LIC HOUSING FINANCE LTD（LICHF.IN）：控股：模拟增长边际

2016年4月21日第四季度业绩延续了核心零售贷款增长放缓的趋势由于负债和资产组合的改善可能会限制NIM的峰值目标价提高至520印度卢比（之前为500印度卢比）串联PAT。LICHF报告的PAT为44.8亿印度卢比，同比增长18％（环比增长7％），符合我们/共识的估计。尽管利润率连续第五个季度提高，但核心贷款增长仍在减速。好在个人贷款（同比增长+ 15％）和项目贷款（同比增长26％）的推动下，贷款增速保持稳定，同比增长16％。在个人贷款中，LAP继续 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）520.00500.00分享价格（印度卢比）上/下466.90+11.44%（截至2016年4月20日）市场数据市值（INRm）244,989市值（美元）3,683BBGLICHF输入3m ADTV（美元）16.1RIC荔枝财务和比率（INR）增长了份额，目前为8.8％（比上一季度增长6.4％，比去年同期增长4.6％）。在非核心和项目贷款领域的推动下，管理层的指导意见是个人贷款增长15％，2017财年总体贷款增长17-18％。由于LAP组合的改善和银行资金组合的下降，利润率环比增长13个基点，至2.71％。值得注意的是，由于较低的借款利率和较低的银行资金，借款的增量成本同比下降了40个基点至8.8％。资产质量保持稳定，GNPL比率为0.45％。不好尽管个人贷款同比增长15％（不包括LAP），但仍将同比增长10％（第三季度为12％），表明核心个人住房贷款投资组合呈缓和趋势。预付款率从去年同期的8.4％提高至12％，我们认为这是受竞争因素驱动的。管理层表示，2017财年和18财年的每笔贷款将有1500亿印度卢比从固定利率转移到浮动。在NIM方面，我们认为主要的推动因素是：1）混合贷款中的高成本银行贷款的减少将从目前的12.7％限制为10％；：2）LAP带来的收益收益范围有限，因为其贡献到2017财年，该比例可能稳定在c10-11％。外表。由于资产和负债组合的进一步改善的范围有限以及银行的竞争压力，未来保证金扩展的范围是有限的。总体而言，虽然我们的盈利变化不大，但我们预计RoA到18财年将达到1.4％，复合年增长率为c18-19％。维持保留：LICHF的12个月远期市盈率为2.0倍P / AB，而其3年平均市盈率为1.9x P / AB。我们继续以2.2倍P / AB的价格对股票进行估值，同时将我们的估计值进行前滚，从而给我们提供520卢比（500卢比）的公允价值目标价，意味着有约11％的上涨空间。主要上行风险：利差好于预期，贷款增长回升；关键的下行风险：资产质量恶化和监管不确定性。年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e汇丰银行每股收益27.4532.8839.9946.26汇丰每股收益（上一个）-33.2039.8247.44更改(%)--1.00.4-2.5共识每股收益28.4433.0439.9846.64聚乙烯（X）17.714.812.110.5股息收益率(%)1.01.11.41.6资产净值3.12.42.01.7ROE公司意志(%)18.119.620.320.052-周价格（INR）540.00455.00370.004月15日10月15日4月16日目标价：520.00高：522.65低：391.35电流：485.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tejas Mehta *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *高级银行分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem Pant *财务分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：保持股本房贷和抵押贷款印度持有：经济增长放缓，利润率达到顶峰利房屋金融有限公司（LICHF IN）自由浮动59% 股本 房贷和抵押贷款2016年4月21日2营业费用呆账费用其他汇丰PBT超凡-3,79294-16721,0190-4,687-867-59825,6340-5,485-499-89531,0690-6,392-687-94035,93501.0股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）485.45520.00荔枝LICHF IN 3,683自由浮动行业国家分析师联系59%储蓄和抵押金融印度Tejas Mehta+9122 22681243在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Lic Housing财务有限公司保持财务报表年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *17.714.812.110.5净利息收入22,36429,44035,36841,116预置多11.69.07.66.5净费用/佣金1,2271,1481,2631,389P / NAV 3.1 2.4 2.0 1.7交易利润1,1241,0111,1121,224股息收益率（％）其他的收入170187205226*基于汇丰每股收益（摊薄）总收入24,88431,78637,94943,954发行人信息价格相对540.00490.00440.00390.00340.00290.00240.00RWA（INRm）核心一级674,40811.6845,88412.11,008,84312.01,209,79211.7190.00140.00第1层总计11.6 12.1 12.0 11.7总资本15.3 15.1 14.4 13.82比率，增长与每股分析资料来源：汇丰银行注：定价为540.00490.00440.00390.00340.00290.00240.00190.00140.00014201520162017利家住房融资有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数2016年4月19日关闭年到03 / 2015a03 / 2016p03 / 2017e03 / 2018e同比变化总收入15.227.719.415.8运营开支21.123.617.016.5拨备前利润14.228.519.815.7每股收益5.219.821.615.7汇丰每股收益5.219.821.615.7DPS11.010.123.617.6资产净值（包括商誉）3.731.017.817.4比例（％）成本/收入比15.214.714.514.5坏账费用0.00.10.00.0不良贷款/贷款0.50.50.50.5不良贷款/风险加权资产0.70.70.70.7风险资产准备金/ RWA0.40.40.40.4净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围52.652.452.052.0净资产收益率（包括商誉）18.119.620.320.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）27.4532.8839.9946.26汇丰每股收益（摊薄）27.4532.8839.9946.26DPS5.005.506.808.00资产净值154.83202.87238.91280.43资产净值（包括商誉）154.83202.87238.91280.43PBT税收21,019-7,15825,634-9,02831,069-10,87435,935-12,577少数民族及其他0000应占利润13,86216,60620,19523,358汇丰应占溢利13,86216,60620,19523,358资产负债表摘要（INRm）普通公平78,18491,460107,637126,269汇丰普通公平78,18491,460107,637126,269顾客贷款1,083,6071,251,7321,451,9171,694,923债务证券馆藏1,6431,7581,8812,013顾客存款24,13027,74933,29939,959利息收入资产1,039,9351,213,3601,399,5531,624,727总资产1,125,4511,301,3611,505,7371,753,322首都 （％）1.11.41.6 股本 房贷和抵押贷款2016年4月21日3LICHF：贷款帐簿构成（2016财年第四季度）企业法人非核心投资组合在贷款组合中的重要性不断提高，从去年同期的4.6％上升至8.8％LAP和其他3%非核心9％零售88%资料来源：公司数据，汇丰银行LICHF：支出增长500%300%100%-100%-300%40%30%20%10%0%-10%-20%零售支出增长强劲，主要是由于LAP支出强劲。在第四季度的1,250亿印度卢比个人贷款支付中，有350亿印度卢比来自LAP项目支出（YoY％）零售支出（YoY％）RHS资料来源：公司数据，汇丰银行保证金和借款成本10%10%9%9%8%8%7%7%6%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%利润率比上一季度增长13个基点，至2.71％，部分原因是银行资金组合的减少，以及资产组合中LAP的增加费用借贷NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-1516年3月10月3日11月3日12月3日13年3月14年3月15年3月16年3月 股本 房贷和抵押贷款2016年4月21日4资产组合100%80%资产结构一直在转向LAP（2016财年第四季度为8.8％，而去年同期为4.6％），其收益率通常比零售贷款收益率高200个基点，从而支撑了收益率。根据管理层的说法，贷款主要是由受薪专业人士在未支配的自住住宅物业上贷款。展望未来，LAP带来的收益增长空间有限，因为我们认为其对混合货币的贡献到FY17e可能稳定在c10-11％零售贷款企业法人贷款LAP贷款资料来源：公司数据，汇丰银行责任组合100%80%60%40%20%0%成本较高世行的资金已经减少了，并转向了非传染性疾病。我们认为，这在很大程度上已经发挥了作用，因为混合贷款中高成本银行贷款的减少将从目前的12.7％限制为10％NCD银行NHB LIC存款杂项资料来源：公司数据，汇丰银行LICHF：市净率与股本回报率3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍0.0倍LICHF的12个月远期市净率为1.9倍，而其三年平均水平为28市盈率1.8倍262422201816141210滚动P / B净资产收益率％（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行Mar / 00 Mar / 01 Mar / 02 Mar / 03 Mar / 04 Mar / 05 Mar / 06 Mar / 07 Mar / 08 Mar / 09 Mar / 10 Mar / 11 Mar / 3 Mar / 12 Mar / 13 Mar / 14 Mar / 15 Mar / 16Q315Q315Q415Q415Q116Q116Q216Q216Q316Q316Q416Q416 股本 房贷和抵押贷款2016年4月21日5LICHF：2016年第四季度业绩摘要2016财年第四季度同比环比％损益表（十亿卢比）利息收入32.0614%3%利息花费23.8411%1%净利息收入8.2126%10%其他总收入0.6813%24%-其他营业收入