医药板块中报总结：业绩迎来整体性改善基本面重回上升通道

投资逻辑 医药板块2023年中报呈现良好的业绩恢复态势，收入利润环比同比增长均十分可观。从细分板块来看，医疗服务、中药、创新药、部分医疗器械和生物制品等板块增速表现较为突出。 医疗服务与消费医疗：眼科与医美表现亮眼，看好下半年持续增长。2023年上半年，院内诊疗活动逐步恢复正常，业 绩展现弹性，收入、利润双增长。多家眼科企业，业绩同比环比改善明显，盈利能力普遍提升。受益于外部环境影响消退、消费场景修复，部分前期受到抑制的消费需求得到逐步释放，医美赛道龙头表现突出。板块回归增长轨道，政策端支持社会办医健康规范发展，我们持续看好医疗行业长期成长前景，建议积极关注具备良好竞争格局、合规化办医的头部企业。 连锁药房：整体增长趋势清楚，加速抢占处方外流市场。整体来看，上市连锁药店企业上半年收入和利润增长明显， 但由于各地门诊统筹政策推动速度有区别，局部市场节奏和形势有差异，增长速度有一定差距。头部药房积极把握政策及市场变化的长期趋势，提高获取医保资格门店、接入门诊统筹门店占比，有望在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。板块当前避险价值突出，建议重点关注。 中药：营收双位数增长，景气度持续向好。支持政策不断出台，行业景气度持续向好，品牌中药、消费中药公司增长 良好。中成药国采落地，山东牵头开展配方颗粒省级集采，行业规范化程度持续提升。我们看好企业通过改革提高盈利能力，其中品牌能力强、产品具备较强提价能力的企业业绩弹性尤为可观。 生物制品：二季度业绩加速修复，关注重磅品种后续放量。板块迎来全面业绩复苏，9价HPV年龄段扩充加速放量， 流感疫苗、带状疱疹值得重点关注；血制品浆源突破+景气度改善，长期确定性突出；生长激素二季度业绩改善明显，估值性价比突出。 仿制药与创新药板块：创新增速显著，关注医药消费升级与原研创新突破。药品板块总体呈现营收回归常态增长，而 盈利能力更分化。重点关注优质创新出海、集采覆盖品种放量、原料药景气度改善等方向。 医疗器械与设备：院内诊疗需求快速修复，企业创新研发力度持续提升。当前医疗器械设备板块估值处于历史低位，诊疗复苏带来的需求拐点与政策情绪释放带来的估值拐点已逐步到来，建议重点关注优质细分赛道龙头公司。 CXO板块：行业增长稳健、出海业务恢复显著。临床前CRO毛利率维持稳定，安评业务相对景气；临床CRO外部环境改善毛利率有所提升；CDMO剔除特殊订单后仍高增长，海外回暖显著。 投资建议与估值 展望下半年，我们认为在短期内院内诊疗秩序调整后，具备合规经营优势的医药龙头企业有望进一步扩大市场份额，从长期看，随着医疗反腐的推进，医药市场的长期健康发展和优质创新的持续增长有望得到进一步保障。 短期看，配置上建议重点关注民营医疗服务、连锁药房、中药OTC、血制品和二类疫苗等避险价值和成长能力较为平衡的细分赛道；从长期看，创新药品和创新医疗器械仍将是医药板块最重要的成长动力来源之一，新需求的出现也将推动整体市场不断增长。 重点公司：爱尔眼科、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、华润三九等。 风险提示 行业景气度下行风险；集采控费措施超出预期；企业合规经营和商业贿赂风险；汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险：医疗人才不足风险；医疗事故风险等。 内容目录 医疗服务与消费医疗：眼科与医美表现亮眼，看好下半年持续增长5 连锁药房：整体增长趋势清楚，加速抢占处方外流市场8 业绩表现整体平稳，各家增速由于主要收入来源地区不同有所差异8 加速接入医保门诊统筹，抢占处方外流市场9 中药：营收双位数增长，景气度持续向好10 板块整体增速稳健10 政策不断出台，行业景气度持续向好11 中成药国采落地，山东牵头开展配方颗粒省级集采12 生物制品：二季度业绩加速修复，关注重磅品种后续放量12 疫苗：扩龄助力9价HPV加速放量，流感疫苗、带状疱疹值得重点关注13 血制品：二季度增速企稳，浆站扩容推动长远发展14 生长激素：二季度业绩显著改善，政策面预期稳定15 仿制药与创新药板块：创新增速显著，关注医药消费升级与原研创新突破16 医疗器械与设备：院内诊疗需求快速修复，企业创新研发力度持续提升17 二季度常规业务增长趋势良好，院内诊疗需求快速修复17 国内上市企业持续加大研发，创新医疗器械获批加速19 CXO板块：行业增长稳健、出海业务恢复显著20 临床前CRO：板块毛利率维持稳定，安评业务相对景气23 临床CRO：外部环境改善，毛利率有所提升24 CDMO：剔除特殊订单后仍高增长，海外回暖显著25 投资建议25 风险提示26 图表目录 图表1：医疗服务板块部分公司2023年上半年主要财务数据5 图表2：医疗服务板块部分公司2023年Q2主要财务数据5 图表3：主要眼科公司营业收入（百万元）同比环比均处于上升状态6 图表4：主要眼科公司扣非归母净利润（百万元）同比提升6 图表5：主要眼科公司白内障业务恢复明显，且毛利率显著提升6 图表6：眼科企业销售费用和管理费用情况7 图表7：何氏眼科23H1毛利率提升明显（+4.1%）7 图表8：普瑞眼科23H1扣非归母净利率提升5.3%7 图表9：部分医疗服务公司业务布局情况7 图表10：三明采购联盟角膜塑形镜集采中标结果8 图表11：人工晶状体收入（百万元）保持较高增速8 图表12：部分上市连锁药店企业2023H1业绩表现8 图表13：部分上市连锁药店企业2023H1门店扩张情况（单位：家）9 图表14：部分上市连锁药店企业医疗保险定点药店占直营店比例10 图表15：2023H1部分上市连锁药店企业直营门店日均坪效（单位：元/平方米）10 图表16：板块净利润增速高于营收增速（单位：亿元）11 图表17：中药板块部分财务比率指标（单位：%）11 图表18：部分中药上市公司2023H1业绩表现11 图表19：2023年中药行业部分政策11 图表20：部分生物制品公司2023年上半年主要财务数据12 图表21：部分生物制品公司2023年Q2主要财务数据13 图表22：部分HPV疫苗企业1Q22-2Q23营业收入（亿元）及环比增速（%）13 图表23：2023年度流感季流感疫苗批签发情况（截至8月30日，仅包括注射剂型）14 图表24：1Q22-2Q23部分血制品企业营收（亿元）及环比增速（%）14 图表25：1Q23部分血制品企业存货周转天数（天）显著降低14 图表26：部分血制品企业2023年上半年血浆资源拓展情况15 图表27：2Q23生长激素企业收入（亿元）显著改善15 图表28：生长激素企业连续3季度利润（亿元）快速修复15 图表29：A股部分药品企营收利润（亿元）及其增速（一）16 图表30：A股部分药品企业上半年营收利润情况（二）16 图表31：A股部分药品企业Q2营收利润情况（二）16 图表32：A股生物药公司2Q23营收（亿元）同比近40%17 图表33：A股部分化药板块企业1H23归母净利排序（亿元）17 图表34：2023年上半年及Q2部分医疗器械耗材公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况18 图表35：体外诊断重点公司2023H1业绩表现18 图表36：医疗设备公司2023H1业绩表现19 图表37：2019Q1-2023Q2医疗器械板块研发费用及费用率情况20 图表38：13家核心标的CXO公司与分类20 图表39：CXO板块2023年上半年营业收入及增速21 图表40：各标的公司营业收入与剔除大订单影响后营收及增速（百万元）21 图表41：CXO各细分领域营业收入（百万元）22 图表42：CXO各细分领域营业收入增速22 图表43：CXO板块扣非净利润及增速23 图表44：CXO板块2023年上半年三费率与研发费用率23 图表45：临床前CRO营业收入增速24 图表46：临床前CRO毛利率24 图表47：药石科技海外收入及增速（单位：百万元）24 图表48：临床CRO营业收入增速25 图表49：临床CRO毛利率25 图表50：CDMO营业收入增速25 图表51：CDMO毛利率25 医药板块2023年中报呈现良好的业绩恢复态势，收入利润环比同比增长均十分可观。从细分板块来看，医疗服务、中药、创新药、部分医疗器械和生物制品等板块增速表现较为突出。 医疗服务与消费医疗：眼科与医美表现亮眼，看好下半年持续增长 2023年上半年，院内诊疗活动逐步恢复正常，反映在业绩端，多家医疗服务公司业绩展现弹性，收入、利润双增长，为全年重回快速增长奠定良好基础。 公司 22H1收入23H1收入 (百万元)(百万元) yoy(%) 22H1归母净利23H1归母净利 润(百万元) 润(百万元) yoy(%) 22H1扣非归23H1扣非归 母(百万元)母(百万元) yoy(%) 爱尔眼科 华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科通策医疗海吉亚医疗美年健康国际医学三星医疗固生堂 盈康生命锦欣生殖 8107 1579 468 890 533 1318 1526 2922 1068 4398 703 575 1138 1025226% 199426% 62133% 137855% 693 1363 1759 4405 2210 5549 986 724 1334 30% 3% 15% 51% 107% 26% 40% 26% 17% 1291 236 51 42 104 296 224 -666 -596 351 54 47 190 171233% 35550% 235358% 7887% 15145% 3043% 33449% 10同比扭亏 -222同比减亏 1382 257 49 40 103 286 301 -695 -579 491 62 45 258 175927% 36341% 149205% 7488% 13732% 2932% 34715% 870 93 71 224 148% 74% 49% 18% 3同比扭亏 -255同比减亏81666% 10264% 6749% 255 -1% 图表1：医疗服务板块部分公司2023年上半年主要财务数据 来源：各公司公告，国金证券研究所，注：港股公司扣非归母净利润以经调整净利润代替 公司 22Q2收入 (百万元) 23Q2收入 (百万元) yoy(%) 22Q2归母净利 润(百万元) 23Q2归母净利 润(百万元) yoy(%) 22Q2扣非归 母(百万元) 23Q2扣非归 母(百万元) yoy(%) 图表2：医疗服务板块部分公司2023年Q2主要财务数据 爱尔眼科 3939 5231 33% 681 931 37% 759 1007 33% 华厦眼科 770 1063 38% 124 204 65% 136 216 59% 普瑞眼科 421 728 73% 14 72 420% 12 77 563% 何氏眼科 226 314 39% 16 22 37% 14 19 41% 朝聚眼科 - - - - - - - - - 通策医疗 664 688 4% 129 135 5% 123 129 5% 海吉亚医疗 - - - - - - - - - 美年健康 1570 2310 47% -235 177 同比扭亏 -249 179 同比扭亏 国际医学 763 1151 51% -167 -148 同比减亏 -164 -152 同比减亏 三星医疗 2416 3300 37% 187 600 221% 289 550 90% 固生堂 - - - - - - --- 盈康生命 307 362 18% 23 31 34% 202844% 锦欣生殖 - - - - - - --- 来源：各公司公告，国金证券研究所 主要眼科公司业绩向好，下半年有望继续维持增长态势：从收入端来看，23H1主要眼科医疗服务上市公司同比环比均有良好表现。三季度是眼科传统旺季，四季度考虑去年同期低基数影响，因此，展望下半年，眼科公司收入有望继续维持增长态势。 爱尔眼科5021 5231