商品策略早报：风险偏好回归 能源反弹持续

中信期货研究|商品策略早报 2015-10-09 尹 丹 Mail: yindan@citicsf.com Tel：0755-23991697 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1：国内商品 图 2：全球商品 图 3：全球股票 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 风险偏好回归 能源反弹持续 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  中国1-9月外商直接投资  加拿大9月失业率，英国8月商品贸易帐  旧金山、亚特兰大联储主席发表讲话；2015年国际货币基金组织（IMF）和世界银行秋季会议 全球宏观观察： 美联储9月会议纪要：担心全球经济和低利率，暂不加息。周四，美联储9月会议纪要显示，美联储官员们认为经济前景并未发生实质性改变，尽管官员们认为美国仍走在年内加息的道路上，但称威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此决定9月暂不加息，以谨慎地等待更多信息。特别地，美联储对中国经济表示担忧。许多委员指出，美国消费者支出、房地产等经济数据都在持续好转，劳动力市场已经或接近FOMC委员会认为的长期均衡状态。然而，他们对通胀在中期能逐渐回升到2%的信心并未增强。 商务部评论TPP：WTO成员不会轻易放弃多边贸易体制。针对外界认为美国等达成的《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）有取代WTO之势，中国商务部部长高虎城周四表示，WTO成员不会轻易放弃使全球经济受益的多边贸易体制，各方会共同努力，支持WTO多哈回合谈判早日完成。此外，美国民主党总统候选人希拉里周三就公开反对TTP。TTP离落实还有一段路要走。 德银意外宣布三季度将巨亏，引发全球关注。周三，德意志银行宣布三季度将出现62亿欧元巨亏。监管对资本的更高要求、处臵零售业务分支邮政银行、小幅减记所持华夏银行股权、12亿欧元法律诉讼，使德银大幅减记。德银还称，考虑减少或取消2015财年普通股分红。截至2013年底，德意志银行坐拥超过54.6万亿欧元（按照当时汇率折合75万亿美元）的衍生品赌注——数额比德国GDP大20倍。德银事件再次证明了，在美联储加息悬顶下，全球资产联动性加强，潜在风险不断增加值得担忧。 市场数据观察： 国内品种：沪银升5.31%，TA升3.72%，甲醇升3.08%，玻璃升2.10%，铁矿升2.09%，玉米淀粉跌4.22%，连豆跌3.67%，沪铝跌1.58%，沪锌跌1.45%，硅铁跌1.36%，沪深300升3.02%，上证50升2.90%，中证500升5.04%，5年期国债跌0.06%，10年期国债跌0.04%。 国内商品夜盘：沥青升1.18%，铁矿升0.96%，焦煤升0.53%，沪镍升0.50%，甲醇升0.35%，郑棉跌1.02%，连豆跌0.97%，沪铝跌0.52%，沪银跌0.40%，棕榈跌0.40%。 全球商品：黄金跌0.38%，白银跌2.04%，铜跌0.93%，镍升0.05%，布伦特原油升3.35%，天然气升0.97%，小麦跌1.02%，大豆跌1.09%，瘦肉猪升0.27%，咖啡升1.90%。 全球股票：标普500升0.88%，德国DAX升0.23%，富时100升0.61%，日经225跌0.99%， 中信期货研究|商品策略早报 2015年10月9日 2 / 19 上证综指升2.97%，孟买SENSEX30跌0.59%，巴西IBOVESPA升0.39%，俄罗斯RTS升1.46%。 外汇：美元指数跌0.19%，欧元兑美元升0.35%，100日元兑美元升0.07%，英镑兑美元升0.19%，澳元兑美元升0.72%，人民币兑美元升0.04%。 近期热点追踪： 美联储加息：美国上周初请失业金人数好于预期，创7月来新低；此外，明尼阿波利斯联储主席表示，美联储应先降息而非加息，以实现劳动力市场和通胀的双重使命；美国民主党总统候选人希拉里周三就公开反对TPP，也给美国国会通过TPP带来阻碍。美元兑欧元下滑，美元兑日元下滑，美元指数小幅下滑。 点评：美国经济表现强健，美联储加息预期不断增强，加息的时点、强度和节奏会对全球金融市场造成广泛而深远的影响，引发全球投资者密切关注。 希腊局势：9月欧元区CPI初值同比萎缩0.1%，差于预期。剔除了能源与食品价格影响的核心CPI同比增长0.9%，较上月有所下滑，显示油价下跌抵消了其他商品和服务涨价的影响。另外，欧元区9月制造业PMI终值52，低于8月份水平，显示制造业增长不足。令欧洲央行在刺激通胀上继续面临挑战。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 贵金属：周三，德意志银行宣布三季度将出现62亿欧元巨亏，市场担忧德银的财务状况将继续恶化成为雷曼“第二”，需要密切关注。目前美联储10月加息概率偏低，美国9月非农数据全面不及预期，9月制造业PMI表现乏力，关键是能源价格仍未见起色。因此我们认为，美联储10月加息概率偏低，贵金属短期有继续上升的概率，建议逢高轻仓做空，等待加息落地，内盘黄金244.2元/克止损，216.8元/克止盈；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。 有色金属：操作上我们延续节前季报以及日报观点，暂不看空铜价，4季度中国经济在保增长压力之下，消费面出现环比增加的可能性较大，加上保税区、LME加上SHFE的铜库存处于低位，铜价存在反弹可能，可选择逢低控制仓位介入多单，或先观望等待节后市场消费表现再判断。铅锌：前期重挫的锌价，短期仍有企稳修复可能。但基于目前锌偏弱的基本面，预计锌价偏弱态势或难改。铅基本面相对平稳，短期或延续底部震荡态势。操作上，暂时观望。镍：目前镍价在1万美元/吨以下较为坚挺，但在镍供应端并未进行大幅度减产的情况下，我们对镍价前景依然保持悲观，不盲目猜底，短期走势可能震荡偏强，主要受到四季度镍矿可能减少的影响。操作上继续以观望为主，或逢高短线轻仓沽空。 黑色金属：国庆期间钢厂生产正常，但需求持续萎靡、销售不畅，导致节后库存压力增大，期价反弹受阻。操作上，螺纹钢1601合约轻仓空单持有。受国庆期间港口天气影响，靠岸货船减少、港口库存降低，现货相对坚挺，期价有所上涨，但天气影响较为短暂。目前钢厂亏损严重，后期减产概率较大、矿石需求减弱，铁矿仍将偏弱运行。操作上，矿石1601合约空单轻仓持有。 中信期货研究|商品策略早报 2015年10月9日 3 / 19 煤炭：焦煤焦炭供给端，焦煤方面我们重点关注主产区山西省产量以及产能释放。从前期调研的情况来看，部分企业依然存在产能释放的可能性，再加上4季度存在银行还款以及冬季下游企业备货需求，我们预计产量总体相对宽松。需求端，终端需求目前我们并未看到亮点，整体产业链依然较为疲软。我们认为在当前钢厂亏损背景下，减产预期叠加冬储需求减弱，预计传统后期需求旺季好转有限，两品种价格依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤国庆长假期间，沿海六大电厂日均耗仅46万吨，同比下滑17.50%，凸显了下游需求的疲弱。同时港口吞吐量锐减，迫使秦皇岛港库存增幅较大，较节前上涨93.5万吨。昨日起大秦线开始检修，为期20天，每天检修3-4小时，在检修期间平均每天影响调入量20万吨左右，理论上影响调入量400万吨。预计环渤海四港库存的绝对量会走低，个别煤种会出现销售紧俏的情况，但下游整体供给依旧维持宽松，因此10月中旬，价格跌势将得到收敛，煤价回升尚且言早。操作建议：短期来看，现货价格仍承受向下压力，可逢高布空；中长期来看，可耐心等待冬储行情来临，在350-360之间逐步轻仓布多。 能化：橡胶：沪胶日盘和夜盘的走势说明了一点：沪胶目前的疲弱形势尚未得到根本性改善，即便在外力上涨的情况下也难以支持胶价上行。我们认为目前继续以逢低平空单为主要策略，目前仍不急于主动建多单。LLDPE/PP:目前上行主要诱因仍是油价，关注其是否实质带动上游库存向下传导。山东丙烯单体连续跳涨带动PP粉料价格上行，但考虑下游库存情况，这一因素影响或有限，叠加考虑淡旺季区别，1601合约PP表现仍将弱于LLDPE。从近期数据来看，目前导致油价上行的触发因素仍局限于短期，L-PP05合约价差过度拉大或带来更好的买PP抛L入场机会。PTA：目前PTA装臵检修范围仍较大，开工率保持低位，且下游聚酯开工率逐步回升导致需求回暖。另一方面原油价格反弹后，成本端支撑再度增强。我们认为供需层面与成本面博弈将继续，短期成本端支撑增强，价格进入关键区间，持续关注4700-4800区间争夺情况。甲醇：节后甲醇下游再度有补货行为，而西北新价有上调预期，市场交投氛围尚可，同时后期甲醇企业将陆续推出检修计划，且华东烯烃重启与西北烯烃新投提振市场，预计后期甲醇市场将逐步企稳。 非金属建材：节后首个交易日，商品市场整体气氛回暖，玻璃主力在成交放量配合下大幅反弹并重归5日均线之上，节前持续下挫之势暂时遏制。现货方面，节后市场运行总体保持平稳，华北市场在沙河厂库提价带动下小幅上扬，“银十”开局气氛良好。据悉本月江苏华尔润继续关停部分装臵，供给端压力将持续减缓，短期而言也有望支撑华东市场价格。总体而言，短期玻璃市场受国庆长假的影响并不明显，但考虑到北方淡季即将到来，强势格局中期难以延续，建议维持谨慎。操作上建议暂时观望或日内短线为主。 农产品：豆类方面，节后第一天豆粕现货成交良好，秋冬季节猪肉消费步入回升通道，预计需求仍给豆粕带来价格支撑，但进口压榨利润带来的套保盘压力仍存，操作上1601合约轻仓空单续持，关注今晚月度供需报告（9月21日入场，入场点2690，止损2770）；棕榈油方面，国庆节后油脂库存稳中趋升，而下游消费，随着节日结束叠加天气转凉，港口油脂尤其棕榈油成交量逐渐萎缩，故料后期油脂及原料供应压力渐增，国内连棕延续偏弱震荡局势，操作上买P1601卖Y1601套利（9月23日-1010进场，止损-1050），另关注P1601于压力位表现，若不能有效突破建 中信期货研究|商品策略早报 2015年10月9日 4 / 19 议逢高轻仓试空；菜粕方面，昨日国内菜粕现价持稳，沿海菜粕成交量仍处于较低水平，另昨日豆菜粕价差有所收窄、菜粕与DDGS价差扩大，二者仍对菜粕构成较大压力。综上分析，在菜粕供求两弱且替代品压力较大的条件下，预计近期菜粕期