购买：1H15业绩好于预期

Flashnote工业海洋股权–香港购买目标价（港元）50.00股价（港币）39.70上升/下降（％）25.9性能1M3M1200万绝对值（％）4.3-10.5-2.9相对^（％）3.70.5-3.8索引^恒生指数RIC0316.HK彭博316 HK市值（美元）3,205市值（港元）24,844企业价值（美元）4189自由流通量（％）312015年8月10日Parash Jain *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6717马克·韦伯*ASP集团和运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读东方海外国际（316 HK）购买：1H15业绩好于预期 由于货运成本低于预期，2015年上半年经常性利润为2.23亿美元（净资产收益率9.5％），高于预期 虽然运费压力将在2H15e持续，但我们预计东方海外将维持高于行业的利润率 重申买入评级和50港元的目标价，基于0.8倍2016年市净率；香港时间上午11.15举行分析师简报1H15业绩好于预期：东方海外（OOIL）在2015年上半年的利润为2.39亿美元，比去年同期增长32％：剔除一次性收入后，我们估计经常性利润为2.23亿美元（ROE为9.5％），比去年同期增长37％，比我们的预期高10％。我们将此归因于较低的船用燃料（同比下降38％）和更好的成本控制。请注意，我们的预测比2015年预期低26％。管理层对2H持谨慎态度，对2016年充满希望：东方海外在业绩公告中表示，由于需求前景令人失望，短期内运价压力将继续，创纪录的交船。但是，展望明年，整个行业都感到安心，因为预定的新交付量相对有限。重申“买入”评级，目标价50港元不变：截至目前，东方海外的股价下跌了12点，而恒生指数则上涨了4％，目前的交易价格是2016年预期市盈率的0.6倍。我们重申东方海外的买入评级，目标价维持50港元不变，基于0.8倍2016年预期市盈率和5.5％（2015-16e）的平均净资产收益率。OOIL：1H15结果摘要（美元）1H151H15与1H142H14与2H141H15e与1H15e营业额3,0443,237-6%3,284-7%3,1263,044营运成本(2,658)(2,938)-10%(3,043)-13%(2,751)(2,658)息税折旧摊销前利润38630029%24260%375386折旧(158)(162)-3%(170)-7%(169)(158)息税前利润22813866%72218%206228财务费用净额(2)29-109%(9)-72%1(2)合伙人和合资企业121017%928%1012非经常性项目1518-15%24-37%-15汇丰PBT（定期）23817635%72228%216238向股东报告的PAT23918132%85180%204239汇丰向股东的PAT（经常性）22316337%61264%204223基本及摊薄每股收益（美分）38.129.032%13.6180%32.638.1汇丰每股收益（美分）35.726.137%9.8264%32.635.7DPS（美分）9.57.527%3.4180%8.29.5营业利润率（％）7.5%4.3%3.2点2.2%5点6.6%7.5%年度股本回报率（％）9.5%7.2%2.2点2.7%7点8.6%9.5%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc东方海外国际（316 HK）海军陆战队2015年8月10日2估值与风险我们对东方海外的估值为2016年预期市盈率0.8倍，平均股本回报率为5.5％（2015-16年预期市盈率），这使我们维持50港元的公允价值目标价不变。我们的公允价值目标倍数是基于2011年收益疲弱期间的历史PB和ROE交易范围。我们对OOIL的公允价值目标价格意味着比目前股价高26％；因此，我们重申对东方海外股票的买入评级。关键的下行风险：贸易复苏慢于预期，旺季严重减弱，燃油价格上涨高于预期，以及级联和竞争导致运费下降。 abc东方海外国际（316 HK）海军陆战队2015年8月10日354495449财务与估值财务报表截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e损益表（百万美元）收入6,5226,3926,6596,944息税折旧摊销前利润545610614729折旧及摊销-332-348-365-397营业利润/息税前利润213262249332净利息-36-21-21-12PBT295283310367汇丰PBT253283310367注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-24-30-29-20净利271253281347汇丰净利润229253281347价格相对现金流量汇总（百万美元）5959来自的现金流量运作532632587766资本支出-375 -405 -491 -541投资产生的现金流量-183-297-399-4864444股利-59-63-70-87净债务变化197-218-65-1513939FCF权益11920675213资产负债表摘要（百万美元）34293429无形固定资产493930202013201420152016有形固定资产5,7985,8645,9996,153东方海外国际相对于恒生指数当前资产3,1313,0252,9572,782资料来源：汇丰银行现金及其他2,1662,1092,0021,853总资产9,6339,5519,6319,623 经营负债9599621,0031,035注意：2015年8月7日收盘价债务总额3,9853,7103,5373,237净债务1,8191,6001,5351,384股东资金4,6354,8245,0355,295投入资金5,8535,8575,9816,067比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入4.7-2.04.24.3息税折旧摊销前利润53.211.90.618.8营业利润378.122.6-4.933.6PBT339.7-3.99.418.5汇丰每股收益516.610.611.223.4比例（％）收益/ IC（x）1.11.11.11.2投资回报率3.44.03.85.2鱼子5.05.35.76.7资产回报率3.43.13.44.0EBITDA利润率8.49.59.210.5营业利润率3.34.13.74.8EBITDA /净利息（x）15.028.729.459.2净债务/权益39.233.230.526.1净债务/ EBITDA（x）3.32.62.51.9来自运营/净债务的现金流29.339.538.255.4每股数据（美元）每股收益报告（完全稀释）0.430.400.450.55汇丰每股收益（全面摊薄）0.370.400.450.55DPS0.110.100.110.14账面价值7.417.718.058.46估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售0.70.70.60.6EV / EBITDA8.16.96.75.4电动/ IC0.80.70.70.6PE *14.012.711.49.2P /账面价值0.70.70.60.6FCF产率（％）4.67.92.98.4股息收益率（％）2.12.02.22.7 abc东方海外国际（316 HK）海军陆战队2015年8月10日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Mark Webb重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc东方海外国际（316 HK）海军陆战队2015年8月10日5长期投资机会的评级分布截至2015年8月10日，发布的所有评分的分布情况如下：购买42%（其中30％由投资银行服务提供）保持43%（其中28％提供了投资银行服务）卖15%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今超重（V）中性（五）2012年8月22日中性（V）中立2013年3月6日中性超重2013年8月4日超重中性2014年3月6日中性超重2014年6月10日超重购买2015年4月21日目标价格起息日价钱158.002013年1月24日价钱250.002013年4月28日价钱345.002014年1月22日价钱440.002014年2月6日价钱650.002014年8月11日价钱762.502015年2月4日价钱860.002015年3月9日价钱950.002015年6月16日资料来源：汇丰银行价钱547.002014年6月1