2022年报点评：批产订单充足，业务延伸打造航发产业核心供应商

华秦科技（688281）2022年报点评 批产订单充足，业务延伸打造航发产业核心供应商 / 2023年05月30日 / 【投资要点】 在手订单饱满，业绩有望持续增长。2022年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长31.37%，主营业务分产品来看，特种功能材料产品/特种功能材料技术服务分别实现营业收入6.15/0.58亿元，同比分别 +24.93%/+313.44%，特种功能材料产品中隐身材料收入占比为 82.82%，伪装材料收入占比为12.17%，防护材料及其他业务收入占比 5.01%；2022年公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长42.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长57.31%。由于应用公司批产产品的装备已进入批量生产阶段，客户需按计划采购公司产品，且随着产品下游客户采购规模逐步扩大，公司批产产品市场前景良好，我们预计公司业绩有望进一步增长。 费用端持续优化，净利率再创新高。2022年公司毛利率为61.00%，同比上涨2.19pct，其中特种功能材料产品/特种功能材料技术服务毛利率分别为59.25%/79.97%，分别同比+0.34pct/+6.83pct；从费用端来看，2022年公司营收规模增加，规模效应凸显，期间费用率为4.73%，同比下降1.72pct。具体来看，管理费用率小幅下降0.17pct，销售费用率下降0.31pct，财务费用率下降1.24pct；公司净利率上升4.03pct至49.58%。公司持续加大研发，2022年研发费用达到0.62亿元，新增申请20个发明专利。 军民产业协同布局，打造航发核心供应商。公司在军工领域以隐身材料为基础，不断在航空航天领域特别是航空发动机领域布局延伸，力争将华秦科技打造成为我国航空发动机产业核心供应商。2022年10月，公司成立控股子公司华秦航发，主营业务为航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年1月，公司参股沈阳瑞特，主营业务为航空发动机零部件表面热处理，积极融入国内航空发动机集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系；在民用领域，公司除将军工技术向民用转化外，还积极布局民用高端新材料。2022年12月，公司成立控股子公司华秦光声，华秦光声以声学、振动及其检测领域相关的全链条解决方案为核心。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 34.17% 24.76% 15.34% 5.92% -3.50% -12.91% 5/307/309/3011/301/313/31 华秦科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)26986.40 流通市值（百万元)6563.86 52周最高/最低（元）373.65/241.19 52周最高/最低（PE）118.46/67.19 52周最高/最低（PB）57.96/6.02 52周涨幅（%）16.56 52周换手率（%）338.02 相关研究 《隐身材料需求增长，铸造五代战机技术新优势》 2023.01.10 《隐身材料需求增长铸造国防科技升级新增量》 2022.11.07 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入分别至9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，调整公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为4.84/6.58/9.66元，对应PE分别为62/45/31倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 672.40 941.31 1339.96 2079.32 增长率(%) 31.37% 39.99% 42.35% 55.18% EBITDA（百万元） 318.72 479.78 656.99 979.23 归属母公司净利润（百万元） 333.42 451.63 614.23 901.96 增长率(%) 42.99% 35.46% 36.00% 46.84% EPS(元/股) 3.81 4.84 6.58 9.66 市盈率（P/E） 74.80 61.52 45.24 30.81 市净率（P/B） 6.99 6.58 5.80 4.91 EV/EBITDA 80.70 55.97 40.62 27.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 第五代战机更新换代不及预期风险； 海外第六代战机研发超预期风险； 处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 879.55964.351126.681308.74 存货 43.76 46.64 75.06106.27 流动资产应收及预付 非流动资产 573.03727.80897.291077.73 固定资产 129.93171.00210.54255.52 无形资产 45.84 60.98 76.04 88.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4219.394517.535481.886232.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 52.39 76.74108.34168.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 49.41 49.41 49.41 49.41 实收资本 93.33139.07139.07139.07 留存收益 648.871066.901639.132499.09 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3646.36 622.61 2100.44 0.00 195.55 201.70 308.18 255.79 49.41 0.00 357.59 3062.02 3804.23 3789.73 615.73 2163.01 0.00 293.31 202.52 157.32 80.58 80.41 31.00 237.73 3016.29 4222.26 4584.60 1233.89 2148.97 0.00 407.35 203.35 549.47 441.14 80.41 31.00 629.89 3016.29 4794.49 5154.63 1507.41 2232.20 0.00 529.53 204.20 440.04 271.29 80.41 31.00 520.45 3016.29 5654.45 少数股东权益 57.57 57.55 57.51 57.46 负债和股东权益4219.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4517.53 5481.88 6232.35 营业成本 262.24378.41547.65858.91 销售费用 11.62 17.58 25.02 38.83 研发费用 61.96 94.13147.40228.73 资产减值损失 0.12 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 55.10 47.07 58.94 68.62 其他收益 21.74 59.45 83.56119.81 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 9.53 1.00 1.00 1.00 利润总额 377.94513.19697.951024.89 净利润 333.38451.61614.20901.90 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 333.42451.63614.23901.96 少数股东损益 EBITDA 672.40 6.45 26.42 -6.27 4.32 0.00 373.90 5.49 44.56 -0.03 318.72 941.31 10.17 38.59 -6.23 0.00 0.00 515.19 3.00 61.58 -0.02 479.78 1339.96 14.47 54.17 -6.20 0.00 0.00 699.95 3.00 83.75 -0.03 656.99 2079.32 22.46 98.14 -6.20 0.00 0.01 1026.89 3.00 122.99 -0.05 979.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 179.58 215.76 339.86 365.84 净利润 333.38 451.61 614.20 901.90 折旧摊销 10.65 17.89 22.18 27.17 营运资金变动 -123.85 -209.44 -240.38 -497.40 其它 -40.60 -44.30 -56.14 -65.83 投资活动现金流 -2356.24 -127.59 -134.72 -140.98 资本支出 -331.84 -173.97 -192.97 -208.91 投资变动 -2079.50 0.00 0.00 0.00 其他 55.10 46.38 58.25 67.93 筹资活动现金流 2928.82 -3.37 -42.80 -42.80 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 31.00 0.00 0.00 股权融资 3033.65 0.00 0.00 0.00 其他 -104.83 -34.37 -42.80 -42.80 现金净增加额 752.16 84.79 162.33 182.06 期初现金余额 127.39 879.55 964.35 1126.68 期末现金余额主要财务比率 879.55 964.35 1126.68 1308.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 31.37% 39.99% 42.35% 55.18% 营业利润增长 39.75% 37.79% 35.86% 46.71% 归属母公司净利润增长 42.99% 35.46% 36.00% 46.84% 获利能力（%）毛利率 61.00% 59.80% 59.13% 58.69% 净利率 49.58% 47.98% 45.84% 43.37% ROE 8.76% 10.70% 12.81% 15.95% ROIC 7.04% 9.43% 11.44% 14.59% 偿债能力资产负债率（%） 8.47% 5.26% 11.49% 8.35% 净负债比率 - - - - 流动比率 11.83 24.09 8.34 11.71 速动比率 11.59 23.39 8.05 11.16 营运能力总资产周转率 0.16 0.21 0.24 0.33 应收账款周转率 1.79 3.59 1.84 2.69 存货周转率 15.37 20.18 17.85 19.57 每股指标（元）每股收益 3.81 4.84 6.58 9.66 每股经营现金流 1.92 2.31 3.64 3.92 每股净资产 40.76 45.24 51.37 60.58 估值比率P/E 74.80 61.52 45.24 30.81 P/B 6.99 6.58 5.80 4.91 EV/EBITDA 80.70 55.97 40.62 27.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析