大单落地展现协同效应，关注新大客户切入进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月19日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 43.40元 先导智能（300450） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 大单落地展现协同效应，关注新大客户切入进展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 联系人：谭菁 电话：010-57631196 邮箱：tanj@swsc.com.cn 联系人：王志琦 电话：021-68415130 邮箱：wzz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -22%-13%-4%5%15%24%16/416/616/816/1016/1217/217/4先导智能创业板指 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 29.59-46.74 总市值(亿元) 177.07 总资产(亿元) 24.16 每股净资产(元) 2.31 相关研究 [Table_Report] 1. 先导智能（300450）：在手订单充足，关注新大客户切入进展及产业延伸 (2017-03-09) 2. 先导智能（300450）：收购泰坦新动力，锂电设备产品线向后段延伸 (2017-01-06) 3. 先导智能（300450）：三季报略超预期，业绩高增长将持续 (2016-10-27) 4. 先导智能（300450）：中报业绩亮眼，锂电红利持续释放 (2016-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，近日与珠海格力智能装备有限公司签订了采购生产设备及配套系统的《采购合同》，合同含税总金额为11.1亿元。  订单落地，协同效应显现。公司1月6日发布公告称拟收购泰坦新动力100%股权，此次收购在增厚公司业绩之外有更为重要的战略意义：一方面，公司原有产品主要是卷绕机等中段设备，而泰坦新动力是分容、化成、测试等后段设备龙头，通过此次并购，公司锂电设备占整个产线的价值量迅速由30%提升到50%，为公司实施整线战略打下坚实基础；另一方面，公司和泰坦新动力上游供应商趋同，下游客户重叠，具有很强的协同效应：此次订单签约主体格力智能装备、珠海银隆和泰坦新动力都位于珠海，根据此前公告，格力智能装备是泰坦新动力目前最大客户。此次订单落地，标志着公司成功切入格力智能装备（珠海银隆），协同效应逐渐显现。  业绩将持续高增长。根据公司16年年报数据，账面预收款7.7亿，存货10.3亿。根据公司收款及发货规则，预计在手订单超20亿（本合同签订之前），保障17年业绩高速增长。根据《四部委动力电池发展规划》，2020年将形成产销规模在40GWH以上，具有国际竞争力的龙头企业。未来中国动力锂电池市场将进一步向优势企业和龙头企业集中，CATL是最有可能形成40GWH产销规模的国际锂电池龙头企业。公司最大客户CATL在2020年的产能规划是50GWH，截至2016年末其产能仅有不到10GWH，未来仍将持续大力扩产，公司将从中持续受益。  关注新大客户切入进展及产业延伸。公司是国内唯一能为比亚迪和特斯拉提供动力电池卷绕机的厂商，若能成功切入大客户，将打开公司成长空间；公司与IBM合作开发了“先导云”和大数据中心，建立全价值链的协同平台，智能工厂雏形初现，公司未来将切入天花板更高的智能制造领域，有望成为具有全球竞争力的智能制造企业。  盈利预测与投资建议。不考虑并购泰坦新动力，预计公司17-19年EPS分别为1.27元、1.73元、2.12元，未来三年归母净利润复合增长率为43.9%。考虑公司和泰坦新动力协同效应逐渐显现且未来有望切入新大客户打开成长空间，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  风险提示：新能源汽车发展或不及预期、泰坦新动力未达成业绩承诺等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1078.98 1984.09 2839.98 3612.55 增长率 101.26% 83.89% 43.14% 27.20% 归属母公司净利润（百万元） 290.65 518.29 705.29 865.19 增长率 99.68% 78.32% 36.08% 22.67% 每股收益EPS（元） 0.71 1.27 1.73 2.12 净资产收益率ROE 30.79% 39.35% 40.00% 38.02% PE 61 34 25 20 PB 18.76 13.44 10.04 7.78 数据来源：Wind，西南证券 先导智能（300450）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1078.98 1984.09 2839.98 3612.55 净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 营业成本 619.82 1189.76 1728.49 2232.35 折旧与摊销 19.18 17.77 21.82 24.25 营业税金及附加 11.38 21.38 30.39 38.74 财务费用 -3.56 0.00 0.00 0.00 销售费用 30.64 49.60 68.16 87.91 资产减值损失 14.10 10.00 15.00 20.00 管理费用 142.28 248.01 369.20 463.61 经营营运资本变动 -206.42 -223.49 -314.82 -315.73 财务费用 -3.56 0.00 0.00 0.00 其他 -8.75 -12.04 -4.04 -10.09 资产减值损失 14.10 10.00 15.00 20.00 经营活动现金流净额 105.20 310.51 423.24 583.63 投资收益 5.18 5.00 5.00 5.00 资本支出 -41.70 -112.60 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -92.40 5.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -134.11 -107.60 -55.00 -55.00 营业利润 269.50 470.33 633.75 774.94 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 64.61 131.46 183.43 226.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 334.11 601.80 817.18 1001.84 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 43.46 83.51 111.89 136.65 支付股利 -74.80 -145.33 -259.14 -352.64 净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 其他 -0.31 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -75.11 -145.33 -259.14 -352.64 归属母公司股东净利润 290.65 518.29 705.29 865.19 现金流量净额 -104.01 57.59 109.10 175.98 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 212.73 270.31 379.41 555.39 成长能力 应收和预付款项 566.48 1155.08 1618.39 2048.09 销售收入增长率 101.26% 83.89% 43.14% 27.20% 存货 1026.62 1970.63 2862.94 3697.50 营业利润增长率 106.44% 74.52% 34.74% 22.28% 其他流动资产 279.97 514.82 736.90 937.36 净利润增长率 99.68% 78.32% 36.08% 22.67% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 105.77% 71.19% 34.31% 21.91% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 201.16 300.57 343.32 383.64 毛利率 42.56% 40.03% 39.14% 38.21% 无形资产和开发支出 107.01 104.07 101.14 98.20 三费率 15.70% 15.00% 15.40% 15.27% 其他非流动资产 21.79 20.15 18.51 16.88 净利率 26.94% 26.12% 24.83% 23.95% 资产总计 2415.75 4335.63 6060.61 7737.07 ROE 30.79% 39.35% 40.00% 38.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.03% 11.95% 11.64% 11.18% 应付和预收款项 1462.40 3005.56 4280.82 5441.40 ROIC 35.16% 39.04% 37.63% 35.72% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.43% 24.60% 23.08% 22.12% 其他负债 9.28 13.05 16.61 19.94 营运能力 负债合计 1471.67 3018.60 4297.43 5461.35 总资产周转率 0.52 0.59 0.55 0.52 股本 408.00 408.00 408.00 408.00 固定资产周转率 6.29 8.19 8.96 10.25 资本公积 82.92 82.92 82.92 82.92 应收账款周转率 6.14 5.87 5.10 4.97 留存收益 453.15 826.11 1272.26 1784.80 存货周转率 0.74 0.79 0.72 0.68 归属母公司股东权益 944.07 1317.03 1763.18 2275.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.19% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 944.07 1317.03 1763.18 2275.72 资产负债率 60.92% 69.62% 70.91% 70.59% 负债和股东权益合计 2415.75 4335.63 6060.61 7737.07 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.42 1.30 1.30