购买：中期业绩表明2017年好于预期

2017年8月27日2017年上半年净利润263亿元人民币，同比增长143％引导9M17净收入同比增长超过100％维持买入评级，目标价26.3港元中期结果表明2017年好于预期：神华宣布上半年净利润为263亿元人民币，同比增长143％，与公司早前的盈利预警保持一致。该行还预计9M17的净利润将同比增长超过100％，这意味着9M17的净利润至少为360亿元人民币（高于我们的全年预测393亿元人民币和彭博市场的全年预测371亿元人民币）。展望2H17，我们预计由于供应增长缓慢和持续强劲的需求，煤炭价格将得到很好的支撑，尤其是在第四季，煤炭需求和价格季节性强劲（请参见中国煤炭行业：价格上涨，估值有利， 6月28日）。因此，我们认为1H17业绩和9M17利润指引表明2017年全年业绩强于预期。有利的宏观环境：管理层称强劲的煤炭价格和强劲的电力需求是取得良好业绩的主要原因。在2017年上半年，秦皇岛5500大卡的平均煤炭价格为cRMB600 / t，同比增长c60％。全国火力发电量为22210亿千瓦时，同比增长7％。该公司认为，煤炭市场相对平衡，环境保护和安全检查等因素可能会导致某些地区的供应紧张，尤其是在夏季和冬季的旺季。该公司还对其运营目标进行了一些调整：由于哈尔乌苏和鲍里希勒露天矿的停产和减产，该公司将其全年商业煤炭产量目标下调至2.78bt（先前为2.98bt）。由于中国的用电量增速高于预期，该公司将其总发电量增加至2290亿千瓦时（之前为2147亿千瓦时）。估值与风险：我们维持神华H股目标价26.3港元不变，维持买入评级。我们的目标价基于DCF并使用以下不变的参数：资本成本为10.5％，调整后的beta为1.15（相对于HSCEI），无风险利率为2.5％，市场风险溢价为6％，以及2045年之后的最终FCF增长为0％，并且假设公司从长期来看仍处于净现金状态。我们的H股目标价较当前股价有17％的上涨空间，鉴于煤炭价格前景乐观，我们对股票买入评级。关键的下行风险我们对H股的看法包括：煤炭价格或电价低于预期，供应方合理化的延误超出我们目前的假设，煤炭和电力生产的成本降低低于预期，成本降低或提高新项目的开发比我们现在的预测。 目标价（港元）上一个目标（港币）26.3026.30分享价格（港元）上/下19.20+17.0%（截至2017年8月25日）市场数据市值（港元）497,618市值（美元）63,614BBG1088 HK3m ADTV（美元）59RIC1088.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益1.251.981.861.83汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.271.841.691.71PE（x）13.08.38.88.9股息收益率（％）2.84.85.75.6EV / EBITDA（x）6.94.84.74.5净资产收益率（％）8.111.810.39.752-每周价格（港元）29.0017.656.3008/1602/1708/17 目标价：26.30高位：20.40低位：8.56当前价：19.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Jeff Yuan *香港/中国金属矿产研究部主管香港上海汇丰银行有限公司jeffsyuan@hsbc.com.hk+852 3941 7010*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本金属与采矿购买：中期业绩表明2017年好于预期中国神华能源（1088 HK）购买自由浮动27% 资质●金属与采矿2017年8月27日2 中国神华能源有限公司相对于国企指数2不适用财务与估值：中国神华能源购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售2.62.12.02.0收入183,127216,238207,129201,874EV / EBITDA6.94.84.74.5息税折旧摊销前利润68,76392,09688,60088,553电动/ IC1.31.21.11.1折旧及摊销-23,171-24,433-25,577-26,591PE *13.08.38.88.9营业利润/息税前利润45,59267,66263,02361,962PB1.00.90.90.8净利息-4,339-4,235-3,507-3,569FCF产率（％）10.311.811.811.5PBT41,25363,42759,51658,393股息收益率（％）2.84.85.75.6汇丰PBT41,25363,42759,51658,393*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-9,283-14,271-13,391-12,846净利24,91039,32536,90036,437汇丰净利润24,91039,32536,90036,437发行人信息现金流量汇总（人民币元）股价（港币）19.20自由浮动27%经营现金流量81,88377,41272,66770,617目标价（港元）26.30部门金属与采矿资本支出-28,264-28,000-23,000-22,200路透社（股票）1088.HK国家中国来自的现金流量投资-64,654-27,670-22,953-22,157股利-6,365-9,149-15,730-18,450净变化债务-3,924 -31,757 -27,443-23,885自由现金流权益43,689 49,766 50,01748,764彭博（股票）市值（美元）1088 HK63,614分析师联系杰夫·袁+852 3941 7010价格相对24.3019.3014.309.304.30201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年8月25日收盘价24.3019.3014.309.304.30年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入3.418.1-4.2-2.5息税折旧摊销前利润13.933.9-3.8-0.1营业利润18.848.4-6.9-1.7PBT19.553.8-6.2-1.9汇丰每股收益41.157.9-6.2-1.3比例（％）收益/ IC（x）0.50.60.50.5投资回报率9.513.812.912.8鱼子8.111.810.39.7资产回报率6.39.08.17.8EBITDA利润率37.542.642.843.9营业利润率24.931.330.430.7EBITDA /净利息（x）15.821.725.324.8净债务/权益14.25.5-1.0-6.1净债务/ EBITDA（x）0.80.30.0-0.3来自运营/净债务的现金流149.4335.6每股数据（元）EPS Rep（稀释）1.251.981.861.83汇丰每股收益（摊薄）1.251.981.861.83DPS0.460.790.930.92账面价值15.9417.4518.5219.42资产负债表摘要（CNYm）ESG指标无形固定资产5,3625,0284,9784,931有形固定资产373,005376,926374,699370,655环境指标治理指标当前资产133,463156,298181,671211,083温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数8现金及其他50,75776,936104,379136,264能源强度（千瓦时/美元）12.93平均董事会经验（年）6总资产576,729603,155626,254651,579减少二氧化碳的政策ÿ女董事会成员（％）13操作负债84,10479,99678,86175,246毛债务105,578 100,000 100,000108,000净债务54,821 23,064 -4,379-28,264股东的资金316,975347,151368,321386,308社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）不适用董事会成员独立性（％）38投入资金376,969381,320378,109375,159多元化政策资料来源：公司数据，汇丰银行比率，增长和每股分析 资质●金属与采矿2017年8月27日3披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Jeff Yuan重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●金属与采矿2017年8月27日4长期投资机会的评级分布截至2017年8月27日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买45%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖14%（其中17％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模