电气设备行业专题报告：特斯拉及造车新势力中报：二季度盈利持续向好，交付量高增，新车型打开增长空间
证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备行业专题报告 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 特斯拉及造车新势力中报：二季度盈利持续向好，交付量高增，新车型打开增长空间 增持（维持） 投资要点 特斯拉连续八季度实现盈利，GAAP准则下单季归母净利润首破十亿美元：特斯拉2021Q2营收119.6亿美元，同比大增98%，环比提升15%，主要受益于Model Y销量的大幅增长。GAAP准则下归母净利润为11.42亿美元、历史上首次突破十亿美元，去年同期为1.04亿美元，同比大增998%，连续第8个季度实现盈利，环比增长161%；非GAAP准则下（扣除4.74亿股权激励费用影响）归母净利润16.16亿美元，同比增长258.31%，环比增长53.61%。营业利润率达11.0%、实现较高盈利水平，同比增长5.55pct，环比增长5.3pct。此外，比特币减值损失约2300万美元。 理想Q2交付量远超此前市场预期，新车型平台发力。2021Q2营收50.39亿元，同比+165.2%，环比+41%，2021Q2毛利为9.53亿元，毛利率为18.9%，归母净亏损2.35亿元，较2021Q1收窄34.6%。公司2021Q2交付17575辆，同比增长166.1%，环比增长40%，远超此前给出的1.45-1.55万辆指引，公司预计Q3交付2.5-2.6万辆。截至2021年9月24日，理想汽车正在研发三个平台，包括下一代EREV的X平台，以及纯电动汽车的Whale和Shark平台。2022年公司将推出X平台上的首款产品——全尺寸豪华增程式电动SUV，并于2023年在X平台上推出另外两款SUV。 蔚来高端车型持续放量盈利强劲，三款基于NIO2.0平台新车型退出超市场预期。蔚来2021Q2营收84.48亿元，同比大幅提升127.2%，毛利率18.6%，同比增长10pct，环比降低1pct，毛利率水平保持相对稳定，高毛利的ES8、EC6车型截至2021年9月24日表现出良好的竞争力；归母净亏损5.87亿元，同比大幅缩窄50.1%，环比增加30.2%，主要由股权激励费用上升导致。蔚来2021Q2共交付21896辆，环比增长9%。Q3公司预计交付2.3-2.5万辆。2022年计划推出三款基于NIO2.0平台新车型，超市场预期。公司发布NIO Power 2025年的计划，预计2021年底换电站数量增加到700座。 Q2小鹏汽车交付创新高，XPILOT渗透率、NGP里程渗透率持续提升，新车型打开销量增长空间。小鹏2021Q2营收37.61亿元，同比大幅提升537%；毛利率继续增长至11.9%，环比提升0.7pct，归母净亏损11.95亿元，相比去年同期亏损扩大718%，环比扩大52%。小鹏2021Q2交付量创新高，共交付17398辆车，同比增长439.0%， 环比增长30.4%，超此前指引上限。Q3预计销售2.15万辆-2.25万辆，环比增23.6%-29.3%。截至6月底，小鹏汽车XPILOT 3.0的软件渗透率达25%。在截至6月底累计交付的近3.5万辆P7中，已经有近8000辆配备了XPILOT 3.0。Q2小鹏推出G3中期改款车型G3i和P5，打开销量增长空间。 投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，2022年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超市场预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份、永兴材料，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技、国轩高科）。 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电气设备：8月装机电量点评：装机量同环比大增，铁锂份额显著增长》2021-09-22 2、《电气设备新能源行业周报：电动车下游需求超预期，能耗双控推动新能源装机增长》2021-09-21 3、《电动车8月销量点评：国内销量大超预期，自主车企稳步增长，车型向多元化发展》2021-09-13 [Table_Author] 2021年09月24日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn 0%17%34%51%69%86%103%2020-092021-012021-05沪深300电气设备(申万) 2 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 特斯拉：业绩大幅提升，盈利持续向好 ...................................................................................... 5 2. 蔚来：Q2盈利能力持续向上，2022年3款新车型落地超预期 ............................................. 18 3. 理想汽车：Q2加大研发投入，交付量远超市场预期 .............................................................. 22 4. 小鹏汽车：二季度单车毛利大幅度提升，汽车交付创新高 .................................................... 27 5. 投资建议 ........................................................................................................................................ 31 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 31 3 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：特斯拉季度营收情况（单位：百万美元）............................................................................. 5 图2：特斯拉季度归母净利润和销售净利率（单位：百万美元）................................................. 5 图3：特斯拉季度Non-GAAP归母净利润和销售净利率（单位：百万美元） ........................... 6 图4：单季度自由现金流情况（单位：百万美元）......................................................................... 6 图5：单季度经营现金流（百万美元）............................................................................................. 7 图6：单季度资本开支情况（单位：百万美元）............................................................................. 7 图7：特斯拉分业务毛利率情况......................................................................................................... 9 图8：特斯拉在手定金（亿美元）..................................................................................................... 9 图9：特斯拉递延收入（亿美元）................................................................................................... 10 图10：特斯拉单车均价有所下降（除去租赁和积分收入影响）（万美元）............................... 10 图11：单车成本持续下降（除租赁和积分影响）（万美元） ....................................................... 11 图12：单车毛利环比下滑（除租赁和积分影响）（万美元）....................................................... 11 图13：特斯拉折旧及费用情况（百万美元）................................................................................. 12 图14：特斯拉主要费用率情况（%） ............................................................................................. 12 图15：特斯拉单车指标继续下行通道（万美元/辆） ................................................................... 12 图16：特斯拉分季度销量趋势（辆）............................................................................................. 13 图17：特斯拉分地区销售情况（万辆）......................................................................................... 14 图18：特斯拉累计库存情况（辆）................................................................................................. 14 图19：特斯拉库存周转天数（天）................................................................................................. 14 图20：蔚来分业务毛利率情况...........................................................................
