在手订单充足，关注新大客户切入进展及产业延伸

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年03月08日 证券研究报告•2016年年报点评 买入 （维持） 当前价： 37.79元 先导智能（300450） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 在手订单充足，关注新大客户切入进展及产业延伸 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 联系人：谭菁 电话：010-57631196 邮箱：tanj@swsc.com.cn 联系人：王志琦 电话：021-68415130 邮箱：wzz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -25%-16%-7%1%10%19%16-316-516-716-916-1117-117-3先导智能创业板指 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 29.59-118.8 总市值(亿元) 154.18 总资产(亿元) 21.74 每股净资产(元) 1.98 相关研究 [Table_Report] 1. 先导智能（300450）：收购泰坦新动力，锂电设备产品线向后段延伸 (2017-01-06) 2. 先导智能（300450）：三季报略超预期，业绩高增长将持续 (2016-10-27) 3. 先导智能（300450）：中报业绩亮眼，锂电红利持续释放 (2016-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布2016年年报，报告期内实现营收10.8亿元，同比增长101.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长99.7%；公司同时发布2017Q1业绩预告，预计将盈利7784万元-9243万元，同比增长60%-90%。  锂电和光伏设备双轮驱动公司高速成长。收入端来看，公司两大业务板块锂电设备和光伏设备分别实现营收7.3亿元（占比67.8%）和2.9亿元（占比26.7%），同比增长103.4%和106.3%。17年光伏设备增速或有所放缓，锂电设备受益于大客户持续扩产及新客户不断开拓，将成为驱动公司业绩高增长的主要动力。  毛利率保持稳定，费用率进一步下降。公司锂电设备和光伏设备毛利率分别为39.6%（+0.9pct）和48.8%（-2.6pct），综合毛利率42.6%，稳定在较高水平。报告期内，公司销售期间费用率同比下降1.4pct至15.7%，表明随着营收大幅增长，公司的规模效应开始显现，未来公司费用率有望进一步下降。  在手订单充足，保障17年业绩高增长。截止本报告期末，公司账面预收款7.7亿，同比增长55.7%；存货10.3亿，同比增长57%。根据公司收款及发货规则，预计在手订单超20亿，保障17年业绩高速增长。随着动力锂电池行业整体产能过剩显现且对电池性能要求不断提高，锂电池及锂电设备行业将出现结构性分化。公司产品定位高端，客户主要为一线厂商，未来将受益行业集中度提升。  收购泰坦新动力，协同效应将逐渐显现。一方面，公司锂电设备占整个产线的价值量迅速由30%提升到50%，为公司实施整线战略打下坚实基础；另一方面，公司和泰坦新动力上游供应商趋同，下游客户重叠，期待协同效应逐渐显现。  关注新大客户切入进展及产业延伸。公司是国内唯一能为比亚迪和特斯拉提供动力电池卷绕机的厂商，若能成功切入大客户，将打开公司成长空间；报告期内，公司与IBM合作开发了“先导云”和大数据中心，建立全价值链的协同平台，智能工厂雏形初现，公司未来将切入天花板更高的智能制造领域，有望成为具有全球竞争力的智能制造企业。  盈利预测与投资建议。不考虑并购泰坦新动力，预计公司17-19年EPS分别为1.27元、1.73元、2.12元。考虑公司和泰坦新动力协同效应逐渐显现且未来有望切入新大客户打开成长空间，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车发展或不及预期、泰坦新动力整合或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1078.98 1984.09 2839.98 3612.55 增长率 101.26% 83.89% 43.14% 27.20% 归属母公司净利润（百万元） 290.65 518.29 705.29 865.19 增长率 99.68% 78.32% 36.08% 22.67% 每股收益EPS（元） 0.71 1.27 1.73 2.12 净资产收益率ROE 30.79% 39.35% 40.00% 38.02% PE 53 30 22 18 PB 16.38 11.74 8.77 6.79 数据来源：Wind，西南证券 先导智能（300450）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1078.98 1984.09 2839.98 3612.55 净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 营业成本 619.82 1189.76 1728.49 2232.35 折旧与摊销 19.18 17.09 21.14 23.57 营业税金及附加 11.38 21.38 30.39 38.74 财务费用 -3.56 0.00 0.00 0.00 销售费用 30.64 49.60 68.16 87.91 资产减值损失 14.10 10.00 15.00 20.00 管理费用 142.28 248.01 369.20 463.61 经营营运资本变动 -206.42 -223.49 -314.82 -315.73 财务费用 -3.56 0.00 0.00 0.00 其他 -8.75 -12.04 -4.04 -10.09 资产减值损失 14.10 10.00 15.00 20.00 经营活动现金流净额 105.20 309.84 422.56 582.95 投资收益 5.18 5.00 5.00 5.00 资本支出 -41.70 -112.60 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -92.40 5.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -134.11 -107.60 -55.00 -55.00 营业利润 269.50 470.33 633.75 774.94 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 64.61 131.46 183.43 226.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 334.11 601.80 817.18 1001.84 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 43.46 83.51 111.89 136.65 支付股利 -74.80 -145.33 -259.14 -352.64 净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 其他 -0.31 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -75.11 -145.33 -259.14 -352.64 归属母公司股东净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 现金流量净额 -104.01 56.91 108.42 175.30 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 212.73 269.64 378.06 553.36 成长能力 应收和预付款项 566.48 1155.08 1618.39 2048.09 销售收入增长率 101.26% 83.89% 43.14% 27.20% 存货 1026.62 1970.63 2862.94 3697.50 营业利润增长率 106.44% 74.52% 34.74% 22.28% 其他流动资产 279.97 514.82 736.90 937.36 净利润增长率 99.68% 78.32% 36.08% 22.67% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 105.77% 70.95% 34.36% 21.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 201.16 301.14 344.47 385.37 毛利率 42.56% 40.03% 39.14% 38.21% 无形资产和开发支出 107.01 104.17 101.34 98.51 三费率 15.70% 15.00% 15.40% 15.27% 其他非流动资产 21.79 20.15 18.51 16.88 净利率 26.94% 26.12% 24.83% 23.95% 资产总计 2415.75 4335.63 6060.61 7737.07 ROE 30.79% 39.35% 40.00% 38.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.03% 11.95% 11.64% 11.18% 应付和预收款项 1462.40 3005.56 4280.82 5441.40 ROIC 35.16% 39.03% 37.61% 35.69% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.43% 24.57% 23.06% 22.10% 其他负债 9.28 13.05 16.61 19.94 营运能力 负债合计 1471.67 3018.60 4297.43 5461.35 总资产周转率 0.52 0.59 0.55 0.52 股本 408.00 408.00 408.00 408.00 固定资产周转率 6.29 8.18 8.94 10.21 资本公积 82.92 82.92 82.92 82.92 应收账款周转率 6.14 5.87 5.10 4.97 留存收益 453.15 826.11 1272.26 1784.80 存货周转率 0.74 0.79 0.72 0.68 归属母公司股东权益 944.07 1317.03 1763.18 2275.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.19% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 944.07 1317.03 1763.18 2275.72 资产负债率 60.92% 69.62% 70.91% 70.59% 负债和股东权益合计 2415.75 4335.63 6060.61 7737.07 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%