CMP+AEP平台受益于物联网流量爆发，智慧医疗业务潜力被低估

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 宜通世纪（300310.SZ） CMP+AEP平台受益于物联网流量爆发，智慧医疗业务潜力被低估 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 40.00+ 分析师 陈宁玉 chenny@r.qlzq.com.cn 李伟 S0740517020004 S0740516110001 chenny@r.qlzq.com.cn liwei@r.qlzq.com.cn 樊生龙 021-20315206 2017年2月23日 fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 247.01 流通股本(百万股) 133.43 市价(元) 36.60 市值(百万元) 9,040.75 流通市值(百万元) 4,883.66 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 910.60 1,184.43 2,053.51 3,090.44 4,079.22 营业收入增速 29.12% 30.07% 73.37% 50.50% 31.99% 归属于母公司的净利润 47.52 62.59 173.76 321.02 479.12 净利润增长率 23.32% 31.71% 177.63% 84.75% 49.25% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.27 0.36 0.67 1.00 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 71.50 227.86 67.37 36.46 24.43 PEG 3.07 7.19 0.18 0.43 0.50 每股净资产（元） 2.95 3.18 3.89 3.04 4.04 每股现金流量 0.17 0.46 -0.28 0.18 0.51 净资产收益率 7.03% 8.61% 19.54% 21.95% 24.68% 市净率 5.03 19.62 6.26 8.00 6.03 总股本（百万股） 228.80 228.80 480.93 480.93 480.93 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  国内物联网连接数爆发，M2M连接数世界第一，物联网业务进入高成长期。2016年是中国物联网产业实现跨越式发展，据GSMA统计，2016年底中国物联网M2M连接数1.9亿全球第一，占全球M2M连接数的27%。中国联通M2M累计用户数从15年底的300万增长到16年底近3000万，计划17年实现7000万目标。中国移动物联网用户数近1亿，17年目标2亿。中国电信用户数约2000多万，预计17年净增用户2500万，18年目标过亿。2017年NB-IOT的商用，将进一步促进连接数的爆发。物联网规模应用，推动更多商用模式创新出现，典型如共享单车、共享汽车。更多行业推动效率提升，在车辆服务、移动支付、智能路灯、智能表具、智能可穿戴、移动传媒及工业和环境监控等各大行业，陆续出现新的的应用服务模式。感知设备正嵌入汽车、商品、建筑、飞机、穿戴式健康监测仪器等物体内，未来物联网将成为整个世界是神经系统，人工智能和认知计算技术会将数以千万计的企业和数十亿人的生活更紧密地交织在一起，国内物联网业务进入高成长期。  携手国际物联网巨头战略布局CMP/AEP平台，将充分受益于物联网流量增长，业绩弹性较大。Jasper联通CMP平台用户数高增长（16年底注册用户达3000万，付费用户约1000万），我们预计17年有望达到7000万用户，3000万激活用户，联通CMP平台有望带来6000万以上的利润增厚。2016年公司成立基本立子，携手是欧洲领先的AEP平台公司Cumulocity，推出垮克云（Quark）AEP平台。Cumulocity是全球领先的AEP平台，，相比其他AEP平台开放出对接第三方系统API几乎是最多的，所以它拥有庞大的开发者社区和众多优质客户合作伙伴，德国电信、paypal、Tunkers、Astea等。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。宜通的AEP 平台相比CMP平台的排他性合作不同，将会采取与运营商合作+独立运营双重模式，可以与各家运营商和企业客户合作。AEP应用开发平台架构在CMP平台之上，为行业应用提供快速开发功能，主要按照激活连接收费，市场空间超过CMP平台，我们预计对应国内2020年该平台产值将达到600亿。宜通世纪依靠自身技术和渠道优势，有望成为国内AEP平台的龙头，未来业务弹性巨大。 [Table_Industry] 通信运营 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 要按照激活连接收费，市场空间超过CMP平台，我们预计对应国内2020年该平台产值将达到600亿。宜通世纪依靠自身技术和渠道优势，有望成为国内AEP平台的龙头，未来业务弹性巨大。  拟收购倍泰健康拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间，倍泰健康价值被低估。2月16日公告收购增发方案过会，市场担心消除。倍泰健康是智能医疗物联分析综合方案提供商和医疗信息服务运营商，与各地方广电网络运营商、电信运营商等合作，提供家庭健康管理服务和社区健康管理服务。借助物联网（蓝牙、2.4G、WiFi、3G/4G、以太网）、大数据、云等技术实现用户多场景监测，建立基层医疗应用场景的“云管端”产品+服务体系。医疗设备功能和稳定性在同行业中处于领先低位，通过了CE、FDA、CFDA等认证，专利和资质认证壁垒较高。主要客户包括卫计委、企业客户（西门子飞利浦）、可穿戴厂商（小米品牌）等。卫计委专门推行健康一体机医疗设备购置项目对应60亿市场空间，公司是14家入围中的第一批六家之一，较大的订单增长带动公司业绩增长显著。目前倍泰健康主要与重庆、湖南有线等广电和联通合作，而宜通的三大电信运营商的渠道网络，可以帮助其智慧医疗产品迅速放量。倍泰健康的云后续将迁移至基本立子AEP平台，有利于提升客户对物联医疗终端设备和数据的管理。从目前业务发展情况看，倍泰健康2017年业绩有望超预期。  投资建议：宜通世纪业绩高增长，传统网络服务向全国拓展。拟收购倍泰健康，有望为其搭建物联网应用平台和渠道销售平台，拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间。倍泰健康承诺2016-2019年累计净利润不低于3.11亿元（2016-2019年分别为4600万、6500 万、8700万、11300万）。我们看好物联网产业的发展，以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台+垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年备考净利润3.21亿和4.79亿元，对应摊薄EPS0.67元和1.00元，维持“买入”评级，6个月目标价40元。  风险提示：收购整合风险；物联网业务发展不达预期的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 2017年物联网链接爆发，物联网业务进入高成长期 .......................................... - 5 - CMP平台用户高增长，国内物联网市场潜力巨大 ...................................... - 5 - 物联网产业平台为核心数据为王.................................................................. - 8 - 联合 Cumulocity打造国内领先的AEP平台 ............................................. - 10 - 物收购倍泰健康，深耕智慧医疗垂直行业......................................................... - 14 - 倍泰健康一流的健康设备及服务运营商 ..................................................... - 14 - “健康中国”战略和“分级诊疗”制度实施，健康产业迎发展机遇 ................ - 16 - 物联网技术将推动新的商业模式................................................................ - 18 - 业务协同效应将提升综合竞争力................................................................ - 20 - 依托物联网技术，构建智慧运营体系 ................................................................ - 21 - 提供物联网整体解决方案 .......................................................................... - 21 - 向移动通信网络智慧运营服务商战略升级 ................................................. - 24 - 盈利预测及估值 ................................................................................................. - 26 - 风险提示 ............................................................................................................ - 26 - 图表目录 图表1：中国移动物联网，连接数持续高速增长 ................................................ - 5 - 图表2：三大运营商物联网用户数对比 ............................................................... - 5 - 图表3：物联网产业发展的三个阶段 ................................................................... - 6 - 图表4：全球三大CMP平台对比 ....................................................................... - 7 - 图表5：天河鸿成物联网服务流程 ...................................................................... - 7 - 图表6：中国联通与爱云信息分成比例 ............................................................... - 7 - 图表7：物联网产业四层价值链 .......................................................................... - 8 - 图表8：物联网四大平台：CMP、AEP、DMP、BAP .....................................