净利润大幅改善，公司重回上升通道

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年01月23日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 6.83元 美菱电器（000521） 家用电器 目标价： 8.40元（6个月） 净利润大幅改善，公司重回上升通道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：龚梦泓 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.45 流通A股(亿股) 5.92 52周内股价区间(元) 4.92-7.08 总市值(亿元) 71.35 总资产(亿元) 130.81 每股净资产(元) 4.58 相关研究 [Table_Report] 1. 美菱电器（000521）：营收改善超预期，净利润实现增长 (2016-10-18) 2. 美菱电器（000521）：定增剑指智能，盈利改善可期 (2016-10-14) [Table_Summary]  事件：公司发布2016年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2.1亿元-2.23亿元，同比增长675%-723%。2015年国家财政部门清算节能家电产品补贴资金确认的节能惠民损失，导致公司非经常性损失约1.03亿元，若刨除该项影响，公司归母净利润较15年同比增长62%-72%。  新能效标准促行业升级，利好公司市占率提升。16年10月1日起，我国冰箱开始实行新能效标准，提升节能要求。冲击小品牌小厂家，加速市场集中度提升。公司一直坚持智能和变频两大核心产品策略，变频冰箱占比达到30%，高端产品销售额占比过半，产品结构优化，毛利润较去年同期微升，新政策利好公司，市占率有望进一步提升。  空调进入补库存周期，外销业务表现良好。国内空调库存达到三年内低值，进入补库存周期。新冷年空调行业表现良好，外销业务表现抢眼，2016年人民币汇率走低利好公司外销业务。预计到17年上半年，空调业务将继续保持稳定增长，随着近期行业PPI传导到CPI的信号，公司产品价格也将进行相应调整，实现产品结构升级，盈利能力提升。  募集资金到位，有助于实现品类拓展。15年年底公司收购长虹日电完成后，加强建设洗衣机、小家电事业部，该板块业务实现快速增长，小家电及厨卫电器板块基数小，弹性大，对16年业绩有所贡献。厨电市场仍有成长空间，而小家电在中国仍是待开发市场，市场空间更为广阔。目前公司洗衣机、厨电、小家电板块均为代工模式。随着募集资金到位，公司有望通过并购等资本运作活动丰富公司产品线，扩大生产经营规模，摊薄固定成本。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.28元、0.32元，对应17年1月20日收盘价的动态PE为33倍、24倍、21倍。根据万得白电行业2017年一致预期均值（刨除转型股票和极端值），考虑公司生鲜电商外延拓展顺利、并购预期强烈，给予公司17年30倍PE，目标价8.4元，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率波动、补贴政策及能效标准变化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 10415.83 12119.36 13599.15 15112.37 增长率 -3.24% 16.36% 12.21% 11.13% 归属母公司净利润（百万元） 26.50 214.69 295.75 338.83 增长率 -91.00% 710.28% 37.75% 14.57% 每股收益EPS（元） 0.03 0.21 0.28 0.32 净资产收益率ROE 0.62% 4.05% 5.42% 5.94% PE 269 33 24 21 PB 2.09 1.37 1.31 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -17% -10% -2% 5% 13% 20% 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 美菱电器 沪深300 美菱电器（000521）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 10415.83 12119.36 13599.15 15112.37 净利润 21.22 210.69 295.75 341.83 营业成本 8319.39 9589.02 10725.44 11914.48 折旧与摊销 173.93 296.38 313.83 333.54 营业税金及附加 86.99 101.22 113.57 126.21 财务费用 -101.54 -61.19 -88.81 -97.87 销售费用 1557.33 1781.55 1985.48 2191.29 资产减值损失 18.44 19.00 22.00 25.00 管理费用 419.69 424.18 462.37 513.82 经营营运资本变动 -386.00 -105.71 -37.63 -4.53 财务费用 -101.54 -61.19 -88.81 -97.87 其他 485.41 -53.52 -29.76 -29.57 资产减值损失 18.44 19.00 22.00 25.00 经营活动现金流净额 211.47 305.65 475.38 568.40 投资收益 -12.04 7.00 8.00 9.00 资本支出 -13.64 -260.00 -290.00 -320.00 公允价值变动损益 0.08 0.01 0.02 0.03 其他 -534.81 7.01 8.02 9.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -548.45 -252.99 -281.98 -310.97 营业利润 103.57 272.60 387.12 448.46 短期借款 -348.83 -58.68 0.00 0.00 其他非经营损益 -71.12 9.68 20.40 25.88 长期借款 224.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 32.45 282.28 407.52 474.34 股权融资 -19.83 1570.00 0.00 0.00 所得税 11.23 71.59 111.78 132.50 支付股利 -45.82 -4.12 -33.41 -46.02 净利润 21.22 210.69 295.75 341.83 其他 -92.60 52.32 88.81 97.87 少数股东损益 -5.28 -4.00 0.00 3.00 筹资活动现金流净额 -283.03 1559.51 55.40 51.85 归属母公司股东净利润 26.50 214.69 295.75 338.83 现金流量净额 -592.57 1612.17 248.80 309.28 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2067.34 3679.51 3928.32 4237.60 成长能力 应收和预付款项 2702.16 2967.70 3381.45 3766.83 销售收入增长率 -3.24% 16.36% 12.21% 11.13% 存货 1543.92 1819.40 2041.11 2268.89 营业利润增长率 -64.91% 163.22% 42.01% 15.84% 其他流动资产 540.34 628.71 705.48 783.98 净利润增长率 -92.43% 892.90% 40.37% 15.58% 长期股权投资 74.24 74.24 74.24 74.24 EBITDA 增长率 -50.46% 188.58% 20.55% 11.76% 投资性房地产 14.08 14.08 14.08 14.08 获利能力 固定资产和在建工程 1277.33 1257.20 1239.62 1222.32 毛利率 20.13% 20.88% 21.13% 21.16% 无形资产和开发支出 631.38 615.13 608.89 612.64 三费率 18.01% 17.70% 17.35% 17.25% 其他非流动资产 215.43 215.43 215.43 215.43 净利率 0.20% 1.74% 2.17% 2.26% 资产总计 9066.22 11271.42 12208.61 13196.01 ROE 0.62% 4.05% 5.42% 5.94% 短期借款 58.68 0.00 0.00 0.00 ROA 0.23% 1.87% 2.42% 2.59% 应付和预收款项 4202.54 4603.83 5193.74 5796.45 ROIC 0.06% 6.22% 7.87% 8.71% 长期借款 243.00 243.00 243.00 243.00 EBITDA/销售收入 1.69% 4.19% 4.50% 4.53% 其他负债 1142.18 1225.92 1310.86 1399.73 营运能力 负债合计 5646.41 6072.76 6747.60 7439.19 总资产周转率 1.15 1.19 1.16 1.19 股本 763.74 1044.60 1044.60 1044.60 固定资产周转率 8.52 10.03 11.50 13.00 资本公积 1447.13 2736.28 2736.28 2736.28 应收账款周转率 8.35 8.94 9.14 8.94 留存收益 1175.98 1386.55 1648.89 1941.71 存货周转率 4.91 5.48 5.41 5.39 归属母公司股东权益 3384.57 5167.43 5429.77 5722.58 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.65% — — — 少数股东权益 35.24 31.24 31.24 34.24 资本结构 股东权益合计 3419.82 5198.67 5461.01 5756.82 资产负债率 62.28% 53.88% 55.27% 56.37% 负债和股东权益合计 9066.22 11271.42 12208.61 13196.01 带息债务/总负债 5.34% 4.00% 3.60% 3.27% 流动比率 1.40 1.71 1.68 1.65 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.08 1.37 1.34 1.31 EBITDA 175.96 507.79 612.14 684.13 股利支付率 172.95% 1.92% 11.30% 13.58% PE 269.27 33.23 24.12 21.06 每股指标 PB 2.09 1.37 1.31 1.24 每股收益 0.03 0.21 0.28 0.32 PS 0.68 0.59 0.52 0.47 每股净资产 3.27 4.98 5.23 5.51 EV/EBITDA 18.21 6.78 5.21 4.21 每股经营现金 0.20 0.29 0.46 0.54 股息率 0.64% 0.06% 0.47% 0.64% 每股股利 0.04 0.00 0.03 0.04 数据来源：Wind，西南证券 美菱电器（000521）