业绩大幅增长，重回上升通道

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年08月30日 证券研究报告•2017年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 11.80元 金地集团（600383） 房地产 目标价： 16.00元（6个月） 业绩大幅增长，重回上升通道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡华如 执业证号：S1250517060001 电话：0755-23900571 邮箱：hhr@swsc.com.cn 分析师：王立洲 执业证号：S1250514080001 电话：023-67914902 邮箱：wanglz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.14 流通A股(亿股) 45.05 52周内股价区间(元) 10.57-14.67 总市值(亿元) 532.61 总资产(亿元) 1,634.60 每股净资产(元) 8.48 相关研究 [Table_Report] 1. 金地集团（600383）：险资入股不改初心，蝶变焕发回归成长 (2017-07-24) [Table_Summary]  事件：公司发布半年报，2017上半年实现营业收入127.1亿（-9.8%），实现归属于上市公司股东净利润11.5亿（+48.1%）。  业绩大幅增长，毛利率有望持续回升：报告期内公司营业收入下降9.8%，主要原因是房地产项目结算面积减少了23.9%，结算收入同比下降了14.1%。而归母净利润大幅增加，主因：1）上半年结转项目毛利率增加，其中房地产业务毛利率为29.6%，同比增加了6.9个百分点；2）由于利息收入较去年同期增长，2017年上半年公司财务费用为-0.99亿元；3）由于销售推广服务费用下降，上半年销售费用为3.29亿元（同比下降18.9%）。考虑到公司上半年销售均价达到18,510元每方米（同比增长22.1%），我们认为公司毛利率有望持续回升。  上半年拿地面积超去年全年，扩张态势明显：2017年上半年，公司共获取32宗土地，新增土地储备约445万平方米（同比增长100.5%），拿地面积超过去年全年水平。目前公司已进入了全国37个城市，总土地储备约3,300万平方米，权益土地储备约1,800万平方米。公司上半年销售业绩突出，销售回笼资金充裕，为积极拿地奠定基础。2017年上半年销售金额为703.4亿元（同比增长了60%），行业销售排名上升2位至第10位，公司通过制定合理的销售策略，实现了销售与利润的均衡增长，预计全年销售金额有望超1400亿元，同比增速超过40%。报告期公司拿地强度（按拿地权益金额/权益销售额）为0.58，相比去年同期增长显著，公司扩张态势较为明显。  持有现金充裕、负债结构稳定：截止报告期末，公司持有货币资金人民币203亿，公司通过加强资金流动性管理，大幅提升了资金的利用效率，同时，公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构（净负债率为40.8%，处于行业低位）和资金状况来确保公司经营的安全稳定。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元，当前股价对应的动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍。公司是低估值龙头的代表，分红率处于行业较高水平，给予公司2017年10倍估值，对应目标价为16元，维持“买入”评级。  风险提示：房地产调控风险，项目进度或不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 55508.50 73981.88 93916.70 114194.04 增长率 69.43% 33.28% 26.95% 21.59% 归属母公司净利润（百万元） 6300.46 7395.49 8934.34 10586.32 增长率 96.87% 17.38% 20.81% 18.49% 每股收益EPS（元） 1.40 1.64 1.98 2.35 净资产收益率ROE 16.15% 16.43% 17.07% 17.37% PE 8 7 6 5 PB 1.00 0.87 0.75 0.64 数据来源：Wind，西南证券 -7% -1% 6% 13% 20% 27% 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 金地集团 沪深300 金地集团（600383）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：公司2012-2016年营业收入变化情况 图2：公司2012-2016年归母净利润变化情况 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：公司2012-2016年销售均价变化 图4：公司2016H1-2017H1销售均价变化情况 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：公司公告、西南证券整理 图5：2012-2016年土地储备面积变化情况 图6：2012-2016年销售面积变化情况 数据来源：公司公告、西南证券整理 数据来源：公司公告、西南证券整理 金地集团（600383）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 55508.50 73981.88 93916.70 114194.04 净利润 8575.85 10066.34 12160.95 14409.54 营业成本 39133.26 51239.97 65722.14 80386.00 折旧与摊销 90.72 86.34 93.46 101.06 营业税金及附加 4999.00 6662.68 8457.98 10284.12 财务费用 -136.05 468.51 439.06 417.19 销售费用 1176.80 1568.44 1991.06 2420.95 资产减值损失 611.58 0.00 0.00 0.00 管理费用 1591.00 2120.49 2691.86 3273.06 经营营运资本变动 9451.56 789.28 -8665.47 -10753.76 财务费用 -136.05 468.51 439.06 417.19 其他 -1511.95 -1500.00 -1600.00 -1800.00 资产减值损失 611.58 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 17081.71 9910.47 2428.00 2374.02 投资收益 2434.08 1500.00 1600.00 1800.00 资本支出 -897.35 -100.00 -130.00 -130.00 公允价值变动损益 546.20 0.00 0.00 0.00 其他 -67.57 1500.00 1600.00 1800.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -964.92 1400.00 1470.00 1670.00 营业利润 11113.18 13421.79 16214.60 19212.72 短期借款 -721.56 -61.37 0.00 0.00 其他非经营损益 92.07 0.00 0.00 0.00 长期借款 -2457.32 0.00 0.00 0.00 利润总额 11205.26 13421.79 16214.60 19212.72 股权融资 -664.17 0.00 0.00 0.00 所得税 2629.41 3355.45 4053.65 4803.18 支付股利 -3159.54 -1890.14 -2218.65 -2680.30 净利润 8575.85 10066.34 12160.95 14409.54 其他 -2549.36 -7714.90 -439.06 -417.19 少数股东损益 2275.39 2670.85 3226.61 3823.21 筹资活动现金流净额 -9551.95 -9666.41 -2657.70 -3097.49 归属母公司股东净利润 6300.46 7395.49 8934.34 10586.32 现金流量净额 6615.72 1644.06 1240.29 946.53 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 21564.99 23209.05 24449.34 25395.88 成长能力 应收和预付款项 24629.50 32825.07 41736.77 50794.95 销售收入增长率 69.43% 33.28% 26.95% 21.59% 存货 71776.66 79862.25 104058.53 126716.84 营业利润增长率 79.25% 20.77% 20.81% 18.49% 其他流动资产 6773.98 9057.59 11498.21 13980.76 净利润增长率 77.07% 17.38% 20.81% 18.49% 长期股权投资 9882.74 9882.74 9882.74 9882.74 EBITDA 增长率 69.98% 26.28% 19.82% 17.82% 投资性房地产 14773.54 14773.54 14773.54 14773.54 获利能力 固定资产和在建工程 1195.20 1202.38 1225.29 1243.45 毛利率 29.50% 30.74% 30.02% 29.61% 无形资产和开发支出 38.95 53.15 74.50 93.00 三费率 4.74% 5.62% 5.45% 5.35% 其他非流动资产 2998.70 2990.98 2983.25 2975.53 净利率 15.45% 13.61% 12.95% 12.62% 资产总计 153634.26 173856.75 210682.18 245856.69 ROE 16.15% 16.43% 17.07% 17.37% 短期借款 861.37 800.00 800.00 800.00 ROA 5.58% 5.79% 5.77% 5.86% 应付和预收款项 44210.68 58522.67 79374.43 96712.69 ROIC 17.01% 22.31% 23.76% 22.88% 长期借款 10108.69 10108.69 10108.69 10108.69 EBITDA/销售收入 19.94% 18.89% 17.83% 17.28% 其他负债 45349.65 43145.32 49176.68 55283.71 营运能力 负债合计 100530.39 112576.68 139459.81 162905.09 总资产周转率 0.38 0.45 0.49 0.50 股本 4513.63 4513.63 4513.63 4513.63 固定资产周转率 74.36 61.71 77.37 92.51 资本公积 3615.86 3615.86 3615.86 3615.86 应收账款周转率 815.71 1035.25 1012.16 992.90 留存收益 28762.34 34267.69 40983.38 48889.40 存货周转率 0.52 0.67 0.71 0.69 归属母公司股东权益 37430.91 42936.25 49651.95 57557.97 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.55% — — — 少数股东权益 156