.0新元）（低于我们的预期）（我们注意到，一旦财务期的财务业绩，日本酒店的分配将仅在2016年第二季度提供（ 2015年10月1日至2016年3月31日）。业绩公布后，由于RevPAR预期降低，我们分别将2016年和2017年的收入预测分别下调了c7％和将各自的DPU预测下调了c8％和c9％。在本说明中，我们介绍了我们的2018年估算。经过这些更改后，我们在收入方面达成了共识，在2016年，2017年和2018年DPU降低了5％。新加坡弱于预期；马尔代夫依然软弱CDREIT新加坡酒店的2016年第1季度平均可出租客房收入为161新元（按价值计算，占70％），同比下降6.9％（2015年第1季度：173新元），这是由于ARR同比下降3.0％（至191新元） 目标价（新币）上一个目标（SGD）1.701.80分享价格（新币）上/下1.455+16.8%（截至2016年4月28日）市场数据市值（SGDm）1,439市值（美元）1,068BBGCDREIT SP3m ADTV（美元）1.33RIC光盘金融和比率（SGD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰DPU0.1010.0950.0970.100汇丰DPU（上）0.1010.1040.107-变化（％）--8.5-9.1-共识DPU0.1010.1000.1030.105股息收益率（％）6.96.66.76.9价格至净资产0.90.90.90.952-周价格（SGD）1.801.451.104月15日10月15日4月16日从SGD197起），而入住率则同比下降3.8个百分点（从95％降至83.9％）87.7％）。而目标价：1.70高：1.73低：1 .25电流：1 .46M酒店和国敦河畔大酒店的资产提升部分归咎于此，鉴于行业平均可出租客房收入年初至今基本持平至略为正数，且业绩逊于预期，且游客人数在2016年2月2日强劲反弹，同比增长12.3％–管理层将此相对疲软归因于企业部门的较大风险敞口，而该部门仍然疲弱。业绩公布后，我们现在预计CDREIT新加坡酒店的RevPAR将下降5％（之前为2％）。马尔代夫资产的表现（按价值计算，约占8％）继续疲软，2016年第一季度的平均可出租客房收入同比下降28.7％，这主要是由于美元兑主要货源市场的货币走强以及来自中国的来访者减少。对于2016年，我们现在预计每可售房收益下降15％，而之前下降5％。将目标价从1.80新元下调至1.70新元;维持买入价，因为负数在价格中在修订后的新加坡和马尔代夫投资组合的RevPAR预测的基础上，我们将RNAV估值下调6％至1.60新元（之前为1.69新元），将DDM估值下调7％至2.17新元（之前为2.33新元）。由于目标价较我们的RNAV和DDM估值平均值具有10％的折让不变，因此我们将目标价定为1.70新元（比我们先前的目标价1.80新元低6％）。股价潜在上涨空间为16.8％； 2016年DPU收益率为6.6％（历史平均水平：6.3％），两年DPU复合年增长率为2.2％。维持买入。资料来源：彭博社，汇丰银行估计CFA高级房地产分析师Pratik Burman Ray *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pratikray@hsbc.com.sg+65 6658 0611Utkarsh Rastogi *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本房地产CDL酒店信托（CDREIT SP）购买：负数在价格中买进自由浮动64% 股本 房地产2016年4月29日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：CDL酒店业信托基金购买财务报表RNAV计算（SGDm）年到12/201512 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资产总值2,465损益摘要（SGDm）其他资产91总收入172182186190总GAV2,556物业费用(35)(36)(37)(38)债务(926)财产净收入137146149152其他负债(52)资产管理和信托费用(25)(26)(27)(27)负债总额(978)息税前利润112120122125区域导航1,578净利息费用(22)(22)(22)(22)台数（米）989投资收益/其他收益(30)000RNAV /单位（SGD）1.60税前收入5998100103所得税费用(1)(2)(2)(2)CDREIT：历史PBV图表税后收入589698101 净投资收益（用于分配）1091061081121.6现金流量摘要（SGDm）经营产生的现金132158141145投资活动产生的现金流量(152)(18)(18)(19)1.3+1标清：1.26筹资活动产生的现金流量15(125)(122)(124)平均克：1.10现金及现金等价物净变动(5)1522期初现金和现金等价物767286881.0现金及现金等价物期末72868890资产负债表摘要（SGDm）非流动资产-1标准偏差：0.94投资物业2,1772,1882,1982,2090.7其他非流动资产278293293293总非流动资产2,4552,4802,4912,502流动资产Jan-10 Jan-11 Feb-12 Feb-13 Mar-14 Mar-152016年4月CDREIT PBV平均+1 stdev -1 stdev贸易及其他应收款20232424资料来源：彭博社，汇丰银行现金及现金等价物72878890流动资产总额92110112114CDREIT：相对于FSSTI和FSTREI的性能总资产2,547 2,590 2,6032,617流动负债贸易及其他应付款32555657短期借款2190326211其他电流负债0000总电流负债25255382268非流动负债计息贷款和借款703926600715其他非流动负债19252628总非流动负债722951627743总负债974100610081011净资产1,573 1,584 1,5951,6061601401201008060Jan-10 Jan-11 Feb-12 Feb-13 Mar-14 Mar-152016年4月CDREIT FSSTIFSTREI资料来源：彭博社，汇丰银行 股本 房地产2016年4月29日3+1标清：7.1％ 平均克：6.3％-1标清：5.5％估值与风险目标价从SGD1.80降低6％至SGD1.70;维持购买我们的估值方法基于RNAV和DDM估值的50:50权重。我们将其与我们的框架相结合，以应用保费/折扣来达到我们的目标价格。CDREIT的RNAV为1.60新元（之前为1.69新元），两阶段DDM估值（使用6.80％的折现率和2.25％的末期股息增长率，两者均保持不变）为2.17新元（相比2新元） .33之前）。对RNAV和DDM的调整是基于我们对新加坡和马尔代夫投资组合的修订的RevPAR预测的支持。我们的保费/折扣框架相对于RNAV和DDM估值的平均值给予10％的折扣（保持不变）（由于其相对较低的交易流动性而给予5％的折扣，而由于其市值较小而又给予5％的折扣），因此，我们将CDREIT的目标价（四舍五入）为1.70新元（比我们之前的目标价1.80新元低6％）。我们的目标价意味着16.8％的上涨空间，并且该股票提供的2016年DPU收益率为6.6％（相对于历史平均水平：6.3％），两年期DPU的复合年增长率为2.2％–我们维持买入评级，因为该股票在关键时刻仍然便宜估值指标（RNAV，DDM，股息收益率和政府债券利差），这表明与短期酒店业前景疲弱相关的负面因素已经存在。下行风险下行风险包括不利的美元，澳元，纽元，英镑和日元汇率波动，以及为收购而多付的款项，特别是海外收购，这可能不会受到所有投资者的青睐，并可能导致投资者寻求折价。 CDREIT的债务浮动利率部分为40％–因此，短期利率的上升可能会影响总债务成本，DPU和我们的DDM估值。我们RNAV的历史溢价/（折价）我们DDM的历史溢价/（折价）20%10%0%-10%-20%-30%7月11日4月12日2月13日11月13日9月14日6月15日16年4月0%-10%-20%-30%-40%-50%7月11日-6月12日-13年6月14年5月2015年4月2016年4月CDREIT平均+1 stdev -1 stdevCDREIT 平均 +1个标准差 -1标准差资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计股息收益率股息收益率分布在10年期政府债券上9%7%8%6%7%5%6%4%5%3%4%1月11日-10月11日-7月12日-13月14日-14月14日-14月15日-16月4日CDREIT平均+1标准差-1标准差2%1月11日-10月11日-7月12日-13月14日-14月14日-14月15日-16月4日CDREIT股息收益率分布在10年期政府债券上资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计+1标清：1％平均克：-8％-1标清：-16％平均克：4.1％+1标清：-15％平均克：-25％-1标清：-35％ 股本 房地产2016年4月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Pratik Ray重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的