期指月报：九月观望为主 关注访美窗口

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 商祺（F0275920） Tel：021-60745471 E-mail：shangq@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 (200120)  国务院首次开专题会要求维稳股市，加剧IH和IC分化。  证监会要求加大股票自营增持力度，50家券商将以7月底的20%净资本再筹集约1000亿元给证金。可能有进一步维稳方案。  IF成交持仓比超20倍，中金所严控投机。IF持仓量3年新低，成交量创一年新低。平今仓手续费提高5倍以及日内限仓100手强力打压日内交易。9月7日起提高至非套保40%保证金，日内开仓10手，平今手续费2.3‰。  人民币如预期所料出现变盘并触发全球股市暴跌，机理可能在于央行抛美债维稳币值引发美国股债跷跷板效应。8月外储如期下滑，人民币美元当月即期成交额历史新高，但掉期未创新高。  融资余额加速新低至12月水平，同时产业资本大幅抄底。但2.7万亿股权质押成为空头下一个攻击目标。沪港通在暴跌之际再度大幅抄底然后转为净卖出。  板块方面，券商保险领跌，低流通比例股率先救市。银行股暴力救市后，其权重占沪深300比例超过19%创十八大以来最大。  期指大贴水创历史新高，IC1603贴水22%以上可能过度悲观。国家队强力救市暂不改IH远月贴水连创新高。  期权敏感性指标力助股指强力跌破年线，并对此后的第二轮金融股救市有所预期。  中报披露完毕，中证800上半年利润增长8.7%。A股整体中报营收-1.56%五年来首次，归属母公司股东净利润同比增长6.43%。  技术上，7月、8月的顶部均在6月底7月初的密集套牢区间，同时全球股市大跌。技术上最重要看沪深300是否回到前期平台以及贴水修复情况。从7月反弹的时间点看，9月李克强达沃斯论坛讲话和习近平访美前后可能构成重大波动机会，10手的平今操作需要依赖两个账户对冲。 研究报告 月报 期指 2015年9月7日 星期一 九月观望为主 关注访美窗口 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 1、行情回顾 7月底的暴跌巨阴后，股指波动率下滑，抄底资金源于对证金的信心或者军工国企改革的传导效应预期依然成为做多主力，股市缓慢推升向上但板块分化明显。 此后IH的反弹高点大约在7月9-10日极端高低点当中的位置，一连串的十字星后上涨乏力，另一方面，因为救市资源消耗少的中证500成为更市场化的反弹先锋，其高点在60日均线附近，反弹高度的另一个解释在于6月底7月初最密集救市政策出台，从而也是被套资金最多的密集套牢区。 此后的暴跌触发了全球性的资本市场抛盘，美股圆弧顶破位后的杀伤性相对其过去几年的回调幅度来说极强，并且也在全球股市形成正反馈下跌机制，A股跟跌（习惯上）或领跌（幅度上）。当对于A股，更加重要的节奏性并非来自外围，而是8月的财新PMI预览值创出6年新低，并加速了A股的下跌，同时人民币也出现下跌。这与去年同期相比可谓根本性的不同。去年此时为牛市初期，有空头逻辑指向PMI下滑，但最后胜出的是经济差股市好的货币刺激多头逻辑，因此上涨速度缓和。而目前多头逻辑终结（市值并非衡量改革成败的关键，尤其是短期），类似去年的制造业衰退拖累股市的逻辑必将重返并被市场所逐步接受。 而无论汇率、股市、经济三者内在关系如何，至少盘面上他们的同步性在不断加强，这倒是与顺周期是三者一起增长比较类似。 板块：沪深300中字头领先 （8月1日至9月1日） 板块方面，沪深300的板块再次几乎无幸免，7月火爆的军工和国企改革也成为杀跌的领头羊。当然，主要的下跌动力来自券商股，300券商单月大跌25%，周期股特性得到强化。上月月报所估计的二级市场业务和创新业务萎靡以及自营盘参与救市深套加速其下跌速度，甚至出现连续跌停的小盘股特征。 银行股也出现非流动性引发的集体杀跌，据称与媒体报道国家队放弃救市有关，但在8月人大正式批准取消存贷比前后出现V型反转，市场认为国家队再次强力干预，但银行股中分化较大，300银行月度跌幅达3%，而北京银行涨1.5%。 中字头个股受到并购重组影响在8月初暴涨后停牌，其市值暂时逃过了暴跌，这也在一定程度上解释了贴水，但贴水的主因必然是极度悲观。 中证500的出现大规模跌停。500电信跌28.5%居首，500工业跌17.8%略显防8/1-9/1期间沪深300板块贡献以及子指数、个股涨跌幅行业/股数权重成交%贡献点行业权重成交%贡献点行业权重成交%贡献点子指数涨跌幅%银行/1618.177.92-24.93食品/71.942.90-4.80商贸/81.725.85-6.03300银行-3.58地产/103.993.93-6.92农业/50.773.01-2.63环保/50.750.97-3.42300地产-4.52券商/179.577.32-88.22国防/62.471.26-17.42自贸区/61.462.642.52300电力-5.89保险/45.291.99-19.15机械/83.104.24-15.85电气/71.733.43-9.18300媒体-9.28医药/284.884.10-23.79电力/133.995.79-9.28化工/81.670.96-9.00300保险-9.48煤炭/111.462.34-6.02石油/61.951.15-10.79综合/102.153.32-14.18300汽车-10.52有色/162.612.61-9.83汽车/133.072.36-12.47铁路/42.231.10-10.13300电信-10.95建工/144.825.76-22.17传媒/183.157.67-12.56钢铁水泥/101.752.74-10.55300零售-12.44家电/62.991.04-17.78信息/287.118.73-63.31航空/41.521.32-15.29300建工-12.71酿酒/82.321.52-5.70电信/51.362.04-5.73沪深3001003134亿/天-454.62300化学-14.342300硬件-17.62贡献成份股权重涨跌幅%贡献点拖累成份股权重涨跌幅%拖累点300信息-23.251中海集运0.23121.081.871中信证券1.655-26.00-16.49300券商-24.052中国远洋0.31314.921.792海通证券1.408-27.38-14.78300国防-25.953中国中冶0.34212.251.613中国平安3.656-9.62-13.48300软件-27.742.000来源：中财期货研究院 Wind 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 御性 中体产业暴跌43%。五矿发展和中远航运贡献居前也是因为停牌。 9月美股出现大跌，技术上显示出一个标准的圆弧顶后的破位，对于波动率越来越小的美股而言，这种跌法十分正常，VIX急速放大。港股大跌 另外值得一提的是，银行股的大规模救市托盘操作再次反映在权重上，9月最新数据显示沪深300中的银行股权重已经重返19.34%以上，创十八大以来最高。某种程度上，市值比例反应了危机时的经济结构扭曲。 2、新闻 中央 8/18 习近平主持召开深改组会议，要求提高改革精确发力和精准落地能力，扎扎实实把改革举措落到实处。中央深改组要求在国企司法等领域推一批接地气的改革方案。 8/29 人大通过2015年地方债务限额16万亿元，预计债务率为86%。房产税立法立项。 国务院 8/28 国务院专题会，研究国际经济金融形势新变化对我国经济的影响和对策，我国经济运行遇到新的压力，要以更精准的定向调控、相机调控对冲经济下行压力，以更有力的改革创新激发市场活力。 8/26 常务会议确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施；部署进一步清理和规范进出口环节收费；狠抓政策落地助力经济发展，加快棚改、铁路、水利等重大工程建设。 8/19 常务会议部署发展现代流通业建设法治化营商环境，构建全国统一大市场旺消费促发展；通过《关于促进大数据发展的行动纲要》；决定进一步加大对小微企业的税收优惠。 9/1 常务会议决定设立600亿国家中小企业发展基金，与市场携手增强创业创新动力；确定调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度，促进投资结构优化； 8/1-9/1期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅行业/股数权重成交%贡献点行业权重成交%贡献点行业权重成交%贡献点子指数涨跌幅%硬件/357.7296.66-111.55建工/122.122.73-29.73煤炭/131.3391.33-23.46500工业-17.82软件/153.824.56-89.38综合/122.8232.08-32.14环保/81.6671.69-28.34500原料-18.48房地产/388.49811.58-140.64建材/142.7412.68-34.10生物/51.5880.71-13.21500医药-18.76医药/4910.5498.55-161.70券商信托/41.2150.91-13.06酿酒/101.1210.93-23.43500金地-19.78机械/427.4057.26-126.08食品/132.3673.42-38.59电力/81.7041.82-35.05500可选-19.83化工/376.7076.95-100.00家电/142.5652.04-28.48造纸印刷/71.4190.86-15.06中证500-20.16有色/274.3823.90-62.69服装/111.9573.73-26.66农业/51.4141.06-35.54500消费-20.20电气/183.8683.56-58.16消费/112.4172.57-36.54汽配/71.5680.78-19.67500信息-23.70物流/113.9442.85-33.44港口/81.2351.19-16.99公用/71.1891.14-23.15500公用-26.45传媒/183.112.56-60.27汽车/91.5972.64-25.99钢铁/40.5990.61-8.71500能源-26.76零售/172.963.64-55.13通信/112.3923.01-50.90中证500100日均1936.1亿-1557.85500电信-28.54贡献成份股权重涨跌幅%贡献点拖累成份股权重涨跌幅%拖累点1五矿发展0.27737.172.84351首开股份0.488-44.47-16.7592东风汽车0.17530.731.63882中体产业0.478-43.65-16.1123中远航运0.23521.901.61