特高压交付高峰支撑高增张，海外拓展打开新空间

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平高电气（600312） 证券研究报告 2017年03月22日 投资评级 行业 电气设备/高低压设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.52元 目标价格 27元 上次目标价 27元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,356.92 流通A股股本(百万股) 818.97 A股总市值(百万元) 22,416.34 流通A股市值(百万元) 13,529.32 每股净资产(元) 6.65 资产负债率(%) 47.23 一年内最高/最低(元) 18.69/13.45 作者 李恩国 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010001 lienguo@tfzq.com 杨藻 联系人 yangzao@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平高电气-公司点评:特高压密集交付 ， 大 股 东 增 持 再 送 定 心 丸 》 2017-01-05 2 《平高电气-公司深度研究:“一带一路”追随者，高弹性特高压绩优股》 2016-12-13 3 《平高电气-半年报点评:特高压产品继 续 增 长 ， 产 品 链 不 断 完 善 》 2016-08-12 股价走势 特高压交付高峰支撑高增张，海外拓展打开新空间 受益特高压交付高峰，净利润增长增长37.85% 公司2016年3月22日公告年报，实现营业收入88.7亿，同比增长31.4%；实现净利润12.2亿，同比增长37.85%；第四季度实现营业收入33.78亿，净利润3.2亿。公司利润增长主要来源于特高压GIS交付确认收入，全年交付31间隔，符合我们预期。公司计划每10股派发6元股息；计划2017年实现营业收入95-112亿；利润总额13-17亿。 特高压GIS交付31间隔，支撑整体利润高增长 2016年公司在手特高压订单蒙西-天津南、榆横-晋中-石家庄-济南-潍坊、内蒙古锡盟-胜利、榆横-潍坊共计31间隔特高压GIS交付确认收入，较2015年20间隔的交付量显著增长。2016年国内特高压完成“三交一直”工程，在建“三交六直”；今年国内特高压依然处于交付高峰期。国家电网积极推进东北亚电网、“一带一路”沿线国家点昂互通互联；力争16年实现西纵、中纵、华中环网等关键特高压工程核准、开工。预计公司特高压17年将交付数量可观，支撑公司业绩快速增长。 借“一带一路”电力设备出海，海外收入大幅增长 公司借力“一带一路”国家战略，跟随国家电网、平高集团开拓海外市场，并收购增资“国际工程”子公司，提高其海外总包能力；成立印度子公司，抓住印度、南亚、东南亚国家基础电力设备建设发展窗口期，积极布局“一带一路”沿线海外市场。公司16年海外收入9.32亿，同比增长2119.57%。国内电力设备，尤其是特高压，是与高铁可媲美的高端制造出口名片之一，16年国际工程、印度子公司准备就绪，公司有望受益“一带一路”出口带动，打破国内电力设备需求瓶颈，在海外市场获得更大市场空间。 中低压及配网及运维服务业务增速快 公司16年完成中低压及配网资产收购，板块收入开始兑现，2106年实现收入14.8亿，同比增长63.72%；电网进入检修期，催生运维检修服务需求，公司16年运维服务实现收入8.65亿，同比增长84.6%。公司收购并投资建设天津智能中低压及配网设备生产基地，以期在电网投资峰值过后，进入智能电网及电网改造市场，在中低压及配网、运维业务方向开始积极布局，16年板块业务保持高增长。我们认为，随着收购资产并入、天津生产基地达产、电网工程进入检修期催生运维检修需求，中低压及配网板块收入增长将持续，并成为公司未来收入增长极之一。 投资建议：我们认为，公司特高压GIS业务17年仍处于交付高峰，海外拓展初见成效，中低压开始形成收入支撑。预计公司2017年~2019年实现净利润13.86亿、14.2亿、13.56亿，EPS 1.02、1.17、1.33；对应P/E 16.17倍、14.16倍、12.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：或存在特高压建设放缓，海外市场拓展不达预期风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,830.60 8,869.71 10,727.45 12,803.90 15,302.01 增长率(%) 26.59 52.12 20.94 19.36 19.51 EBITDA(百万元) 1,290.78 1,943.66 2,006.36 2,213.45 2,495.49 净利润(百万元) 826.76 1,219.90 1,386.44 1,583.31 1,797.93 增长率(%) 19.26 47.55 13.65 14.20 13.56 EPS(元/股) 0.61 0.90 1.02 1.17 1.33 市盈率(P/E) 27.11 18.38 16.17 14.16 12.47 市净率(P/B) 3.66 2.48 2.30 2.10 1.88 市销率(P/S) 3.84 2.53 2.09 1.75 1.46 EV/EBITDA 15.20 11.48 11.77 9.96 9.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%-1%4%9%14%19%24%2016-032016-072016-112017-03平高电气 高低压设备 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 847.65 1,805.35 858.20 1,474.48 1,224.16 营业收入 5,830.60 8,869.71 10,727.45 12,803.90 15,302.01 应收账款 5,385.00 6,943.59 9,462.64 9,349.46 13,132.98 营业成本 4,096.46 6,364.12 7,817.47 9,474.82 11,432.48 预付账款 327.99 337.46 854.38 461.45 1,047.25 营业税金及附加 48.19 78.31 85.82 101.15 119.36 存货 1,368.58 3,148.65 1,914.69 4,436.90 3,019.70 营业费用 202.33 381.48 450.55 536.48 639.62 其他 356.53 365.81 292.27 555.28 440.20 管理费用 342.27 529.00 622.19 741.35 884.46 流动资产合计 8,285.75 12,600.86 13,382.17 16,277.57 18,864.30 财务费用 73.30 111.59 67.23 26.22 39.22 长期股权投资 0.00 140.76 140.76 140.76 140.76 资产减值损失 73.02 (85.22) 2.00 2.00 2.00 固定资产 2,032.69 2,635.89 2,749.71 2,796.40 2,789.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 467.07 506.98 340.19 252.11 181.27 投资净收益 0.00 2.09 10.00 10.00 10.00 无形资产 991.18 1,435.90 1,301.92 1,167.95 1,033.97 其他 0.00 (4.19) (20.00) (20.00) (20.00) 其他 174.69 404.16 504.32 461.75 464.20 营业利润 995.03 1,492.54 1,692.18 1,931.88 2,194.88 非流动资产合计 3,665.63 5,123.70 5,036.90 4,818.98 4,610.03 营业外收入 30.81 17.78 20.00 20.00 20.00 资产总计 11,951.38 17,724.56 18,419.08 21,096.55 23,474.33 营业外支出 11.60 9.95 13.11 11.55 11.54 短期借款 1,069.80 973.92 594.46 20.00 843.96 利润总额 1,014.24 1,500.37 1,699.07 1,940.33 2,203.34 应付账款 2,018.95 3,971.45 4,028.13 4,891.09 5,848.83 所得税 158.67 235.31 254.86 291.05 330.50 其他 1,939.05 2,843.58 3,239.57 4,483.11 3,680.81 净利润 855.57 1,265.06 1,444.21 1,649.28 1,872.84 流动负债合计 5,027.81 7,788.95 7,862.16 9,394.19 10,373.60 少数股东损益 28.81 45.16 57.77 65.97 74.91 长期借款 0.00 0.00 50.00 50.00 131.36 归属于母公司净利润 826.76 1,219.90 1,386.44 1,583.31 1,797.93 应付债券 548.34 548.94 365.76 487.68 467.46 每股收益（元） 0.61 0.90 1.02 1.17 1.33 其他 9.52 33.64 17.58 20.25 23.83 非流动负债合计 557.86 582.58 433.34 557.93 622.64 负债合计 5,585.67 8,371.54 8,295.51 9,952.12 10,996.25 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 238.86 329.50 387.27 453.24 528.16 成长能力 股本 1,137.49 1,356.92 1,356.92 1,356.92 1,356.92 营业收入 26.59% 52.12% 20.94% 19.36% 19.51% 资本公积 3,023.55 4,886.44 4,908.94 4,908.94 4,908.94 营业利润 25.51% 50.00% 13.38% 14.17% 13.61% 留存收益 4,989.37 7,667.52 8,379.38 9,334.27 10,593.01 归属于母公司净利润 19.26% 47.55% 13.65% 14.20% 13.56% 其他 (3,023.55) (4,887.37) (4,908.94) (4,908.94) (4,908.94) 获利能力 股东权益合计 6,365.71 9,353.02 10,123.57 11,144.43 12,478.08 毛利率 29.74% 28.25% 27.13% 26.00% 25.29% 负债和股东权益总计 11,951.38 17,724.56 18,419.08 21,096.55 23,474.33 净利率 14.18% 13.75% 12.92% 12.37% 11.75% ROE 13.49% 13.52% 14.24% 14.81% 15.05% ROIC 15.08% 19.43% 16.76% 15.23% 18.40% 现金流量表(百万元