LIC HOUSING FINANCE LTD（LICHF.IN）：OW：3QFY14-缓慢而稳定

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年1月17日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图储蓄和抵押金融股票–印度朱全球研究LIC房屋金融有限公司（LICHF IN）OW：2014年第3季度–缓慢而稳定由于预告贷款拨备逆转，第三季度的PAT略高于我们的预期；利差环比小幅下降，而支出增长仍然缓慢我们的估计大致保持不变；我们维持14-16财年贷款增长18-19％的稳定前景以及ROA稳定在1.5％左右的预期维持OW和TP为INR2532014财年第三季度收益32.7亿印度卢比（同比增长38％）略高于我们的预期，主要是由于预告贷款准备金的冲销。利差环比小幅收缩，而支出增长仍保持低迷。运营审查：在零售贷款（同比增长20％）的支持下，贷款增长稳定在同比19％的水平，而开发商投资组合仍然很小，仅占整体组合的2.5％。然而，由于管理层继续将利差重于增长，因此零售支出仅同比增长6％。由于资金成本环比增加7bp，点差收缩了6bp。随着利率现在下降，点差应会继续改善。而且，财产抵押贷款（LAP）的份额一直在稳步增长。资产质量趋势喜忧参半。零售帐簿中的GNPL减少了3亿印度卢比，而开发帐簿中的13亿印度卢比减少了。管理层有信心在接下来的几个季度中恢复该帐户。此外，第3季度的4亿印度卢比的预购贷款准备金被逆转，这有助于LICHF显示出准备金的净回拨。 GNPL现在为0.81％。外表：由于此后资金成本有所下降，我们继续预计2015和2016财年息差将略有改善。我们将2015和2016财年的预测微调3-4％。在14-16财年，我们预计收入将以19.5％的复合年增长率增长，而资产回报率将小幅提高至1.5％。保持超重：LICHF目前的未来12个月市盈率为1.29倍P / AB，而其3年平均值为1.8倍P / AB。我们继续将股票估值为1.5倍。基于单阶段Gordon增长模型（2015年3月基础）的FY15e AB，得出我们的目标价格为253印度卢比，意味着22.1％的潜在回报。我们重申OW的评级。关键的下行风险：住房贷款需求疲软和资产质量恶化。索引^孟买SE IDX指数水平21,265RIC全球金融机构集团研究团队彭博资讯全球金融机构研究主管自由流通量（％）59市值（美元）1,746市值（印度卢比）107,468全球金融机构研究主管截至2013年11月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。目标价格（印度卢比）253.00股价（印度卢比）210.80预测股息收益率（％）2.1潜在回报（％）22.1三月2013年2014年2015年汇丰每股收益20.2625.3930.71汇丰控股10.58.46.9性能1M3M1200万绝对值（％）7.05.8-23.9相对^（％）4.02.2-29.1 朱LIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2014年1月17日2111201520142013利房屋金融有限公司1112012161161211211261261311价格相对311全球金融机构研究主管相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入15,34518,59322,79527,460净利息收入10.321.222.620.5非利息收入1,9982,5602,6952,965非利息收入(14.0)28.15.310.0手续费及其他收入1,1681,5771,6561,822运营开支18.910.113.113.2投资收益704844886975持久性有机污染物4.724.321.820.3杂项收入126139153168规定(49.5)(53.4)20.833.7营业总收入17,34321,15325,49030,424PBT11.628.721.820.1运营开支2,8183,1023,5073,969拍11.925.321.020.1人事费9041,0611,2201,403其他运营费用1,9142,0412,2872,566客户贷款（净额）23.419.418.418.0持久性有机污染物14,52418,05121,98326,456总资产22.519.118.117.8规定789367443593RWA10.27.121.823.2住房贷款准备金475210208240客户存款186.530.020.020.0比例（％）汇丰PBT13,73617,68421,53925,863NIM2.112.122.202.24超凡----总产量10.5610.6610.5310.38税前利润13,73617,68421,53925,863资金成本9.499.609.359.10税收3,5044,8636,0317,242传播1.071.061.181.28拍少数派+优先股息10,232-12,821-15,508-18,621-不良贷款/总贷款0.60.70.80.8应占利润10,23212,82115,50818,621信贷成本0.110.040.040.05汇丰应占溢利10,23212,82115,50818,621覆盖范围不良贷款/风险加权资产41.40.840.01.145.01.145.01.2资产负债表摘要（INRm）总资产805,602 959,112 1,132,805客户贷款（净）778,127 929,007 1,099,684投资资产10,92411,46912,05012,670其他资产16,552 18,636 21,07023,852负债总额740,789 884,078 1,045,335 1,232,026顾客存款7,71510,02912,03514,442债务证券发行679,926 815,111 968,208其他负债53,01658,79764,94271,708资本总额64,813 75,034 87,470 102,428普通公平64,813 75,034 87,470 102,428少数民族+其他资本国际能源署（平均）726,628875,6091,038,0121,224,473IBL（平均）624,257756,390902,6911,070,200资本充足率 （％）RWA（INRm）573,234613,831747,651920,773核心一级11.5%12.2%11.7%11.1%总一级11.5%12.2%11.7%11.1%总资本16.5％17.1％15.7％14.4% 供应/ RWA0.10.10.10.1净注销/ RWA-不良贷款/ NTE 7.3 8.9 9.7 10.5贷款净额/总额资产96.696.997.197.3RWA /总计资产71.264.066.069.0平均IEA /平均总计资产99.399.299.299.3平均IBL /平均总负债85.3 85.7 86.3 86.8成本/收入16.314.713.813.0非整数收入/总计收入11.512.110.69.7广告支出回报率（包括善意）1.401.451.481.51广告支出回报率（包括善意）16.818.319.119.6平均1级回报16.8 18.3 19.1 19.6杠杆率[x]12.012.612.913.0估值数据PE（稀释的EPS）10.48.36.95.7P / PPOP7.35.94.84.0P / BVPS1.61.41.21.0P / NTE1.61.41.21.0股息收益率（x）1.82.12.52.9P /资产0.10.10.10.1注意：2014年1月16日收盘价每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）20.325.430.736.9汇丰每股收益（全面摊薄）20.325.430.736.9DPS3.84.45.26.2资产净值128.3148.6173.2202.8资产净值（包括商誉）128.3148.6173.2202.8ROAA解构净利息收入2.102.112.182.23总利息收入10.2010.3410.2510.12总利息支出8.108.238.077.89投资收益0.160.180.160.15其他的收入0.110.110.100.09营业收入2.372.402.442.47营业费用0.390.350.340.32人事费0.120.120.120.11其他操作员经验0.260.230.220.21持久性有机污染物1.992.052.102.14规定0.110.040.040.05非操作项----PBT1.882.002.062.10税收0.480.550.580.59拍1.401.451.481.51其他314157235353其他营业外利润（亏损）---- 朱LIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2014年1月17日3资料来源：公司数据，汇丰银行零售（RHS）项目借贷成本资产收益率 NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%14%12%10%8%6%4%2%0%LICHF：保证金动态：困扰价差的资金成本资料来源：公司数据，汇丰银行净不良贷款百分比不良总毛利率（LHS）资料来源：公司数据，汇丰银行LICHF抵扣HDFC：ROE LICHF折扣到HDFC：ROA资料来源：公司数据，汇丰银行平均5年平均5年（RHS）滚动市盈率滚动P / B-LICHF（RHS）4x 3x 2x 1x0xLICHF：PE，PB折扣至HDFC100%80%60%40%20%LICHF对HDFC的折扣：PE LICHF对HDFC的折扣：PB资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行LICHF：支出增长：项目支出再次上升，零售支出增长持平700%100%600%80%500%400%60%300%40%200%100%20%0%0%-100%-200%-20%LICHF：资产质量：GNPL和NNPL，以及来自开发人员细分的滑点5%4%3%2%1%0%LICHF ROA，HDE的ROE折扣60%40%20%0%-20%-40%-60%LICHF：12个月前的PE，PB倍数16x 14x 12x 10x 8x 6x 4x 2x0xJan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-131月14日05年12月2006年12月2006年12月2007年12月2007年12月08年12月08年12月09年12月09年12月2010年12月2010年12月11月12日11月12日12月12日12月12日13年12月13年12月05年12月98年1月FY012006年12月1月0003年度2007年12月1月2日08年12月05年度1月0409年12月2006年1月2007财年2010年12月1月08日09财年11月12日2010年1月12月12日2011财年1月12日13年