期指期权观望为主，期债关注货币政策动向

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2020年3月23日星期一 期指期权观望为主，期债关注货币政策动向 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-88818042， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-88818001， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-88818015， zhengxu@gf.com.cn； 王凌翔（咨询编号Z0014488） 020-88818003， wanglingxiang@gf.com.cn； 陈俊州（咨询编号Z0014862） 020-88818017， chenjunzhou@gf.com.cn； 吴施志（咨询编号Z0014992） 020-88818031， wushizhi@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-88818051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 策略要点： 股指： 美股新的问题可能会出现在盈利方面，过去美国上市公司每股盈利的增长有很大比例来自回购，随着疫情扩散，上市公司的现金流出现较大的压力，回购量可能会下降，进而拖累股价。策略上，海外市场波动较大，海外疫情尚未看到受控的时间点，企业盈利存在暴雷的风险，期指和期权的新仓暂且观望。 国债： 整体上，当前国外疫情尚未得到有效控制，权益市场较为低迷，有助于避险情绪的升温，同时叠加我国经济的下行压力、资金面的合理充裕，均对期债形成支撑。不过逆周期调节的持续推进，证监会等多部门对经济改善的表态，或有助于提升市场对于经济向好的预期，进而施压期债。受多空因素的影响，建议短期观望为主，密切关注海外疫情和我国货币政策动向。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、本周策略：期指期权观望为主，期债关注货币政策动向 ... 1 二、宏观表现：基本面数据跟踪 ................................................... 3 三、市场表现：股指国债期货数据跟踪 ....................................... 5 免责声明 .......................................................................................... 10 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、本周策略：期指期权观望为主，期债关注货币政策动向 股指期货期权 上周美股市场的宽幅震荡依然主导市场，美股上周三次熔断，标普500指数已经从2月19日的高位跌了1000点，降幅大约为32%。VIX一度高达85.47，逼近2008年的水平。流动性紧缩，LIBOR-OIS持续攀升。。 美联储快速采取行动，上周美联储降息100bp，直接将基准利率降至零利率水平，而且先后启动商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF），这两个工具都是设立于2008年。此外，美联储宣布大幅提高与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行的7天期货币互换频率，将原有的7天期货币互换操作频率由每周调整为每天，于3月23日生效，并持续至4月底，美联储还宣布扩大MMLF（货币市场共同基金流动性工具）担保品的范围，将市政短期债务（12个月期以内）也纳入其中。美联储这次的行动相对2008年而言更快，对缓解流动性恐慌有比较积极的作用。 美股新的问题可能会出现在盈利方面，过去美国上市公司每股盈利的增长有很大比例来自回购，随着疫情扩散，上市公司的现金流出现较大的压力，回购量可能会下降，进而拖累股价。上周据路透社，代表美国八家大型银行的金融服务论坛宣布，由于新冠病毒疫情的影响，包括摩根大通、美国银行等旗下成员将暂停股票回购至第二季度末，这八大银行曾在2019年计划在4个季度回购共1190亿美元的股份。 国内复工陆续推进当中，流动性保持宽裕。发改委表示，除湖北外，截至3月20日重点项目复工率为89.1%。重大铁路项目已基本复工，京沈高铁等一批重大铁路项目正在抓紧施工建设。上周MLF和LPR持平，不过市场利率继续下降，货币政策“保持定力”，也为未来的不确定性留有空间。 期权方面，下周股指期权最大开仓量增加。根据中金所的规定，自沪深300股指期权上市首日至2020年3月的第3个星期五（2020年3月20日），客户日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手。自2020年3月的第4个星期一（2020年3月23日）至6月的第3个星期五（2020年6月19日），客户日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。 我们认为，中金所对股指期权的开仓交易限制逐步放开是以期权市场平稳运行为基础的。回顾2019年12月23日至2020年3月20日期间，沪深300股指期权成交量和持仓量均稳步抬升。在此期间，我们看到沪深300指数受到不确定性事件冲击出现大幅波动，同时，期权的深虚状态切换较为频繁。比如2月3日沪深300大幅低开，看跌期权虚值转为实值较多，由于开仓限制规定深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手，因此在春节前一个交易日进行买入深度虚值期权进行套保的量是有限，从而导致可能出现风险敞口依旧较高的情况。此外，由于标的大幅低开造成期权市场缺乏虚值看跌期权，市场对看跌期权需求过大会推高 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 看跌期权的隐含波动率。再者，期权市场的交易结构需要活跃的成交来体现，受到交易限制的深度虚值期权合约的成交和持仓都逊于非深度虚值的期权合约，所以在无大波动行情下，波动率曲面表现较为平稳，而在大幅波动的行情下，波动率曲面变得过于异常。因此，在期权市场平稳运行之后，逐步放开交易限制，才有利于促使期权市场活跃和发展，也将有效地发挥期权风险管理的作用。 策略上，海外市场波动较大，海外疫情尚未看到受控的时间点，企业盈利存在暴雷的风险，期指和期权的新仓暂且观望。 国债期货 上周，国债期货宽幅震荡，我们认为受多空因素的影响，近期期债或仍维持宽幅震荡态势。 经济基本面方面，当前经济下行压力依然较大。下游方面，30大中城市商品房成交面积3月前半个月同比降44.60%。中游方面，高炉开工率逐步回暖，截至3月20日，6大发电集团日均耗煤量同比下降22.35%。上游方面，美元指数上行明显。虽然当前受疫情影响，我国下游房地产需求较弱，不过在国新办3月22日的新闻发布会上，银保监会副主席周亮表示，要坚决落实“房住不炒”的要求，促进房地产市场的平稳健康发展。同时证监会副主席李超表示，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国国内的疫情防控形势持续向好，复工复产、生产生活的恢复都展现了非常好的势头，这些对改善市场预期起到了决定性的支撑作用。 资金面方面，央行连续24个交易日暂停逆回购操作，3月MLF操作利率和LPR报价持平前值，对市场情绪有所压制。央行副行长陈雨露表示，人民银行通过准确的公开市场操作和定向降准，来提供短期和中长期的流动性，保持银行体系流动性合理充裕，金融市场果断如期开市之后持续平稳运行。及时设立3000亿元的专项再贷款和增加5000亿元的再贷款再贴现额度，有力精准地支持疫情防控和复工复产复业。会同银保监会等部门对疫情发生之后受影响比较大的中小微企业、民营企业贷款给予展期和续贷的政策，帮助这些企业保持现金流的稳定，渡过难关。与此同时，还积极引导市场利率下行，切实降低实体经济的融资成本。上述组合拳正在产生显著成效，我国金融体系的运行总体平稳，金融市场预期稳定，货币信贷平稳较快增长，国民经济经受住了疫情冲击，也为全球经济金融的稳定作出了重大贡献。虽然央行连续暂停公开市场操作，不过货币市场利率大都下行，上周R001下降60.23bp，R007下降43.88bp，因此市场流动性的合理充裕依然支撑期债。另一方面，当前市场资金面压力较小，结合陈雨露副行长的表态，这也体现出央行不会“大水漫灌”。 政策面方面，稳健的货币政策和积极的财政政策逐步推进。除去资金面提及的稳健货币政策之外，为了支持复工复产，维稳经济，当前积极的财政政策持续推进。财政部经济建设司一级巡视员宋秋玲21日曾表示，财政部采取三方面措施支持复工复产，主要由加快拨款进度，新增地方政府债券及减免税费等。下一步还要激发民间资本投入的积极性。积极财政政策的陆续落地，有助于提振市场对于经济改善的预期，施压期债。 海外疫情方面，我国已启动重组新型冠状病毒(2019-COV)疫苗(腺病毒载体)一期临床试验。不过海外方面，疫情仍较为严重，美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间3月22日4时48分，全 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 金融期货策略周报 球新冠肺炎确诊病例达303001例，超过30万。死亡病例累计12762人。海外疫情尚未得到有效控制，权益市场较为低迷，对债市带来一定支撑。 整体上，当前国外疫情尚未得到有效控制，权益市场较为低迷，有助于避险情绪的升温，同时叠加我国经济的下行压力、资金面的合理充裕，均对期债形成支撑。不过逆周期调节的持续推进，证监会等多部门对经济改善的表态，或有助于提升市场对于经济向好的预期，进而施压期债。受多空因素的影响，建议短期观望为主，密切关注海外疫情和我国货币政策动向。 二、宏观表现：基本面数据跟踪 经济：上周焦炉开工率和高炉开工率较前一周分别增加了1.67%和0.56%。焦炉开工率仍低于去年同期水平，但高炉开工率已经超过去年同期水平。随着开工率的回升，产量也开始逐渐回暖，螺纹钢产量和线材产量上周分别增加了24.2万吨和7.9万吨。库存上周开始回落，螺纹和热卷库存较上周下降了62.9万吨和8.1万吨，下游需求开始逐渐恢复。商品房日均成交面积较前一周增加了5.22万平方米，但是仍低于群爱年同期水平，而2月以来，近70个城市发布了涉及房地产调控的相关政策，这从侧面也体现了房地产的重要性。其外，汽车批发和零售同比大幅回落，降幅继续收窄。 物价：2020年3月第3周全国外三元生猪周均价为36.21元/公斤，相比上周下跌0.9%，本周全国生猪均价持续下跌，且跌幅逐渐增大。目前各地交通均已恢复通畅，南北价差缩小，北猪南调短时拉涨北方低价，但随着南方供给增加，高价也受到了抑制。生猪供给总体依旧有限，因此猪价跌幅不会太大。 流动性：上周央行公开市场未进行逆回购操作，只进行了1000亿元MLF操作，没有逆回购等到期，因此本周央行公开市场净投放1000亿元。上周五shibor隔夜为0.7950%，较上周同期跌61.90个基点；shibor1周为1.9450%，较上周同期跌30.70个基点；shibor2周为1.7740%，较上周同期跌21.90个基点；shibor3月为2.0870%，较上周同期跌11.50个基点。 图：焦炉开工率（%） 图：高炉开工率（%） 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 6065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年202