LIC HOUSING FINANCE LTD（LICHF.IN）：降级为N：2014年第4季度-保证金扩张的价格为

公司报告中性目标价（INR）股价（INR）310.00278.65预测股息收益率（％）1.9潜在回报率（％）13.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年p2015年汇丰每股收益20.26 26.08 32.36汇丰PE 13.8 10.7 8.6性能1M 3M 12M绝对（％）24.2 32.1 18.6相对^（％）18.7 23.8 -0.12014年4月22日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*亚太汇丰证券与资本市场（印度）私人有限公司银行研究部主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图储蓄和抵押金融股票–印度abc全球研究LIC房屋金融有限公司（LICHF IN）降级至N：2014财年第4季度–利润率扩张的定价 由于利润率和资产质量的季节性改善，2014财年第4季度在线PAT增长；零售支出恢复 管理层专注于更高的增长；展望未来，预计2015和2016财年利润率分别增长8-10个基点 由于多数保证金上涨的价格已定为目标价，因此将其目标价从OW降为中性，并将目标价格定为INR310（INR262）。2014年第4季度收益营业额为37.0亿印度卢比（同比增长17％），基本符合我们的预期和共识，这得益于利润率和资产质量的季节性改善。取消预告利率贷款拨备也增加了利润。运营审查：在2014财年的前九个月对支付采取谨慎措施以保护点差之后，第四季度零售支出回升，环比增长35％。然而，2014财年的支出增长仍然疲弱，同比增长6.8％。管理层认为2015财年的增长势头会更好，因为它认为息差最差的情况已经过去。由于较高的银行借款在融资组合中所占的比例从30％下降至25％，第四季度息差从去年同期的1.38％和季度末的1.16％改善至1.4％，这有助于降低融资成本。管理层预计将在2015财年和2016财年将息差提高5-10个基点，因为该公司将重点放在将房地产账本（LAP）账上的贷款份额从3.5％提高到5％，并进一步改善负债组合。资产质量同比保持稳定，其中GNPL为677％，尽管前几个季度下滑的超过30亿印度卢比的企业贷款仍有待解决。 LICHF报告称，由于预告贷款拨备的拨回，拨备净回拨，管理层预计2015财年将拨回9亿印度卢比。外表：我们大致上继续维持我们的前景，预计15-16财年贷款增长18-19％，15财年和16财年利润率分别增长8-10个基点，同时我们预计资产质量将保持稳定。我们认为，到2016财年，整体资产回报率将从1.5％提高到1.65％。降级至中性：自1月份以来，该股大幅上涨了42％，目前的交易价为12个月远期P / AB 1.6倍，而其3年平均值P / AB为1.7倍。我们认为，按照目前的估值，该股目前在大部分上涨空间中都定价。我们继续以1.5倍P / AB的价格对股票进行估值，同时将其向前滚动至FY16e调整后的账面价值，为我们提供了310卢比（262卢比）的目标价格修订，潜在收益率为13.2％。主要上行风险：优于预期的点差。关键的下行风险：支出增长持续疲软，资产质量恶化。 索引^孟买SE敏感指数指数水平22,758RIC荔枝彭博资讯资料来源：汇丰银行自由流通量（％）59市值（美元）2,322市值（印度卢比）140,624资料来源：汇丰银行 abcLIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2014年4月22日231131126126121121116116111120122013 利房屋金融有限公司20141112015相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入15,34518,98923,37428,642净利息收入10.323.723.122.5非利息收入1,9982,6133,0803,584非利息收入(14.0)30.817.916.4手续费及其他收入1,1681,6361,9632,355运营开支18.911.113.013.1投资收益7048449711,068持久性有机污染物4.727.224.123.2杂项收入126133146161规定(49.5)(72.8)73.533.4营业总收入17,34321,60226,45432,226PBT11.632.923.523.0运营开支2,8183,1323,5394,001拍11.928.724.123.0人事费9041,0381,1941,373其他运营费用1,9142,0942,3452,629客户贷款（净额）23.417.418.217.4持久性有机污染物14,52418,47022,91628,225总资产22.517.117.917.2规定789215373497RWA10.25.321.622.5住房贷款准备金47517126189顾客存款186.530.020.020.0其他314198247309比例（％）其他营业外利润（亏损）----NIM 2.11 2.19 2.29 2.39汇丰PBT13,73618,25522,54327,727总产量10.5610.7010.7610.64超凡----资金成本9.499.609.559.30税前利润13,73618,25522,54327,727传播1.071.101.211.34税收3,5045,0836,1997,625拍10,23213,17216,34420,102不良贷款/总贷款0.60.70.70.8少数派+优先股息----信贷成本0.110.030.040.04应占利润10,23213,17216,34420,102覆盖范围41.441.942.043.0汇丰应占溢利10,23213,17216,34420,102不良贷款/风险加权资产0.81.01.11.1资产负债表摘要（INRm）供应/ RWA0.10.00.10.1平均1级回报率16.8 18.80 19.94 20.76杠杆率（x）12.0 12.5 12.5 12.5估值数据总资本16.5％17.4％16.2％15.0％ 每股数据（INR）注意：2014年4月22日收盘价国际能源署（平均）726,628868,0391,020,3751,199,023IBL（平均）624,257747,291880,8021,038,001资本充足率 （％）RWA（INRm）573,234603,885734,231899,369核心一级11.5%12.5%12.1%11.7%总一级11.5%12.5%12.1%11.7%PE（稀释的EPS）13.710.78.67.0P / PPOP9.77.66.15.0P / BVPS2.21.91.61.3P / NTE2.21.91.61.3股息收益率（％）1.41.61.92.2P /资产0.2 0.1 0.10.1p =临时价格相对每股收益报告（完全稀释）20.326.132.439.8汇丰每股收益（全面摊薄）20.326.132.439.8DPS3.84.55.26.2资产净值128.3149.2175.4208.0资产净值（包括商誉）128.3149.2175.4208.0ROAA解构净利息收入2.102.172.272.37总利息收入10.2010.3710.4610.36总利息支出8.108.208.187.99投资收益0.160.190.190.19其他的收入0.110.110.110.10营业收入2.372.472.572.67营业费用0.390.360.340.33人事费0.120.120.120.11其他操作员经验0.260.240.230.22持久性有机污染物1.992.112.232.34规定0.110.020.040.04非操作项----PBT1.882.092.192.30税收0.480.580.600.63拍1.401.511.591.66总资产805,602943,571 1,112,473 1,303,435-客户贷款（净额）778,127913,409 1,079,352 1,266,913不良贷款/ NTE7.38.18.79.4投资资产10,92411,46912,05012,670贷款净额/总资产96.696.897.097.2其他资产16,55218,69221,07023,852RWA /总资产71.264.066.069.0负债总额740,789 868,245 1,023,8751,198,398平均IEA /平均总资产99.3 99.3 99.3 99.3客户存款7,71510,02912,03514,442平均IBL /平均总负债85.3 85.4 85.7 85.9发行债务证券679,926796,913942,627 1,106,899其他负债53,01661,16269,06376,897成本/收入16.314.513.412.4总资本64,81375,32688,597 105,037非整数收入/总收入11.512.111.611.1普通股64,81375,32688,597 105,037广告支出回报率（包括商誉）1.401.511.591.66少数人+其他资本广告支出回报率（包括商誉）16.818.819.920.8 abcLIC Housing Finance Ltd（LICHF IN）节俭和抵押金融2014年4月22日3LICHF ROA，HDE的ROE折扣60%40%20%0%-20%-40%-60%LICHF折扣到HDFC：ROA LICHF抵扣HDFC：ROE资料来源：公司数据，汇丰银行LICHF：PE，PB折扣至HDFC100%80%60%40%20%LICHF对HDFC的折扣：PE LICHF对HDFC的折扣：PB资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行零售（RHS）项目100%80%60%40%20%0%-20%LICHF：支出增长：项目支出再次上升，零售支出增长保持平稳800%600%400%200%0%-200%借贷成本资产收益率 NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%14%12%10%8%6%4%2%0%LICHF：保证金动态：由于季节性因素，保证金部分提高净不良贷款百分比不良总毛利率（LHS）资料来源：公司数据，汇丰银行LICHF：由于资产质量和季节性改善，GNPL在第四季度下降5%4%3%2%1%0%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行平均5年平均5年（RHS）滚动市盈率滚动P / B-LICHF（RHS）4x 3x 2x 1x0xLICHF：12个月前的PE，PB倍数16x 14x 12x 10x 8x 6x 4x 2x0xApr-98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04 Apr-05 Apr-06 Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-1314年4月05年3月2007年3月2006年3月08年3月2007年3月09年3月08年3月10月3日09年3月11月3日10月3日11月3日12月3日12月3日13年3月13