LIC HOUSING FINANCE LTD（LICHF.IN）：持有：2016年第2季度–价差扩张可持续吗？

公司报告2015年10月17日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图储蓄和抵押金融股票–印度LIC房屋财务有限公司（LICHF IN）举行：2016财年第二季度–价差扩张是否可持续？ 由于贷款结构向LAP转变以及融资成本降低，利差进一步上升（同比增长30个基点，环比增长17个基点） NIM的进一步改善似乎很困难，因为零售收益的下降可能会抵消融资成本的下降 保留目标价，修改后的目标价为INR530（INR510）2016财年第二季度收益营业额为41.2亿印度卢比（同比增长21％），因为由于贷款和资金结构的变化，利润进一步提高。所有其他参数保持稳定。主要亮点：贷款和支出增长保持稳定，同比增长17％。支付继续主要由反对财产贷款（LAP）部门驱动，而零售支出增长仍然保持个位数缓慢。 LAP在贷款组合中的份额进一步提高至5.6％（从上一季度的4.8％增长）。管理层继续专注于提高收益率的低风险LAP分部，以提高其利润率。批发贷款帐簿显示出一些增长，但组合太小而无法影响点差。息差同比增长约30个基点，高于我们的预期，原因是由于增长转向LAP领域，贷款收益率保持稳定。另外，由于基本利率下降，不可转换债券（NCD）成本下降以及银行从采购资金转向NCD的原因，资金成本有所下降。资产质量保持稳定，GNPL为0.6％。外表：现在的关键问题是，传播的改善是否可以持续或进一步改善，或者是否可以再次下降。我们认为价差扩张的范围有限。展望未来，我们预计到2017财年，LAP组合的范围将达到10％的峰值，而从银行（15％）进一步转移至NCD（已达到75％）的资金几乎没有余地。另外，由于定息贷款转换为浮息贷款，由于竞争压力，其收益率可能会向下修正。 LICHF最新产品的收益率为9.6％，已经证明了零售收益的增量将大大降低。总体而言，融资成本的下降可以被收益率的下降抵消，从而限制了利差扩展的范围。保留保留：LICHF的12个月预期市盈率为2.2倍P / AB，而其3年平均市盈率为1.8倍。我们继续以2.3倍P / AB的价格对股票进行估值，同时将我们的估算值向前滚动，给予我们530卢比（510卢比）的公允价值目标价，意味着有7％的上涨空间。维持持有。主要上行风险：利差好于预期；主要的下行风险：资产质量恶化和监管不确定性。 索引^孟买SE敏感指数指数水平27,010RIC荔枝彭博资讯资料来源：汇丰银行自由流通量（％）59市值（美元）3,822市值（印度卢比）247,865资料来源：汇丰银行保持目标价格（印度卢比）530.00股价（印度卢比）494.95上升/下降（％）7.02015年3月a2016年2017年汇丰每股收益27.533.942.3汇丰银行18.014.611.7性能1M3M1200万绝对值（％）12.57.347.3相对^（％）7.012.043.7 abcLIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2015年10月17日2保证金影响评论估计保证金影响（按年计算），以bp为单位假设条件在下表中，我们分析了一些可能影响2HF16利润率演变的关键因素的影响。总体而言，假设收益和成本调整，我们预计下半年利润率将提高约4个基点。2HFY16的潜在保证金演变分析LAP的混合比例更高贷款+这是最近qtrs的趋势。通常，收益率比个人贷款高200-250bp。较低的LTV（<35％）意味着该贷款的覆盖率很高较高的项目组合贷款+在2016财年第2季度回升，同比增长25％。然而仅占投资组合的一小部分。通常，收益率比个人贷款高出c300-350bp。由土地和其他价值大于贷款额2倍的资产抵押c3如果混合比例从2016财年第二季度的5.6％改善到2016财年末的7％c1如果混合比例从2016财年第二季度的2.5％改善到2016财年末的2.7％降低贷款率-管理层表示可能16（c3来自增量假设贷款利率下调30-40bp在短期内降低其贷款利率。支出; c13从2HFY16起；增量支付自14年12月以来，银行已将基本利率下调了60-70个基点，此前同期回购利率已下调了125个基点。 HDFC Ltd（HDFC IN）最近将其利率下调了25个基点。 c35％的贷方帐目为纯浮动利率贷款现有浮动利率贷款的定价）2HFY16中的1950亿印度卢比固定利率贷款的重新定价-1,500亿印度卢比的固定利率贷款（平均收益率10.3％）今年可能会浮动。每个管理层适用的浮动汇率将更高，为11％。鉴于较低的普遍贷款利率，这可能导致借款人选择转换率（LICHF内收取1,000-2,000印度卢比的费用）至较低的普遍贷款利率（可能为c9.6％）c7假设所有借款人都选择将转换率降低到9.75％的较低贷款利率选项借贷成本降低银行基准利率+2016财年第二季度末，银行贷款占总借款的15％c5假设所有银行贷款均为浮动利率，并且银行在2016财年第二季度将c30-40bp的整个基本利率下调了，银行贷款占比下降至10％降低货币市场利率+通过非传染性疾病途径增加的供资成本目前为8.35％，而非传染性疾病的加权平均成本（WAC）为9.1％c15假设书的流失率为1/3（1-3年期债券）从银行贷款向非传染性疾病的资金组合转移更大+LICHF一直在用更便宜的货币市场工具（如NCD）代替昂贵的银行借贷（WAC = 10.3％），以改善边距c5假设到2016财年末，银行贷款占总借款的百分比从15％降至10％总体影响（年度）+c8资料来源：公司数据，汇丰银行资产收益率 abcLIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2015年10月17日3 财务与估值资产负债表摘要（INRm）年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e年到3 / 2015a3 / 2016e3 / 2017e3 / 2018e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入22,36429,48436,07443,594净利息收入17.831.822.420.8非利息收入2,5202,5932,8523,137非利息收入(3.6)2.910.010.0手续费及其他收入1,2271,2271,3491,484运营开支21.118.917.016.5投资收益1,1241,1801,2981,427持久性有机污染物14.230.722.120.6杂项收入170187205226规定(66.2)1,594.46.10.5营业总收入24,88432,07738,92646,731PBT15.125.322.821.4运营开支3,7924,5075,2746,144拍5.223.524.721.4人事费1,2931,5521,8162,088其他运营费用2,4992,9563,4594,056客户贷款（净额）18.617.218.820.0持久性有机污染物21,09227,56933,65240,587总资产17.516.918.419.7规定731,2291,3041,310RWA4.926.822.123.3住房贷款准备金其他(94)167705524520784487823客户存款102.915.020.020.0其他营业外利润（亏损）---- 比例（％）汇丰PBT21,01926,34132,34839,278NIM2.152.412.502.54超凡----总产量10.5410.2310.1310.03税前利润21,01926,34132,34839,278资金成本9.338.708.408.20税收7,1589,21910,99813,354传播1.201.531.731.83拍少数派+优先股息13,862-17,121-21,350-25,923-不良贷款/总贷款0.460.470.480.48应占利润13,86217,12121,35025,923信贷成本0.010.100.090.08汇丰应占溢利13,86217,12121,35025,923覆盖范围52.653.056.060.0不良贷款/风险加权资产0.70.70.70.7供应/ RWA0.00.10.10.1资产总额客户贷款（净额）1,125,451 1,315,925 1,558,291 1,865,0791,083,607 1,270,387 1,508,802 1,811,264NPL / NTE6.36.66.76.8投资资产21,40822,38923,62224,931贷款净额/总资产96.396.596.897.1其他资产20,43523,14825,86728,884RWA /总资产59.965.067.069.0负债总额1,047,266 1,224,164 1,449,434 1,735,617平均IEA /平均总资产99.8100.3100.2100.2客户存款24,13027,74933,29939,959平均IBL /平均总负债85.585.987.087.9发行债务证券936,189 1,109,315 1,331,600 1,605,986其他负债86,89287,04184,47389,606成本/收入15.214.113.513.1总资本78,18491,761 108,857 129,462非整数收入/总收入10.18.17.36.7普通股78,18491,761 108,857 129,462广告支出回报率（包括商誉）1.331.401.491.51少数人+其他资本广告支出回报率（包括商誉）18.120.121.321.8国际能源署（平均）1,039,935 1,224,089 1,440,304 1,714,749返回平均1级18.118.919.019.4IBL（平均）890,337 1,048,691 1,250,981 1,505,421杠杆率[x]13.614.414.314.4资本充足率 （％）估值数据RWA（INRm）674,408 855,3511,286,904PE（稀释每股收益）18.014.611.79.6核心一级11.8%12.0%11.7%11.3%P / PPOP11.99.17.46.2总一级11.8%12.0%11.7%11.3%P / BVPS3.22.42.01.7总资本15.3%14.9%14.1%13.2%P / NTE3.22.42.01.7股息收益率（％）1.01.21.51.8每股数据（INR）P /资产0.20.20.20.1每股收益报告（完全稀）27.533.942.351.3p =临时汇丰每股收益（全面摊薄）每股净资产值27.55.0154.833.96.0203.642.37.2241.651.39.0287.4价格重新560亲戚的560资产净值（包括商誉）154.8203.6241.6287.4510510ROAA解构净利息收入2.152.422.512.55总利息收入10.139.899.829.76总利息费用7.987.477.317.21来自的收入投资0.120.100.090.09其他收入0.12 0.11 0.10 0.10操作收入2.392.632.712.73操作花费0.360.370.370.3646041036031026021016011020132014201520460410360310260210