非银行业周报：配资清理渐进尾声，市场降杠杆空间有限

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  行业观点 本周沪深两市仍呈现震荡格局，两融余额回落，日均成交量持续下降，市场观望情绪较浓。非银板块表现分化，证券板块整体走势弱于保险板块。预计随着配资清理风暴减弱，市场逐渐消化配资清理压力完成短期筑底。鉴于配资清理影响持续、投资者信心有待恢复，非银板块以震荡调整为主。 受当前市场交易低迷、融资规模缩减、监管加码等影响，券商短期业绩承压。但在上半年业绩倍增，以及金融改革深化、国企改革加速、去杠杆接近尾声的预期下，上市券商全年业绩仍将保持较高水平。保险行业经营状况良好，投资+保费双轮驱动有望持续。下半年政策面持续向好，健康险优惠政策出台将加速健康险发展，提振行业市场预期；养老税收递延政策将在年内推出，打开寿险业务天花板。  个股推荐： 华泰证券（综合实力强大+互联网金融战略）、东吴证券（区域优势明显+国企改革）、国金证券（互联网金融+民营机制）。  行业重要事件回顾与点评 1、证监会开6罚单重罚配资公司和个人，我们认为配资清理渐进尾声，市场将在缩量调整中完成短期筑底：1）监管层清理配资，意在清理违规杠杆资金，净化证券市场，引导资金合规、合法进入市场；2）配资清理渐近尾声、两融萎缩六成，市场降杠杆空间有限；3）配资清理超六成，八成转为“正规军”，对市场影响减弱；4）外部端口接入业务或重启，引流增量资金进入A股市场。 2、国务院决定任命李超为证监会副主席。在股市连续深度调整、投资信心难以修复背景下，监管层的人事调整传递出“维稳市场”和“重塑信心”的信号。1）证监会换帅或将开启新一轮的人事调整；2）专业背景、实操经验，加强外汇管制，稳定股市。  风险提示 大盘下行；配资清理持续；国企改革不达预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 9月18日 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 601688 华泰证券 14.12 0.80 1.17 1.45 1.71 17.63 12.08 9.74 8.27 强烈推荐 601555 东吴证券 10.72 0.49 0.76 0.88 1.05 21.88 14.19 12.22 10.25 强烈推荐 600109 国金证券 11.89 0.29 0.55 0.75 1.03 38.35 20.47 15.09 10.95 强烈推荐 资料来源：Wind资讯，民生证券研究院 [Table_Title] 非银行业 行业研究/行业周报 配资清理渐进尾声，市场降杠杆空间有限 —非银行业周报（20150920） 行业周报/非银行业 2015年09月20日 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师 李少君 执业证号 S0100513010001 研究助理 周晓萍 电话 010-85127528 邮箱 zhouxiaoping@mszq.com 研究助理 王一川 电话 010-85127528 邮箱 wangyichuan@mszq.com 相关研究 1、《行业事件点评：场外配资清理再起涟漪—清理伞形信托板上钉钉 八成“编外”转“正规军”》2015-09-18 2、《行业事件点评：国企改革顶层设计出台，推动券商投行业务发展》2015-09-14 3、非银周报：保险私募基金开闸，“输血”实体经济2015-09-14 4、《8月券商业绩数据点评：业绩下滑符合预期，估值优势逐渐显现》 2015-09-07 行业周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、行业观点 ...................................................................................................................................................................... 3 二、个股推荐 ...................................................................................................................................................................... 3 三、行业重要事件回顾及点评 .......................................................................................................................................... 3 四、周末行业要闻 .............................................................................................................................................................. 5 五、周末公司动态 .............................................................................................................................................................. 6 六、本周重要数据 .............................................................................................................................................................. 6 插图目录 图1：上市券商普跌 ..................................................................................................................................................................... 7 图2：上市保险公司涨声一片 ..................................................................................................................................................... 7 图3：最近一周日均成交额环比降幅收窄至6.54% .................................................................................................................. 7 图4：最近一周市场换手率环比下降4BP ................................................................................................................................. 7 图5：最近一周融资融券余额环比下降4.68% .......................................................................................................................... 8 行业周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、行业观点 本周沪深两市仍呈现震荡格局，两融余额回落，日均成交量持续下降，市场观望情绪较浓。非银板块表现分化，证券板块整体走势弱于保险板块。预计随着配资清理风暴减弱，市场逐渐消化配资清理压力完成短期筑底。鉴于配资清理影响持续、投资者信心有待恢复，非银板块以震荡调整为主。非银板块目前已经具有非常好的估值优势，安全边际显著。大型券商的PE 11倍、PB 2倍，保险板块的P/EV 1倍左右，均处于历史低位，长期投资机会或已显现。 受当前市场交易低迷、融资规模缩减、监管加码等影响，券商短期业绩承压。但在上半年业绩倍增，以及金融改革深化、国企改革加速、去杠杆接近尾声的预期下，上市券商全年业绩仍将保持较高水平。保险行业经营状况良好，投资+保费双轮驱动有望持续。下半年政策面持续向好，健康险优惠政策出台将加速健康险发展，提振行业市场预期；养老税收递延政策将在年内推出，打开寿险业务天花板。 二、个股推荐 1、华泰证券：1）公司综合实力强劲，各项业务发展均位于行业前列；2）积极拥抱互联网，与网易开展战略合作，引流效果明显。股基市场份额由2013年的6.12%上升至目前的7.94%，未来有望向全方位的财富管理公司转型；3）大股东国信集团被优选为江苏省“国有资本投资公司”试点，公司作为集团旗下重要的上市平台，有望受益于江苏省国资改革。 2、东吴证券：1）公司深耕苏州地区，股东实力强大，区域优势明显，新三板业务发展迅速；2）与同花顺战略合作开展互联网金融业务，零售业务客户有望提升；3）拟设立研究所子公司，探索员工持股方案；4）大股东国发集团是苏州市国有资产投资主体，公司是其控股的唯一上市平台，有望受益于苏州市国企改革。 3、国金证券：公司是具有先发优势的互联网券商，产品“佣金宝”在市场上知名度很高，受益于“一人多户”政策放开，经纪业务的市场份额快速提升。 风险提示：大盘下行；配资清理持续；国企改革不达预期。 三、行业重要事件回顾及点评 1、证监会9月宣布处罚6起案件，目前案件已经进入告知程序。其中，部分违法行为被处罚是因为，资产管理公司利用信托计划募集资金，并利用homs系统为客户配资。 经证监会调查，福诚澜海、南京致臻达、浙江丰范、臣乾金融及黄辰爽利用信托计划募集资金，通过恒生HOMS系统、铭创系统等第三方交易终端软件为客户提供账户开立、证券委托交易、清算、查询等证券交易服务，且按照证券交易量的一定比例收取费用。 我们认为，配资清理渐进尾声，前期引发股市暴涨、暴跌的杠杆资金降至2014年末水平，市场将在缩量调整中完成短期筑底：1）监管层持续清理配资，意在清理违规杠杆资金，让证券市场“洗洗更健康”，引导资金合规、合法进入市场。回顾监管层打压杠杆资金历程，从严查两融到清理场外配资、从控增量到砍存量、从查软件商到罚券商再到追责配资公司，监管层 行业周报/非银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 层加码、清查行动步步升级，不仅引发信托、券商等相关利益方公开“掐架”，也牵动股市随之出现“过山车”般震荡。我们认为，从降杠杆的路径和强硬行事